轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 梦百合（603313.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 11.77 一年最高最低(元) 19.59/9.05 总市值(亿元) 57.12 流通市值(亿元) 57.12 总股本(亿股) 4.85 流通股本(亿股) 4.85 近3个月换手率(%) 84.46 股价走势图 数据来源：聚源 《记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长—公司首次覆盖报告》-2022.8.21 股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  营收稳健增长，海外业务韧性凸显，维持“买入”评级 2022H1营收40.83亿元（+4.69%）/归母净利0.84亿元（+849.03%）（系处置朗乐福24%股权及美元升值汇兑收益增加）/扣非归母净利0.59亿元（+254.14%）。2022Q2营收19.40亿元（-3.54%）/归母净利润0.53亿元（+213.75%）/扣非归母净利润0.31亿元（+154.48%）。我们维持盈利预测，预计2022-2024归母净利为3.26/3.95/5.37亿元，对应EPS 0.67/0.81/1.11元，当前股价对应PE17.5/14.5/10.6倍，看好公司未来在海外消费复苏下的业绩放量，维持“买入”评级。  床垫品类表现较优，境外收入逆势正增长 分产品看，在外围承压因素下核心床垫业务持续发力稳健增长。2022H1公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入19.42 /2.35/5.95/3.47/3.92亿元，同比+9.34%/-27.30%/-3.95%/+2.22%/+3.65%。分渠道看境内线上收入增速抢眼：门店/线上/大宗业务收入分别为13.82/2.00/23.71亿元，同比+2.64%/+0.99%/+6.69%，其中境内线上销售同比+13.85%。分区域看境外在通胀抑制家居消费需求及下游客户去库存缩订单不利因素下依然保持正增长。境外/境内收入分别为34.79/4.75亿元，同比+8.01%/-13.17%。门店方面，截至2022H1末门店净增加121家至1575家（剔除朗乐福），其中MLILY梦百合1210家（+344）、MOR38家（持平），西班牙MATRESSES 94家（+1）。  股权处置+美元升值增厚利润，现金流回款能力增强 2022H1毛利率/净利率分别28.39%/2.2%，同比+0.61pct/+1.60pct。期间费率同比-2.1pct至24.2%，财务费率/管理费率/销售费率同比-2.0pct（系美元升值）/-0.69pct/+0.61pct至1.4%/7.3%/15.5%。净利率的提升系处置朗乐福24%股权及汇兑收益增加，合计增厚利润1.11亿元。2022Q2毛利率为28.8%同比+0.9pct，环比-0.4pct，期间费率环比+0.1pct至24.1%，净利率环比+1.2pct至2.8%。现金流：经营活动现金流净额同比+110.97%系回款能力增强，销现比同比提升。  风险提示：终端需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、拓店速度大幅不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,530 8,139 9,924 12,009 14,360 YOY(%) 70.4 24.6 21.9 21.0 19.6 归母净利润(百万元) 379 -276 326 395 537 YOY(%) 1.3 -172.8 218.5 21.0 35.8 毛利率(%) 33.9 28.5 29.5 30.2 31.0 净利率(%) 6.4 -3.3 3.4 3.4 3.9 ROE(%) 11.3 -9.0 10.2 11.3 13.4 EPS(摊薄/元) 0.78 -0.57 0.67 0.81 1.11 P/E(倍) 15.1 -20.7 17.5 14.5 10.6 P/B(倍) 1.6 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-092022-012022-052022-09梦百合沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3849 4423 3695 4668 5236 营业收入 6530 8139 9924 12009 14360 现金 1071 994 1213 1467 1755 营业成本 4315 5822 6998 8380 9915 应收票据及应收账款 997 1125 0 0 0 营业税金及附加 24 30 43 52 57 其他应收款 105 107 151 161 213 营业费用 882 1314 1466 1823 2139 预付账款 108 120 158 178 224 管理费用 461 664 653 830 1031 存货 1368 1939 2036 2724 2907 研发费用 110 124 218 242 266 其他流动资产 200 137 137 137 137 财务费用 250 304 227 303 423 非流动资产 4228 4776 5108 