摘要：7月下旬以来，由于钢厂减产过快导致成材大幅去库，叠加悲观预期交易充分，黑色板块开启了一轮较大幅度的反弹，形成了限产下跌，复产上涨的市场状态。其中大商所2209合约低点至今反弹了140元/吨，日照港pb粉反弹70元/吨。在本轮长流程复产过程中，由于废钢到货没有过多亮点，铁矿石成为了主要铁元素供给，矿石短期累库斜率放缓，从长期平衡表角度上看，铁矿石的强现实存在转弱预期，一方面，主流矿山按照全年发运计划，下半年的周度发运量预计持续走强，另一方面，在需求没有明显好转的情况下，日均铁水产量很难给予过高的期待值，需求在全年压减粗钢背景下基本被锁死，铁矿石长期仍存走弱预期。本轮反弹是钢材减产过快引起的短期供需错配，原料强补库逻辑快速兑现，关注旺季需求能否继续上扬，一旦需求难以兑现，不排除钢材弱需求现实下再次带动原料完成新一轮期现双跌的行情。核心观点：估值，价格历史中位，钢厂现货利润中性，盘面利润偏低，比价中性偏高，进口利润中性，铁废价差中性，整体估值中性偏高。驱动： 短期生铁产量仍有提升空间，按照排产计划铁水接近本轮复产尾部；钢厂炉料库存低位将常态化，扭转需求预期才能刺激钢厂炉料强补库；澳巴发运中性，下半年有空间；政策驱动。当前铁矿石估值中性，复产背景下短期驱动偏强，长期偏弱，短期钢厂复产情况下刚需有支撑，废钢到货延续弱势震荡，虽然有好转但持续性有待观察。短期黑色仍然会在刚性需求支撑下，带动铁矿石震荡偏强。长期看下游需求没有持续好转的情况下难以给予过高期待值，矿石未来仍存累库预期，节奏上方向跟随钢材，一旦旺季需求难以兑现，不排除钢材弱需求现实下再次带动原料完成新一轮期现双跌的行情，铁矿石暂时不具备主动上攻能力，跟随行情为主，密切关注旺季钢材需求与库存表现。风险点： 需求超预期好转；矿山供给不及预期；政策风险。估值：绝对估值中性，相对估值偏高 近期随着长流程高炉陆续复产，矿石需求阶段性有提振，7月底至今，大商所2209合约低点至今反弹了140元/吨，日照港pb粉反弹70元/吨，海漂资源也从前期低点逐步修复，掉期一度来到110美金以上，截至目前，我们将海漂资源、港口价格折干吨不含税，期货01、05、09价格折美金作比较不难发现，在这轮反弹过程中，国内钢厂的复产充当了全球铁矿石反弹的主要驱动力，国内现货绝对估值偏高，期货绝对估值中性，在海外需求偏低迷的情况下短期估值相对合理，但长期国内价格高位将刺激铁矿石供给向国内转移，因此远期铁矿石价格很难给予过高的期待值，关注海外的弱需求持续性。一 在弱需求背景下，盘面钢厂利润并没有因为减产或复产的节奏得到有效扩张，近远月钢厂利润持续低迷，品种比价炉料端相对强势，铁矿石相对估值偏高。驱动：短期现实需求尚可，中期平衡表仍存累库预期2.1、复产短期拉动需求抬升，主驱动来源于铁水，钢厂在需求预期扭转之前难有大的补库驱动今年上半年以来，钢厂在高库存、弱需求与低利润的情况下延续两个季度的高产，矛盾持续积累，直至需求好转被证伪，黑色开始了一轮较大幅度的崩盘，钢厂从前期高产的生产状态中快速切换，基于未来需求的预期偏弱，钢厂选择维持原料低库存的策略，在需求预期和订单量没有好转的情况下，低库存或将常态化。二 2.2、海外发运维持中性，长期仍存空间今年上半年，不管是俄乌冲突、印度矿加税引发的非主流铁矿石供给缺失，还是巴西降雨阶段性抑制的主流矿山的供给，都给铁水增产背景下的矿石带来了较大的市场冲击，形成了较为明显的去库存效应，按照主流矿山的生产计划，下半年仍存上升空间，而近期运费下移也给非主流供给打开了空间，在需求上方空间有限，但供给存空间的情况下，未来仍存累库预期。2.3、铁矿石长期面临累库格局，旺季钢材需求决定铁矿能否高看一眼短期在钢材弱需求背景下，钢材负反馈影响的产量仅仅体现在电炉产量的下滑，高炉依旧处于复产周期，但目前整体的产量降幅依旧较高，因而本轮钢材库存持续下滑引发一轮较大幅度的反弹，本轮反弹是钢材减产过快引起的短期供需错配，关注旺季需求能否继续上扬，一旦需求难以兑现，不排除钢材弱需求现实下再次带动原料完成新一轮期现双跌的行情。总结 总结 当前铁矿石估值中性，复产背景下短期驱动偏强，长期偏弱，钢厂复产情况下废钢到货延续弱势震荡，虽然废钢供给有好转但持续性有待观察。短期黑色仍然会在刚性复产支撑下带动铁矿石震荡偏强。长期看下游需求没有持续好转的情况下难以给予过高期待值，矿石长期仍存累库预期，节奏上方向跟随钢材，一旦旺季需求难以兑现，不排除钢材弱需求现实下再次带动原料完成新一轮期现双跌的行情，密切关注旺季钢材需求与库存表现。永安期货知识产权声明和免责声明，请点击下方“阅读原文”三本文作者