本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电投能源（002128.SH）2022年半年报点评 新能源版图不断扩张，有望成为利润增长新支点 2022年08月29日 ➢ 事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入136.23亿元，同比增长17.49%，归属于母公司股东的净利润23.32亿元，同比增长25.82%。 ➢ 22Q2公司业绩同、环比下滑。22Q2公司实现归母净利润8.19亿元，同比下降2.66%，环比下降45.81%。由于公司为露天开采，二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。 ➢ 煤炭价升量减，毛利率下滑。2022年上半年公司生产原煤2242.73万吨，比上年同期减少88.94万吨，减幅3.81%；上半年销售原煤2232.51万吨，比上年同期减少 106.05万吨，减幅4.53%。测算吨煤收入为180.39元/吨，同比增长13.7%，吨煤成本89.17元/吨，同比增长13.4%，煤炭业务毛利率同比增长0.11个百分点至50.57%。 ➢ 新能源版图不断扩张，有望成为企业利润增长新支点。2022年上半年公司完成煤电发电量27.76亿瓦时，同比增长11.26%；完成煤电售电量23.89亿千瓦时，同比增长10.21%。上半年煤电业务毛利率为34.15%，同比增长7.27个百分点。新能源方面，公司2022年上半年新能源发电量13.07亿千瓦时，同比增长34.08%；新能源售电量12.90亿千瓦时，同比增长34.24%。公司新能源发电业务毛利率为59.71%，同比增长0.61个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模161.7万千瓦，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 ➢ 电解铝毛利率小幅下滑。2022年上半年实际生产电解铝42.99万吨，同比下降3.35%；销售电解铝 42.80万吨，同比下降3.78%。吨铝收入为18732.45元/吨，同比增长24.6%，吨铝成本为13652.05元/吨，同比增长27.6%。公司电解铝业务毛利率为27.12%，同比下降1.76个百分点 ➢ 投资建议：我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润47.67亿元/49.76亿元/51.11亿元，对应2022年8月29日股价的PE倍数分别为7倍、6倍、6倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24649 27973 28648 29057 增长率（%） 22.8 13.5 2.4 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3560 4767 4976 5111 增长率（%） 71.9 33.9 4.4 2.7 每股收益（元） 1.85 2.48 2.59 2.66 PE 9 7 6 6 PB 1.6 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.74元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.电投能源（002128.SZ）事件点评：募资建设风电项目，新能源有望成为利润新支点-2022/05/12 2.电投能源（002128.SZ）2022年一季报点评：煤、铝延续高景气，新能源规模持续扩张-2022/04/26 3.电投能源（002128.SZ）2021年年报点评：煤、铝保持高盈利，绿电或成为新盈利支撑-2022/04/15 4.电投能源（002128）经营数据点评:煤、铝业绩稳定释放，新能源转型步伐不断迈进-2022/03/14 5.电投能源业绩预告点评:盈利稳健，转型新能源运营商-2022/01/25 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 24649 27973 28648 29057 成长能力（%） 营业成本 16262 17926 17972 18224 营业收入增长率 22.79 13.48 2.41 1.43 营业税金及附加 1481 1432 1467 1488 EBIT增长率 55.75 30.24 4.63 1.56 销售费用 56 59 66 61 净利润增长率 71.92 33.92 4.37 2.72 管理费用 612 504 716 726 盈利能力（%） 研发费用 12 13 14 15 毛利率 34.03 35.92 37.26 37.28 EBIT 6173 8040 8412 8544 净利润率 19.35 22.51 22.94 23.24 财务费用 394 265 133 56 总资产收益率ROA 9.46 11.88 11.19 10.60 资产减值损失 -145 -206 -206 -206 净资产收益率ROE 17.46 19.89 17.96 16.21 投资收益 93 103 103 108 偿债能力 营业利润 5746 7521 7919 8132 流动比率 1.00 1.52 2.11 3.12 营业外收支 -125 -20 -91 -91 速动比率 0.72 1.16 1.75 2.68 利润总额 5621 7501 7829 8041 现金比率 0.20 0.63 1.03 1.80 所得税 852 1203 1256 1290 资产负债率（%） 37.58 28.70 23.69 18.27 净利润 4770 6298 6573 6752 经营效率 归属于母公司净利润 3560 4767 4976 5111 应收账款周转天数 42.26 29.00 43.00 43.00 EBITDA 8390 9963 10418 10632 存货周转天数 32.92 33.45 33.45 33.45 总资产周转率 0.65 0.70 0.64 0.60 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1608 4004 6624 9726 每股收益 1.85 2.48 2.59 2.66 应收账款及票据 2854 2142 3295 3343 每股净资产 10.61 12.47 14.42 16.41 预付款项 645 538 539 547 每股经营现金流 3.30 4.98 4.06 4.25 存货 1467 1543 1547 1570 每股股利 0.50 0.67 0.70 0.72 其他流动资产 1472 1474 1500 1606 估值分析 流动资产合计 8046 9701 13505 16793 PE 9 7 6 6 长期股权投资 622 680 740 800 PB 1.6 1.3 1.2 1.0 固定资产 22631 22808 22914 22947 EV/EBITDA 4.80 3.51 3.01 2.57 无形资产 2181 2416 2551 2586 股息收益率（%） 2.99 4.00 4.18 4.29 非流动资产合计 29587 30413 30957 31417 资产合计 37633 40114 44462 48210 短期借款 2426 500 500 300 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1812 2023 2029 2057 净利润 4770 6298 6573 6752 其他流动负债 3789 3873 3886 3034 折旧和摊销 2217 1923 2005 2088 流动负债合计 8026 6396 6415 5391 营运资金变动 -1146 777 -1426 -1269 长期借款 5106 4106 3106 2406 经营活动现金流 6333 9575 7799 8168 其他长期负债 1011 1011 1011 1011 资本开支 -3335 -2720 -2691 -2591 非流动负债合计 6118 5118 4118 3418 投资 0 -57 -59 -157 负债合计 14144 11514 10532 8808 投资活动现金流 -3267 -2671 -2643 -2637 股本 1922 1922 1922 1922 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3099 4630 6227 7868 债务募资 78 -2926 -1000 -900 股东权益合计 23489 28600 33930 39401 筹资活动现金流 -2504 -4508 -2536 -2428 负债和股东权益合计 37633 40114 44462 48210 现金净流量 562 2396 2619 3103 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本