煤焦早报：上游累库压力仍存，净持仓转空，盘面跟随原油波动

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 上游累库压力仍存，净持仓转空，盘面跟随原油波动 报告日期：2025年6月20日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.18日晚，以色列和伊朗互相发动新一轮空袭。 ⯁焦煤： 现货止跌，期货震荡。蒙5#主焦煤报868元/吨(+8)。活跃合约报790元/吨(+0)。基差97.5元/吨(+0)，9-1月差-23.5元/吨（+1.5）。 矿端复产，焦企产能利用率下调。523家矿山开工率报83.7%（-0.94），110家洗煤厂开工率报61.34%(+3.98)。230家独立焦企生产率报73.96%(-0.97)。 上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报486.04万吨(+5.31)，洗煤厂精煤库存251.47万吨(+6.41)。247家钢厂库存773.98万吨（+3.07)，230家焦企库存669.53(-21)。港口库存312.02万吨(-1)。 ⯁焦炭： 现货偏弱，期货震荡。天津港准一级焦报1270元/吨(-0)。活跃合约报1374元/吨(-1)。基差-8元/吨(+1)，9-1月差-27.5元/吨(+0.5)。 供给下调，需求持平。230家独立焦企生产率报73.96%(-0.94)。247家钢厂产能利用率报90.58%(-0.07)，铁水日均产量241.61万吨(-0.19)。 上游累库转去库，下游持续去库。230家焦企库存87.31万吨（-1.1），247家钢厂库存642.84万吨（-2.96），港口库存203.09万吨（-11.06）。 ⯁策略建议： 伊以冲突致原油上行，焦煤作为能源系品种，在能源成本上行的叙事下间接受益上涨。当然，中东局势的恶化除了推升油价之外也可能拖累全球的经济复苏，故其对焦煤价格中长期的影响并不明晰。国内方面，五月社融表现弱于预期，居民及企业融资需求偏弱。工业增加值累计同比增速放缓，社零增速上行，供需缺口进一步收窄，有望提振价格水平。国常会再提促进房地产市场止跌企稳，广州全面放开限购。另外，4月以来陆续有城市开始以购房优惠券的方式变相降价促销，这应该是目前力度最大的政策形式。产业政策方面，粗钢限产属于确认要执行但时间点不明确的状态，当下钢厂利润尚可，减产动力不足。整体而言，5月经济数据是走弱的，但16日数据公布后市场的反应却是积极的，房地产板块大幅上涨。由此可见，在估值极低的情况下，逆向交易开始增加，底部也将逐渐形成。 焦煤方面，本周洗煤厂和矿山开始复产，这也证实了此前减产主要是安全和环保扰动下的被动性减产。好的一面是洗煤厂开始去库，随着供给的放缓，后续矿山大概率也会迎来去库。另外，蒙煤、晋煤均有小幅提涨，表明现货情绪有所回暖。供给端需重点关注矿端主动性减产或行政性减产、原煤去库拐点。焦炭方面，成本和需求是决定性因素。此前的下跌已经将成本打到极致，市场对底部的预期就是前低点附近，未来成本端带来的更多是支撑而非拖累。本周开始焦企产能利开始加速下行，高炉利润维持在100左右，铁水产量继续维持高位，焦炭供需边际回暖。 昨日伊以双方继续新一轮空袭，但目前为止事态相对可控，夜盘原油冲高回落，焦煤跟随。极端行情下，资金博弈占主导地位。本轮反弹以来，焦煤前二十大净持仓虽大幅收敛但总持仓却并未明显下行，这表明多空双方的角力并未结束。近期净空单再次增加，空头有反扑迹象。要想出现流畅的反弹，先行指标就是持仓快速下行。比较理想的情形是近期抄底的多头认输离场，价格快速下行二次探底，随后反弹。当然也不排除空头离场，价格继续加速上行的可能。除此之外，若基本面上出现矿端主动减产或行政减产，也可以确认见底。短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险），地缘冲突激化（下行风险） 一、焦煤 1、供需 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 201920202021 2022202320242025 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 110家洗煤厂开工率 1002019 90 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 60 50 40 1/7 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 201920202021 202220232024 2025 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2020 2024 20172018 20212022 2025 2019 2023 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2020 2024 2017 2021 2025 2018 2022 2019 2023 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 图7.蒙煤价格图8.唐山主焦煤价格 元/吨 蒙5#焦煤价格 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 2025-06 元/吨 主焦煤价格：唐山 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 2025-06 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙5# 元/吨 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 蒙5#精煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 蒙5#精煤300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图9.焦煤基差图10.焦煤09合约基差季节性图 元/吨 焦煤09合约基差季节性图 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 JM1809 JM2109 JM2409 JM1909 JM2209 JM2509 JM2009 JM2309 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2509-JM2601月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901 JM1909-JM2001 JM2009-JM2101 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM2309-JM2401 500 JM2409-JM2501 JM2509-JM2601 400 300 200 100 0 -100 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 % 焦炭：全样本：独立焦化企业：产能利用率 95 90 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 201920202021202220232024 2025 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图14.247家铁水日均产量季节性图 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019202020212022 202320242025 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2021 2024 2019 2022 2025 2020 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 焦炭基差 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 元/吨 天津港:准一冶金焦平仓价700 500 300 100 -100 -