1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：根据央行消息，为贯彻落实党中央决策部署和6月20日国务院常务会议精神，经国务院同意，人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发„2018‟162号，以下简称《意见》）。其中第（十一）条提到“强化多层次资本市场支持。持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。规范发展区域性股权市场。稳妥推进资产证券化，有序拓宽小微企业融资渠道。” ■五部委联合发文，新三板分层、交易制度改革进度或超市场预期：我们此前一直强调，从2018年5月开始，证监会连续多次在公开场合表示要“推进新三板分层、交易制度改革”。上周五隋强副总经理再次强调“许多建议均可以通过完善市场分层，优化市场层级设计，匹配差异化制度予以实现”，此次五部委联合发文指出持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，结合年底出台新三板条例的预期，新三板深化改革和配套制度推出进度上或将超预期。 ■《意见》指出推动公募基金进入新三板，后续多元化投资者相关配套政策或陆续出台：《意见》中指出“推动公募基金等机构投资者进入新三板”属今年以来高层言论中首次提及，新三板逐渐引入多元化投资者或正成为改革趋势之一。结合近期股转系统称“合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)以及符合国务院相关部门规定的境外战略投资者，均可参与投资新三板挂牌公司”，后续关于引进外资战略投资者和推动公募基金入市或将出台更多细则和配套制度。 ■从市场自身而言，当前时点不宜过分悲观，经过三年发展新三板市场已接近走过一个轮回，这时更需理性看待：如果将新三板过去的五年划分阶段，2015年至今资本市场环境经历了剧烈变化，穿越牛熊，新三板市场参与者的情绪也经历了跌宕起伏（第一阶段2013-2015是市场的建立探索期，投资者热情高涨；第二阶段2016-2017上半年是市场的实践磨合期，估值回归；第三阶段2017下半年-2018则是市场的改革发展时期。）目前市场估值已经回归理性，优质公司浮出水面，企业优胜劣汰、政策不断改革、我们应该理性看待市场，不宜过分悲观，对未来怀抱希望。 ■发改委、证监会、股转系统等各部委连续发文及讲话或表明高层关Tabl e_Title 2018年06月26日 五“光”齐指，三板受益-评《关于进一步深化中小微企业金融服务的意见》 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 智明星通闪亮登场！新三板迎来海外“游戏小霸主” 2018-06-25 股转公司：以精细化分层为重点抓手继续深化改革 2018-06-25 从vipkid超200亿估值看在线少儿英语市场——全市场教育行业策略报告 2018-06-24 新三板估值错配下被忽视的投资机会?-以南京证券为例 2018-06-24 新三板-智报-第二十三期：工信部发布行业标准体系指南，车联网迈向加速发展期 2018-06-24 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 于新三板改革达成一致意见，新三板改革路径渐明：2018年5月以来，股转系统、证监会领导先后在公开场合发言称今年推进新三板市场精细化分层，推进分层和交易制度改革，此次五部委联合发文再提持续深化新三板分层、交易制度改革，表明高层就新三板改革方向和路径达成一致意见，当前时点建议投资人理性关注市场优质企业，企业更应结合自身发展阶段选择成长路径。 ■风险提示：政策推进不达预期。 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “改革风向标”——近三年新三板政策动向梳理 ................................................................... 4 图表目录 表1：2017年至今证监会对新三板在重要场合的发言汇总 ........................................................ 4 表2：2016年至今股转系统对新三板在重要场合的发言汇总 ..................................................... 5 表3：其他高层部委对新三板的公开讲话汇总 ............................................................................ 5 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. “改革风向标”——近三年新三板政策动向梳理 2016-2018年，整体宏观环境在稳中求进，梳理2016年至今国务院、人大常委、证监会、北京市委书记、股转系统等部委对新三板改革发展相关的公开讲话，可以发现一个很重要的转变，证监会相关领导在公开场合提及新三板的改革方向从2017年初开始就围绕“完善分层”、“差异化制度安排”展开，2017年底差异化分层、交易制度、信息披露制度出台。但是到2018年初，关于分层制度的用词从“完善”改成了“深化”， “差异化制度安排”变成了“推进精细化分层”。从2018年5月开始，证监会连续三次在公开场合表示要“推进新三板分层、交易制度改革”，我们从中可以看到一些政策风向标，下半年，政策或将围绕精细化分层和交易制度深化改革展开。 表1：2017年至今证监会对新三板在重要场合的发言汇总 时间 部委/领导 讲话场合 政策/文件/会议/讲话/事件 2017/2/26 证监会 新闻发布会 新三板改革的重点就是市场分层，要不断完善市场分层。