5610 6172 资产减值损失 -3 -24 0 0 0 长期投资 71 71 71 70 70 其他收益 35 23 23 26 27 固定资产 1725 2396 2742 3165 3648 公允价值变动收益 26 5 4 12 12 无形资产 180 197 214 225 238 投资净收益 8 18 0 0 0 其他非流动资产 2252 2112 2083 2150 2216 资产处置收益 1 -1 1 1 1 资产总计 8076 9199 8804 10278 11408 营业利润 515 -208 347 418 567 流动负债 2815 4190 3564 4801 5544 营业外收入 2 55 0 0 0 短期借款 1112 1610 2960 4104 4853 营业外支出 43 121 0 0 0 应付票据及应付账款 934 1515 0 0 0 利润总额 475 -274 347 418 567 其他流动负债 770 1064 604 697 692 所得税 58 -5 6 7 9 非流动负债 1568 2015 1905 1821 1716 净利润 417 -270 341 411 558 长期借款 607 785 676 592 487 少数股东损益 38 6 15 16 21 其他非流动负债 961 1229 1229 1229 1229 归属母公司净利润 379 -276 326 395 537 负债合计 4383 6205 5469 6623 7260 EBITDA 750 115 787 876 1123 少数股东权益 137 87 102 118 139 EPS(元) 0.78 -0.57 0.67 0.81 1.11 股本 374 487 487 487 487 资本公积 1981 1815 1815 1815 1815 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1243 836 1104 1457 1917 成长能力 归属母公司股东权益 3557 2907 3233 3537 4008 营业收入(%) 70.4 24.6 21.9 21.0 19.6 负债和股东权益 8076 9199 8804 10278 11408 营业利润(%) 3.9 -140.3 266.8 20.7 35.5 归属于母公司净利润(%) 1.3 -172.8 218.5 21.0 35.8 获利能力 毛利率(%) 33.9 28.5 29.5 30.2 31.0 净利率(%) 6.4 -3.3 3.4 3.4 3.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.3 -9.0 10.2 11.3 13.4 经营活动现金流 583 68 272 317 976 ROIC(%) 11.0 -3.2 8.3 8.9 10.4 净利润 417 -270 341 411 558 偿债能力 折旧摊销 200 269 310 262 315 资产负债率(%) 54.3 67.5 62.1 64.4 63.6 财务费用 250 304 227 303 423 净负债比率(%) 27.3 67.0 77.9 93.7 91.7 投资损失 -8 -18 0 0 0 流动比率 1.4 1.1 1.0 1.0 0.9 营运资金变动 -183 -354 -601 -647 -308 速动比率 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -94 137 -5 -13 -12 营运能力 投资活动现金流 -1305 -524 -638 -750 -865 总资产周转率 1.0 0.9 1.1 1.3 1.3 资本支出 915 539 643 764 877 应收账款周转率 7.3 7.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -86 -16 0 0 0 应付账款周转率 6.1 4.8 9.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -304 32 5 13 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 1140 364 -766 -456 -573 每股收益(最新摊薄) 0.78 -0.57 0.67 0.81 1.11 短期借款 112 499 1349 1145 749 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 0.14 0.56 0.65 2.01 长期借款 426 178 -110 -84 -105 每股净资产(最新摊薄) 7.32 5.99 6.66 7.29 8.26 普通股增加 41 112 0 0 0 估值比率 资本公积增加 871 -166 0 0 0 P/E 15.1 -20.7 17.5 14.5 10.6 其他筹资现金流 -310 -259 -2005 -1517 -1216 P/B 1.6 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 256 -284 -1131 -890 -461 EV/EBITDA 9.1 67.7 10.6 10.5 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信