2022年半年报点评：营业收入稳定增长，业务版图不断扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 卫宁健康（300253.SZ）2022年半年报点评： 营业收入稳定增长，业务版图不断扩张 2022年08月28日 ➢ 事件概要：卫宁健康于2022年8月26日公布了2022年半年报，公司2022H1实现营业收入10.96亿元，同比增长6.98%；归母净利润0.67亿元，同比下降40.09%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降21.25%；经营现金流量状况逐渐改善，同比增长30.68%。公司上半年医疗卫生信息化业务新签合同订单金额有所增长，其中千万级项目达26个，较上年同期16个增长明显。 ➢ 标杆项目不断落地，“1+X”战略提高公司竞争力。公司在智慧医院、医共体/医联体、公共卫生等领域新增中标20余个千万元级项目。同时，公司中标上海申康医院发展中心智慧医院“三统一”项目，助力申康市级医院智慧医院云系统顶层设计，赋能市级医院形成统一系统、统一服务、统一数据的“三统一”新型智慧医院建设模式，支撑市级医院数字化转型发展。电子病历作为公司的强项在2022年迎来了新的突破，2022年7月20日，国家卫生健康委医院管理研究所发布了《关于2021年度电子病历系统应用水平分级评价高级别医疗机构结果公示的通知》，其中公司助力7家高级别医疗机构顺利通过电子病历五级评审。 公司于2022年6月27日正式发布“1+X”战略框架，并同时推出了18款新产品，逐渐完善覆盖智慧服务、智慧临床、智慧管理的WiNEX产品家族，公司专注于为医疗机构开发更多价值，不断提高自身核心竞争力，2022年上半年公司研发投入2.77亿元，占营收占比25.27%，体现公司开发的能力与决心。 ➢ 云医、云药、云险同时发力，力争带来全新增长点。1）“云医”收入亮眼：“云医”纳里健康通过连接医院、医生、患者和第三方健康产业，实现从诊疗到健康管理服务的业态延伸，截至2022年6月底，纳里健康平台实现运营GMV1.46亿元，同比增长超过一倍。2）“云药”遍布多地构造新生态：目前“云药”沄钥科技在全国范围内拥有超过六十家商保机构、千余家医疗机构和八万多家药房的生态合作伙伴，业务范围覆全国，并在三百多座城市实现了开展O2O业务的能力。3）“云险”业务高速增长：“云险“为商保公司及医保部门提供保险智能风控和数据+AI服务，并且在各省以平台项目所在地区为据点，向该地区医疗机构全面推广医院的医保费用预警分析系统、DRG/DIP系统等。2022年1-6月，云险的主要代表公司卫宁科技实现营业收入6114.86万元，同比增长412.90%，表现十分亮眼。 ➢ 投资建议：公司专注医疗健康卫生领域，致力于为客户提供“一体化解决方案”，在IDC发布的《中国医院核心管理系统市场份额》中，公司市场份额连续两年保持第一。我们预测公司2022-2024年营业收入为33.99、41.40、49.59亿元、归母净利润为4.94、6.08、7.32亿元，EPS为0.23、0.28、0.34元/股，现价对应PE为32、26、22倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧风险；公司规模扩张带来的管理不善风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,750 3,399 4,140 4,959 增长率（%） 21.3 23.6 21.8 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 378 494 608 732 增长率（%） -23.0 30.6 23.2 20.4 每股收益（元） 0.18 0.23 0.28 0.34 PE 42 32 26 22 PB 3.1 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.33元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 赵奕豪 执业证书： S0100121050047 电话： 18531168500 邮箱： zhaoyihao@mszq.com 相关研究 1.卫宁健康（300253.SZ）2021年报点评：贯彻“4+1”发展战略，业绩稳步增长-2022/04/23 2.卫宁健康（300253）公司事件点评：连续收购控股子公司，加速全国区域覆盖规模-2021/12/23 3.卫宁健康（300523）公司事件点评：赋能医疗数字化，卫宁启动“WiNEX MY”APP-2021/12/09 4.卫宁健康（300253）公司事件点评：收购控股子公司少数股东股权，助力对外扩张战略-2021/11/28 5.卫宁健康（300253）2021年半年报点评：2021Q2扣非业绩增速40%，WiNEX平台推进顺利-2021/08/29 卫宁健康(300253)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,750 3,399 4,140 4,959 成长能力（%） 营业成本 1,476 1,588 1,928 2,312 营业收入增长率 21.34 23.60 21.80 19.78 营业税金及附加 26 39 48 58 EBIT增长率 -34.08 -22.54 19.16 18.54 销售费用 387 614 761 920 净利润增长率 -22.99 30.55 23.17 20.37 管理费用 199 477 590 710 盈利能力（%） 研发费用 256 390 465 547 毛利率 46.35 53.29 53.44 53.38 EBIT 377 292 348 413 净利润率 12.86 14.68 14.85 15.01 财务费用 36 7 5 3 总资产收益率ROA 5.04 6.07 6.74 7.29 资产减值损失 -84 0 0 0 净资产收益率ROE 7.42 8.93 10.06 10.98 投资收益 -39 34 41 50 偿债能力 营业利润 375 541 666 806 流动比率 3.28 3.25 3.07 2.99 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率 1.98 1.99 1.88 1.88 利润总额 373 539 664 804 现金比率 1.26 1.23 1.13 1.15 所得税 19 40 49 60 资产负债率（%） 30.99 31.14 32.03 32.64 净利润 354 499 615 744 经营效率 归属于母公司净利润 378 494 608 732 应收账款周转天数 93.92 92.46 91.37 90.25 EBITDA 481 377 437 504 存货周转天数 32.92 31.80 30.60 30.20 总资产周转率 0.37 0.42 0.46 0.49 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,601 1,820 2,073 2,561 每股收益 0.18 0.23 0.28 0.34 应收账款及票据 726 889 1,070 1,267 每股净资产 2.37 2.57 2.81 3.10 预付款项 36 48 58 69 每股经营现金流 0.17 0.16 0.22 0.31 存货 133 138 162 191 每股股利 0.02 0.03 0.03 0.05 其他流动资产 1,679 1,935 2,280 2,568 估值分析 流动资产合计 4,175 4,829 5,643 6,657 PE 42 32 26 22 长期股权投资 511 511 511 511 PB 3.1 2.8 2.6 2.4 固定资产 502 515 540 557 EV/EBITDA 31.37 39.49 33.45 28.05 无形资产 584 570 611 596 股息收益率（%） 0.27 0.38 0.46 0.70 非流动资产合计 3,321 3,310 3,376 3,385 资产合计 7,496 8,139 9,019 10,042 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 499 525 642 779 净利润 354 499 615 744 其他流动负债 775 960 1,198 1,450 折旧和摊销 104 84 89 91 流动负债合计 1,274 1,485 1,840 2,228 营运资金变动 -238 -224 -205 -138 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 368 346 477 668 其他长期负债 1,049 1,049 1,049 1,049 资本开支 -286 -71 -151 -95 非流动负债合计 1,049 1,049 1,049 1,049 投资 -61 0 0 0 负债合计 2,323 2,535 2,889 3,277 投资活动现金流 -343 -40 -114 -52 股本 2,146 2,148 2,148 2,148 股权募资 111 1 0 0 少数股东权益 73 79 86 98 债务募资 748 0 0 0 股东权益合计 5,173 5,605 6,130 6,765 筹资活动现金流 576 -87 -108 -129 负债和股东权益合计 7,496 8,139 9,019 10,042 现金净流量 601 219 254 488 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 卫宁健康(300253)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准