明确了新三板支持创新型、创业型中小微企业的战略定位。以分层为基础的差异化制度安排才能起到奖励先进、优化资源配臵效果的功能，是新三板市场成为独立活跃市场的关键所在。需要综合考虑与创业板、地方股权市场的竞合协调。既要有顶层设计的高度，又要能解决实际实施中的现实问题。 2017/2/26 证监会 国务院新闻办公室 新三板分层差异化制度供给：有效监管、守住底线的基础调性不变；增加发行、交易、投资者准入、监管等差异化制度供给；重点支持创新能力强、诚实守信、运作规范之企业。新三板整体评级提高：转板未提，分层管理为重，独立市场发展持续向好；完善区域性股权市场合作对接，新三板企业整体质量将提升。 2017/11/16 证监会/李超 财新峰会 将进一步深化新三板市场改革，推进市场精细化分层。研究差异化的发行、交易、信息披露和监管制度安排。 2017/11/24 证监会/张慎峰 2017金麒麟论坛 调整再融资政策，引导再融资募集资金投向实体经济，支持中小企业发展壮大，将新三板打造成为规范中小微企业规范运作，融资难、融资贵的重要平台，将区域性股权市场，纳入多层次资本市场体系。 2018/1/19 证监会 新闻发言 证监会一方面将继续积极推动新三板市场监管条例出台，增加新三板市场制度供给。持续加大稽查执法力度，对专门领域的违法乱象集中打击，切实维护市场秩序和投资者权益。 2018/3/7 证监会/姜洋 回顾证监会2017年工作 大力推进多层次资本市场体系建设，深化新三板改革，规范发展区域性股权市场。积极研究推进股权众筹融资试点，目前正在制定办法。统筹主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权市场等各层次股权市场的定位分工，促进有机联系。 2018/3/30 证监会 2018年度立法工作计划 《新三板市场监督管理条例》制定 2018/5/19 证监会/姜洋 粤港澳大湾区经济与发展论坛 拓展多层次多元化互补型融资渠道。持续深化新三板分层、交易制度改革，提升新三板定价功能。 2018/5/24 深圳证监局 2018年辖区基金监管工作部署 在防范化解重大风险中提到“重点关注新三板产品风险，着力防控股票质押回购信用风险” 2018/5/29 证监会/阎庆民 2018金融街论坛年会 增强资本市场服务实体经济功能，在坚持质量第一和市场稳定运行的前提下，保持新股发行常态化，优化再融资和并购重组政策，推进新三板分层交易制度取得重要突破，积极发挥交易所债券市场功能。 2018/6/8 证监会/阎庆民 资本市场发展高峰论坛 保持了新股发行常态化，扎实推进股票发行制度改革，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。推进新三板分层和交易制度改革，将区域性股权市场纳入多层次市场体系，发挥私募股权投资基金对支持创新驱动发展的基础性战略作用。 资料来源：证监会、证券日报、安信证券研究中心整理 梳理股转系统领导自2016年以来在公开场合的讲话，可以看到改革方向总体上也是从“完善分层，推进差异化制度安排”到“推进精细化分层，匹配差异化制度”。只是差异化制度安排方面，证监会给出的方向更为明确一些。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：2016年至今股转系统对新三板在重要场合的发言汇总 时间 部委/领导 讲话场合 政策/文件/会议/讲话/事件 2016/3/29 股转系统/隋强 2016新三板创新发展论坛暨首届机构峰会 市场化、法治化取向是新三板发展的重要原则，同时深化新三板改革，要坚持独立市场定位。 2016/7/21 股转公司/隋强 中国新三板高峰论坛 落实挂牌公司分层管理的差异化制度安排。研究新三板流动性一揽子解决方案，提高市场的定价能力。优化市场管理，更好的聚焦市场定位，提高服务供给侧结构性改革的能力。强化市场监管提高风险控制水平，夯实市场持续健康发展的基础 2016/7/21 股转公司/邓映翎 招商证券2017年度新三板投资策略会 新三板不是交易所，必须定位在服务创业型、成长型和中小微企业的全国性公开转让场所。新三板谈论流动性是伪命题。三类股东问题有望在近期解决，挂牌公司IPO的道路将会更加顺畅。提高流动性关键在于增加投资者数量。 2016/8/31 股转系统/隋强 新三板发展战略高层研讨会 私募基金参与做市商试点，我们前期的基本工作已经完成，年内推出应该没有问题。 2016/10/18 股转公司/邓映翎 徽商大会 新三板基础层企业年报披露时间调整。创新层探索实行不连续的竞价交易。推动公募基金入市。筹划打通新三板和IPO的制度障碍。 2016/12/27 股转系统/隋强 新三板的二次创业，要处理好创新发展与风险控制问题，不发生系统性金融风险。解决监管问题。以市场分层为抓手，加大制度供给，为不同公司的不同发展阶段提供与其发展相适应的制度供给，使新三板既能包容早期创业企业，又能满足发展壮大的企业的需求。 2017/5/10 股转公司/邓映翎 2017成都全球创新创业交易会 交易的改进已基本完成，将择机推出。目前分层披露年报的时机已经成熟，有利于企业提高财务披露的质量。分层标准在做进一步的完善，争取在今年推出 2017/8/8 股转系统/隋强 “新三板万里行”大型调研活动的行前培训 完善市场分层的制度与办法，要通过完善分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等各个方面的改革贯通起来，为众多挂牌企业提供差异化的制度供给，释放市场的积极效应。新三板市场的基本框架已经建立，下一步要夯实基础，把服务中小微企业发展落到实处。 2017/8/25 股转公司/谢庚 证监会例行记者会 落实“深化新三板改革”、“积极发展新三板”的战略部署。以完善分层标准为切入点，统筹推进发行、交易、投资者准入和监管等各个方面的改革，理顺市场制度逻辑，为众多挂牌企业提供差异化服务。新三板市场