证券研究报告·公司点评报告·证券II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联证券（601456） 2022年报点评：整体业绩符合预期，外延并购加速业务版图扩张 2023年03月29日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.85 一年最低/最高价 8.52/13.93 市净率(倍) 1.83 流通A股市值(百万元) 10,730.37 总市值(百万元) 30,724.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.92 资产负债率(%,LF) 77.47 总股本(百万股) 2,831.77 流通A股(百万股) 988.97 相关研究 《国联证券(601456)：事件点评：拟收购中融基金控制权，加码布局财富管理赛道》 2023-02-07 《国联证券(601456)：投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,623 3,186 4,010 4,603 同比 -11.59% 21.45% 25.88% 14.78% 归属母公司净利润（百万元） 767 1,024 1,328 1,502 同比 -13.66% 33.44% 29.70% 13.11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.29 0.38 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.74 38.08 29.36 25.96 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 事件：国联证券发布2022年报，公司2022年实现营收26.23亿元，同比-11.59%，实现归母净利润7.67亿元，同比-13.66%。截至2022年末，公司归母净资产167.61亿元。 ◼ 资管业务表现亮眼，投行业务相对稳健。1）资管规模企稳，资管业务收入大幅提升。截至2022年末，证券行业资管规模同比-17%至68,740亿元，国联证券资管规模同比-0.4%至1,020亿元，降幅小于行业。由于年内平均资产规模同比+45%至1,022亿元，公司资管业务手续费净收入同比+38%至1.94亿元，逆势大幅增长。2）IPO与定增规模一增一减，投行业务收入小幅下滑。据Wind统计，2022年全行业IPO/定增（含配股）规模分别同比+8%/-18%至5,869/7,845亿元，国联证券IPO/定增（含配股）规模分别同比+251%/-78%至24/28亿元，变动方向与行业一致。基于上年高基数，公司投行业务收入小幅下滑6%至4.77亿元。 ◼ 市场震荡背景下，经纪、自营业务收入均有所回落。1）经纪业务收入因市场交投情绪低迷而下降。2022年市场股基交易额同比-10%至494万亿元。国联证券全年股基交易额同比-11%至2.4万亿元，导致证券经纪业务净收入同比-10%至5.50亿元。2）自营业务收入受市场大幅波动影响出现下滑。2022年，在市场情绪持续低迷的背景下（上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%），国联证券自营业务收入同比-17%至11.59亿元。 ◼ 外延并购战略清晰，弯道超车可期.1）收购中融基金，补齐公募业务短板。2023年2月7日，国联证券发布公告称拟29.49亿元收购中融基金100%股权（后因股权质押原因将收购比例降至75.5%）。截至2022年末，中融基金管理规模1107.54亿元，排名全行业第46位。公司收购中融基金将快速获取公募牌照，同时得以充分发挥自身基金投顾优势，提升在财富管理赛道的综合服务能力。2）控股股东竞得民生证券30%股权，投行业务具备想象空间。2023年3月15日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权，成交价91.05亿元。民生证券投行业务属行业第一梯队，2022H1投行业务收入7.24亿元，排名行业第11位，远超国联证券（2022H1投行业务收入2.45亿元，排名行业第27位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模及市占率将实现快速提升。参考2022H1情况，二者合并投行业务收入9.68亿元，可排名当期行业第7位。 ◼ 盈利预测与投资评级：鉴于市场及监管环境变化，我们调整2023-2024年归母净利润预测至10.24/13.28亿元（前值分别为14.02/17.48亿元），同比增速分别为33.44%/29.70%，对应2023-2024年EPS调整至0.29/0.38元；预计2025年公司归母净利润将达到15.02亿元，对应增速将达到13.11%，对应EPS为0.43元。当前市值对应2023-2025年PB分别为1.57/1.51/1.45倍。我们认为国联证券有望通过外延式并购进一步强化财富管理及投行业务能力，在优秀管理层的加持下将迎来业绩的高速增长期。公司中长期发展空间可观，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）并购整合效果弱于预期；2）市场交投情绪波动。 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022/3/292022/7/282022/11/262023/3/27国联证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 [Table_Finance] 表1：国联证券盈利预测（单位：百万元/人民币） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2023年3月28日） 注：此处股本及资本公积假设国联证券70亿元定增于2023年正式落地。 合并资产负债表2022A2023E2024E2025E合并利润表2022A2023E2024E2025E 货币资金10,033 15,719 15,774 17,250 营业收入2,623 3,186 4,010 4,603 其中：客户存款7,965 13,407 13,347 14,701 手续费及佣金净收入1,298 1,608 1,980 2,300 结算备付金2,995 4,235 4,273 4,650 其中：经纪业务手续费净收入550 605 724 799 其中：客户备付金1,894 3,184 3,170 3,491 投资银行业务手续费净收入477 651 749 819 衍生金融资产980 640 704 775 融出资金8,816 10,211 11,257 13,002 资产管理业务手续费净收入194 238 338 431 金融投资43,725 52,941 61,601 72,717 利息净收入121 223 462 538 买入返售金融资产3,264 4,260 5,112 6,134 投资收益732 996 1,131 1,287 应收款项123 146 182 223 其中：对联营企业和合营企业的投资收益-6 000 存出保证金592 327 327 327 公允价值变动收益420 350 429 469 长期股权投资97 103 103 103 汇兑收益2 -1 -1 -1 投资性房地产 其他收益7 4 4 4 固定资产81 112 121 130 其他业务收入3 4 4 4 使用权资产156 166 166 166 资产处置收益41 01 1 无形资产66 58 58 58 营业支出1,660 1,827 2,250 2,613 商誉 税金及附加17 21 27 31 递延所得税资产22 25 25 25 业务及管理费1,641 1,784 2,205 2,562 其他资产2,328 467 467 467 信用减值损失3 22 18 20 资产总计73,276 89,409 100,169 116,026 资产减值损失0000 应付短期融资款705 2,