短期增速承压不改渠道积极性，看好下半年的增速反弹

公司公告，22H1公司实现营收25.4亿同增48.04%，实现归母净利7.2亿同增40.68%，实现扣非归母净利7.2亿同增40.9%；对应22Q2实现营收8.5亿同增5.25%，实现归母净利1.97亿同减18.74%，实现扣非归母净利1.96亿同减18.75，二季度收入利润增速符合我们此前预期。 22H1毛利率79.11%同减1.13pct，净利率28.3%同减1.48pct，销售费用率23.55%同增1.7pct其中促销费用增100.07%主要系本期促销活动增加、管理费用率2.78%同减1.15pct、营业税金及附加占比15.96%同增0.97pct；22Q2毛利率77.8%同降3.39pct，净利率23.22%同降6.85pct，销售费用率27.01%同增5.52pct、管理费用率4.88%同增0.39pct、营业税金及附加占比16.56%同增1.38pct； H1末公司合同负债5.6亿同减3.16亿环比Q1末减少1.19亿；Q2收现9.97亿同比减少1.36亿； 分产品来看，内参系列增速24.33%、占比25.47%同-4.86pcts、毛利率92.4%同-0.1 8pct；酒鬼系列增速50.04%、占比57.96%同+0.78pcts、毛利率79.55%同+0.06pct； 湘泉系列增速70.04%、占比6.09%同+0.78pcts；其他系列增速117.86%占比10.18%同+3.27pcts； 深耕核心市场、渠道空白仍有铺市空间，渠道积极性仍然较高，看好下半年的增速反弹：22H1公司总客户数达1479家，环比21年末增长17.75%：其中华北经销商2 35家环比年初增加51家；华东327家环比年初增加131家；华南101家环比年初增加28家；H1全国核心终端网点达到2.5万家，全国市场地级市覆盖率达72%，省内县级市场覆盖率99%； 河南等基地市场上半年完成度较好仍有文创等新品投放贡献增速空间、下半年继续打造15亿级大本营市场，建设10个亿元省级市场，打造三个5亿以上基地市场，争取在高地市场实现突破； 目前整体库存较高、预计中秋国庆可以消化较多社会库存；批价方面 H2 以来略有上升主要是终端动销环比有实质性改善，建议关注后续变动；预计中秋国庆后会在价格和市场管理方面加大力度、渠道生态持续环比改善。 盈利预测及投资建议：由于上半年受到疫情影响，部分区域动销受限，我们调整盈利预测，预计2022-2024年营业总收入分别为47.96/61.66/76.19亿元（原预测值为5 0.40、64.19、82.05亿元），同比增长40.5%/28.6%/23.6%；净利润分别为13.87/18. 26/22.69亿元（原预测值为16.48、21.05、27.25亿元），同比增长28.9%/29.6%/29. 8%；对应EPS为4.27/5.62/6.98，当前股价对应2022-2024年PE分别为35.1/26.7/21.5。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 图表1：酒鬼酒财务预测三张报表