事件点评：募资建设风电项目，新能源有望成为利润新支点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 电投能源（002128.SZ）事件点评 募资建设风电项目，新能源有望成为利润新支点 2022年05月12日 [Table_Summary]  事件：2022年5月12日，公司发布公告称1）拟拟非公开发行不超5.76亿股募资不超40亿元，蒙东能源（控股股东）拟认购金额不低于16亿元(含本数)。最终认购金额由蒙东能源和公司在发行价格确定后签订补充协议确定。2）拟建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目以及阿右旗200MW风储一体化项目。  募资拟用于新能源项目建设。据公告，公司拟募集不超过40亿元资金，其中通辽市100万千瓦外送风电基地项目拟投入募集资金28.00亿元，补充流动资金拟投入募集资金12.00亿元。据2021年年报显示，该项目工程进度为3.18%，募集资金有助于项目快速落地。  新能源版图持续扩张，有望成为新的利润增长点。据公司公告，公司拟建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目以及阿右旗200MW风储一体化项目，公司新能源装机容量有望再增加250MW，据公司年报，公司已投产运行新能源发电装机规模150MW，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到7000MW以上，在“碳达峰、碳中和”背景下，公司新能源业务未来有望成为成为公司利润增长的又一支撑点。  电解铝有望保持高景气。受制于电解铝行业的产能“天花板”，预计2022年电解铝行业仍将保持高景气，公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，拥有距离煤炭产地近的自备电厂，具有电力成本优势，电解铝业务盈利有望持续增长。  煤炭方面，价格有望随需求反弹。据国家统计局数据显示，2022年第一季度GDP不变价当季同比为4.80%，相比2022年GDP增速5.5%的目标有一定差距，且4月、5月疫情影响强于第一季度，后续基建和房地产政策有望加速落地，推动下游对煤炭的需求，同时考虑到海外煤价高于国内，进口动力不足，国内供给或持续偏紧。后期随着疫情得到有效控制，被疫情压制的需求有望集中释放，后续价格有望回升。同时，公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出，煤炭净调入量持续增长，公司所在区域需求旺盛，有望支撑价格。同时，公司售价均在发改委要求的200-300元/吨价格合理区间（蒙东褐煤），较2021年均价169元/吨明显上涨，有望带来业绩增量。  投资建议：我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润56.13亿元/60.31亿元/61.58亿元，对应2022年5月12日股价的PE倍数分别为5倍、4倍、4倍。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。  风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌；5）本次定增落地尚存在不确定性，定增将摊薄EPS。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24649 29068 29767 30191 增长率（%） 22.8 17.9 2.4 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3560 5613 6031 6158 增长率（%） 71.9 57.7 7.4 2.1 每股收益（元） 1.85 2.92 3.14 3.20 PE 8 5 4 4 PB 1.2 0.9 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月12日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.07元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.电投能源（002128.SZ）2022年一季报点评：煤、铝延续高景气，新能源规模持续扩张 2.电投能源（002128.SZ）2021年年报点评：煤、铝保持高盈利，绿电或成为新盈利支撑 3.电投能源（002128）经营数据点评:煤、铝业绩稳定释放，新能源转型步伐不断迈进 4.电投能源业绩预告点评:盈利稳健，转型新能源运营商 5.电投能源公司点评:新能源项目再下一城，转型综合能源供应商更进一步 电投能源(002128)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 24649 29068 29767 30191 成长能力（%） 营业成本 16262 17007 17056 17293 营业收入增长率 22.79 17.93 2.40 1.43 营业税金及附加 1481 1744 1786 1854 EBIT增长率 55.75 54.16 6.10 1.13 销售费用 56 61 68 63 净利润增长率 71.92 57.68 7.44 2.11 管理费用 612 727 744 755 盈利能力（%） 研发费用 12 13 15 15 毛利率 34.03 41.49 42.70 42.72 EBIT 6173 9516 10097 10211 净利润率 19.35 25.89 27.16 27.34 财务费用 394 265 129 46 总资产收益率ROA 9.46 13.69 12.95 11.96 资产减值损失 -145 -206 -206 -206 净资产收益率ROE 17.46 22.83 20.73 18.28 投资收益 93 108 107 112 偿债能力 营业利润 5746 8996 9612 9813 流动比率 1.00 1.69 2.48 3.84 营业外收支 -125 -128 -91 -91 速动比率 0.72 1.34 2.13 3.41 利润总额 5621 8868 9522 9723 现金比率 0.20 0.77 1.37 2.47 所得税 852 1343 1438 1468 资产负债率（%） 37.58 27.79 22.36 16.80 净利润 4770 7524 8084 8255 经营效率 归属于母公司净利润 3560 5613 6031 6158 应收账款周转天数 42.26 29.00 43.00 43.00 EBITDA 8390 11439 12102 12299 存货周转天数 32.92 33.45 33.45 33.45 总资产周转率 0.65 0.71 0.64 0.59 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1608 4847 8647 12933 每股收益 1.85 2.92 3.14 3.20 应收账款及票据 2854 2230 3427 3477 每股净资产 12.22 15.40 18.81 22.30 预付款项 645 510 512 519 每股经营现金流 3.30 5.59 4.82 5.01 存货 1467 1459 1463 1485 每股股利 0.00 0.79 0.85 0.87 其他流动资产 1472 1532 1559 1666 估值分析 流动资产合计 8046 10577 15607 20080 PE 8 5 4 4 长期股权投资 622 680 740 800 PB 1.2 0.9 0.7 0.6 固定资产 22631 22808 22914 22947 EV/EBITDA 4.19 2.53 2.00 1.54 无形资产 2181 2416 2551 2586 股息收益率（%） 0.00 5.61 6.02 6.15 非流动资产合计 29587 30413 30957 31417 资产合计 37633 40990 46565 51497 短期借款 2426 500 500 300 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1812 1920 1925 1952 净利润 4770 7524 8084 8255 其他流动负债 3789 3854 3868 2981 折旧和摊销 2217 1923 2005 2088 流动负债合计 8026 6274 6293 5233 营运资金变动 -1146 621 -1471 -1306 长期借款 5106 4106 3106 2406 经营活动现金流 6333 10750 9261 9630 其他长期负债 1011 1011 1011 1011 资本开支 -3335 -2828 -2691 -2591 非流动负债合计 6118 5118 4118 3418 投资 0 -57 -59 -157 负债合计 14144 11391 10411 8651 投资活动现金流 -3267 -2775 -2639 -2633 股本 1922 1922 1922 1922 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3099 5011 7064 9161 债务募资 78 -2926 -1000 -900 股东权益合计 23489 29598 36154 42846 筹资活动现金流 -2504 -4737 -2821 -2711 负债和股东权益合计 37633 40990 46565 51497 现金净流量 562 3239 3800 4286 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 电投能源(002128)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何