线上直销增厚公司收益，正价销售凸显需求韧性

事项： 近日公司公布2022年中期报告，实现营业收入44.23亿元（同比+14.91%），归母净利润13.14亿元（同比+17.85%），扣非归母净利润13.17亿元（同比+18.08%）。其中单二季度，营收为20.75亿元（同比+12.34%），归母净利润为6.25亿元（同比+13.64%），扣非归母净利润为6.41亿元（同比+15.50%）。 业绩符合预期。 评论： 线上直销促盈利增加。报告期内，公司医药制造业务实现营业收入21.1亿元（同比+18%）。1）以片仔癀为主的肝病用药实现营业收入19.7亿元（同比+15.3%），预计二季度同比增速慢于一季度；分渠道看，预计线下渠道（包括体验馆、经销等）营业收入同比下降5-10%，占比为85%左右；线上直销渠道收入为2.5-3.5亿，占比为15%左右，相较于去年同期为新增渠道；在经销转直销带动下，肝病用药毛利率为80.49%（同比-0.4pcts），维持稳定。2）安宫牛黄丸在加大渠道覆盖及营销力度的带动下迎来翻倍式增长，实现营业收入1.2亿（同比+171%）。3）医药流通、日化业务收入分别同比+17.7%、-19.1%。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。2021年以来（即使在疫情影响最严重的4-5月），片仔癀终端实际成交价始终保持在正价及溢价的销售状态，对比过往大部分时期需折价才能销售的历史，目前片仔癀需求端强劲兼具韧性，产品基本面已实现大幅提升。随着下半年传统旺季到来，片仔癀需求有望进一步释放 ， 量价齐升趋势可期 。 我们预计公司22-24年归母净利润为28.56/35.96/43.23亿元，同比增速分别为17.4%、25.9%、20.2%，EPS分别为4.73/5.96/7.16元。参照可比公司及自身历史，给予22年75倍目标PE（约3倍PEG），对应目标价355元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供给与价格大幅波动风险。 主要财务指标