2022年半年报点评：Q3有望扭转颓势，新能源全产业链布局稳步扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国核电（601985.SH）2022年半年报点评 Q3有望扭转颓势，新能源全产业链布局稳步扩张 2022年08月26日 ➢ 事件概述：8月25日，公司公布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入345.72亿元，同比增长14.98%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润54.37亿元，同比增长17.36%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润54.19亿元，同比增长18.83%（经重述）。 ➢ Q2江、浙机组出力下滑，Q3高温、枯水有望一扫颓势：1H22，公司完成8次机组大修检查，核电发电量878.32亿千瓦时，同比增长6.0%。2Q22完成发电量434.92亿千瓦时，同比减少1.4%。江苏、浙江核电机组单季度分别完成发电量119.30、165.74亿千瓦时，同比下降5.1%、8.3%，环比1Q22下降12.9%、12.4%。7、8月华东地区创纪录的高温天气大幅推升用电需求，但西南地区干旱少雨导致水电外送能力受限，Q3公司在苏、浙、闽地区机组出力有望一扫Q2颓势，助力全年利润增长。 ➢ 费用增加，影响Q2业绩表现：1H22，公司管理费用同比增加8.92亿元，其中Q2单季度同比增加8.78亿元，主要因在运项目增加和计入新厂址项目前期费用所致。此外，1H22财务费用同比增加5.57亿元，其中汇兑损失比上年同期增加3.48亿元；其中，2Q22汇兑损失及其他支出同比增加2.03亿元。 ➢ 汇能引战落地，风光厚积薄发：1H22，公司风电、光伏分别完成发电量29.02、36.16亿千瓦时，同比分别增长39.0%、59.6%。其中，2Q22风电、光伏分别完成发电量16.42、21.82亿千瓦时，同比分别增长55.3%、62.8%，较Q1同比增速分别提高33.0、7.7pct。随着汇能75亿增资引战落地，风光高增势头预计将持续。公司董事会审议通过江苏田湾2GW滩涂光伏示范项目，计划投资99.26亿元、年均发电量22.46亿千瓦时。此外，海南海风项目、敏捷端钙钛矿太阳能电池项目等持续推进，新能源全产业链布局稳步扩张。 ➢ 投资建议：Q2公司在江、浙地区机组出力下滑，但Q3华东地区创纪录高温叠加西南水电出力受限有望扭转Q2颓势。随着汇能75亿增资引战落地，风光高增势头有望持续。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.59/0.64/0.66元，对应8月25日收盘价PE分别为11.4/10.5/10.2倍。维持公司22年15.0倍PE估值，目标价8.85元/股，维持 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 62367 70990 73396 77562 增长率（%） 19.3 13.8 3.4 5.7 归属母公司股东净利润（百万元） 8038 11028 12025 12393 增长率（%） 34.1 37.2 9.0 3.1 每股收益（元） 0.43 0.59 0.64 0.66 PE 15.7 11.4 10.5 10.2 PB 1.7 1.4 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.68元 目标价： 8.85元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 相关研究 1.中国核电（601985.SH）事件点评：疫情扰动核电出力下滑，风光高增势头持续-2022/07/06 2.中国核电（601985.SH）事项点评：汇能引战落地，新能源再加速-2022/05/12 3.中国核电（601985.SH）2021年年报及2022年一季报点评：量价齐升，新机组有惊喜-2022/04/28 中国核电(601985)/公共事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 62367 70990 73396 77562 成长能力（%） 营业成本 34806 36355 38161 41118 营业收入增长率 19.30 13.83 3.39 5.68 营业税金及附加 660 710 734 776 EBIT增长率 14.93 25.96 1.42 3.00 销售费用 79 106 110 116 净利润增长率 34.07 37.20 9.04 3.06 管理费用 3202 3266 3376 3568 盈利能力（%） 研发费用 1337 1420 1468 1551 毛利率 44.19 48.79 48.01 46.99 EBIT 23129 29134 29547 30433 净利润率 22.54 25.89 25.21 24.21 财务费用 6871 7255 7360 7740 总资产收益率ROA 1.96 2.56 2.62 2.55 资产减值损失 -321 -798 -833 -879 净资产收益率ROE 10.56 11.89 11.91 11.35 投资收益 195 211 221 230 偿债能力 营业利润 16475 22414 22699 23182 流动比率 0.88 0.91 0.91 0.92 营业外收支 84 0 0 0 速动比率 0.47 0.48 0.48 0.48 利润总额 16559 22414 22699 23182 现金比率 0.20 0.16 0.16 0.16 所得税 2505 4035 4199 4405 资产负债率（%） 69.42 65.38 64.27 63.29 净利润 14055 18380 18500 18778 经营效率 归属于母公司净利润 8038 11028 12025 12393 应收账款周转天数 88.57 100.00 100.00 100.00 EBITDA 37632 46280 47938 50404 存货周转天数 238.63 240.00 240.00 240.00 总资产周转率 0.15 0.16 0.16 0.16 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 13064 11001 11501 12001 每股收益 0.43 0.59 0.64 0.66 应收账款及票据 15432 19838 20511 21675 每股净资产 4.04 4.92 5.36 5.79 预付款项 3930 5453 5724 6168 每股经营现金流 1.89 2.07 2.34 2.43 存货 22755 23904 25092 27036 每股股利 0.15 0.20 0.22 0.23 其他流动资产 2624 2675 2701 2746 估值分析 流动资产合计 57806 62873 65530 69626 PE 16 11 10 10 长期股权投资 4844 5844 6844 7844 PB 1.7 1.4 1.2 1.2 固定资产 251091 260478 261569 281901 EV/EBITDA 9.19 7.41 7.39 7.24 无形资产 1576 1808 1991 2123 股息收益率（%） 2.25 2.99 3.29 3.44 非流动资产合计 351816 368161 393406 416827 资产合计 409621 431034 458936 486452 短期借款 7531 8593 10625 12234 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 16390 18277 19185 20672 净利润 14055 18380 18500 18778 其他流动负债 41652 42164 42396 42788 折旧和摊销 14503 17147 18391 19971 流动负债合计 65573 69034 72207 75693 营运资金变动 76 -4731 -1016 -1718 长期借款 176611 166611 166611 170611 经营活动现金流 35608 38967 44155 45735 其他长期负债 42160 46160 56160 61560 资本开支 -25047 -33069 -43247 -43042 非流动负债合计 218771 212771 222771 232171 投资 -1680 -1150 -1150 -1150 负债合计 284343 281805 294977 307864 投资活动现金流 -26039 -34007 -44176 -43962 股本 17523 18850 18850 18850 股权募资 2131 8398 0 0 少数股东权益 49155 56507 62982 69366 债务募资 6034 -4937 12032 11008 股东权益合计 125278 149229 163958 178589 筹资活动现金流 -11747 -7023 521 -1273 负债和股东权益合计 409621 431034 458936 486452 现金净流量 -2179 -2063 500 500 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国核电(601985)/公共事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及