请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 重庆啤酒(600132.SH) 2022年08月22日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：110.59 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 董广达 资格编号：S0120522070002 邮箱：donggd＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.78 -17.10 -7.91 相对涨幅(%) -10.77 -13.07 -9.71 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《重庆啤酒（600132.SH）22Q1业绩点评：业绩符合预期，成本压力整体可控》，2022.5.1 2.《重庆啤酒（600132.SH）年报点评：成本管控继续超预期，持续看好乌苏深度全国化》，2022.4.5 3.《重庆啤酒（600132.SH）业绩点评：Q4净利润超预期，乌苏周期继续强化》，2022.2.8 4.《重庆啤酒（600132.SH）：新投50万吨产能，高景气下势能延续》，2021.11.17 5.《重庆啤酒（600132.SH）三季报点评：成本管控与提价并举，净利润大超预期》，2021.10.29 重庆啤酒半年报点评： 控费降税保障利润增长，高端化趋势延续 投资要点  事件：公司发布2022年半年报，2季度业绩超预期。22H1公司实现营收79.4亿元，同比+11.2%；归母净利7.3亿元，同比+16.9%；扣非归母净利7.2亿元，同比+17.1%。22Q2单季度实现营业收入41.0亿元，同比+6.1%，归母净利3.9亿元，同比+18.4%，扣非归母净利3.8亿元，同比+18.6%。  同口径下毛利率小幅下滑，控费降税带来更大利润空间。（1）同口径下（剔除运输费用调整的影响），公司22H1毛利率同比下降0.3pct至48.7%，主要系原材料、包材、能源、人力等成本上升所致。（2）费用端来看，22H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.6%/3.3%/-0.2%，分别同比-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct；22Q2销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/+0.5pct/-0.1pct，各项费用稳中有降，整体费用管控得当。此外，2季度公司所得税率为21.4%，同比-3.2pct。受上述因素综合影响，公司22H1归母净利率同比+0.5pct，22Q2归母净利率同比+1.0pct。  销量增速跑赢行业，继续保持量价齐升，南区收入增长亮眼。（1）销量方面，公司22H1实现销量164.84万千升，同比+6.4%，优于行业整体水平（上半年-2%）。22Q2实现销量85.42万千升，同比+1.84%，疫情影响下销量增速有所放缓。（2）分产品来看，22H1公司高档/主流/经济类产品收入分别同比+13.3%/+9.1%/+11.6%达到28.8/39.3/9.6亿元。单看2季度，高档及主流产品收入增速分别为5.1%和5.2%，我们判断增速放缓主要是现饮渠道在疫情中受影响更大，而高档和主流产品在现饮渠道中占比更高。上半年吨酒价格超过4700元/吨，同比+4.3%，实现量价齐升。（3）分区域来看，22H1公司西北区/中区/南区收入分别同比+3.3%/+13.6%/+18.1%达到25.6/33.5/18.6亿元，西北地区受疫情影响较大，南区拓展速度快。  投资建议：短期来看，疫情影响减弱叠加天气炎热有望促进啤酒消费，预计3季度公司销量增速将环比提升，部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看，公司大城市计划有序推进、产品结构持续提升，有望继续维持量价齐升趋势，保障利润实现较快增长。根据半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收149.2/170.8/193.9亿元，同比增速为13.7%/14.5%/13.5%；实现归母净利润14.1/17.5/21.2亿元，同比增速为21.2%/24.0%/21.1%，对应EPS分别为2.92/ 3.62/4.38元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。 -34%-23%-11%0%11%23%34%2021-082021-122022-04重庆啤酒沪深300 公司点评 重庆啤酒（600132.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 483.97 流通A股(百万股)： 483.97 52周内股价区间(元)： 98.95-162.23 总市值(百万元)： 53,478.82 总资产(百万元)： 12,483.30 每股净资产(元)： 3.13 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,942 13,119 14,915 17,082 19,394 (+/-)YOY(%) 7.1% 19.9% 13.7% 14.5% 13.5% 净利润(百万元) 1,077 1,166 1,413 1,752 2,122 (+/-)YOY(%) 3.3% 8.3% 21.2% 24.0% 21.1% 全面摊薄EPS(元) 2.23 2.41 2.92 3.62 4.38 毛利率(%) 47.7% 50.9% 50.2% 51.3% 52.4% 净资产收益率(%) 184.0% 66.5% 64.2% 62.3% 59.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 重庆啤酒（600132.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 13,119 14,915 17,082 19,394 每股收益 2.41 2.92 3.62 4.38 营业成本 6,436 7,421 8,316 9,238 每股净资产 11.18 4.55 5.81 7.35 毛利率% 50.9% 50.2% 51.3% 52.4% 每股经营现金流 22.71 8.85 9.10 11.51 营业税金及附加 892 1,014 1,161 1,319 每股股利 2.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 价值评估(倍) 营业费用 2,213 2,418 2,680 2,976 P/E 62.79 37.87 30.55 25.22 营业费用率% 16.9% 16.2% 15.7% 15.3% P/B 13.54 24.33 19.03 15.05 管理费用 517 578 641 702 P/S 4.26 3.74 3.27 2.88 管理费用率% 3.9% 3.9% 3.8% 3.6% EV/EBITDA 6.44 12.65 10.00 7.89 研发费用 163 149 171 194 股息率% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 盈利能力指标(%) EBIT 2,875 3,393 4,178 5,039 毛利率 50.9% 50.2% 51.3% 52.4% 财务费用 -16 -35 -67 -97 净利润率 18.3% 18.9% 20.5% 21.9% 财务费用率% -0.1% -0.2% -0.4% -0.5% 净资产收益率 66.5% 64.2% 62.3% 59.7% 资产减值损失 -79 -50 -50 -50 资产回报率 10.1% 9.6% 9.7% 9.6% 投资收益 58 66 76 86 投资回报率 74.0% 54.7% 45.7% 39.7% 营业利润 2,948 3,447 4,274 5,175 盈利增长(%) 营业外收支 -6 0 0 0 营业收入增长率 19.9% 13.7% 14.5% 13.5% 利润总额 2,941 3,447 4,274 5,175 EBIT增长率 63.0% 18.0% 23.1% 20.6% EBITDA 3,327 3,884 4,718 5,634 净利润增长率 8.3% 21.2% 24.0% 21.1% 所得税 542 620 769 932 偿债能力指标 有效所得税率% 18.4% 18.0% 18.0% 18.0% 资产负债率 72.9% 66.0% 59.3% 53.9% 少数股东损益 1,233 1,413 1,752 2,122 流动比率 0.6 0.8 1.0 1.2 归属母公司所有者净利润 1,166 1,413 1,752 2,122 速动比率 0.4 0.6 0.8 1.0 现金比率 0.3 0.5 0.6 0.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,355 4,490 6,474 9,281 应收帐款周转天数 3.1 3.1 3.1 3.1 应收账款及应收票据 109 145 146 185 存货周转天数 92.5 92.5 92.5 92.5 存货 1,887 1,876 2,297 2,350 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 其它流动资产 641 1,148 1,595 2,181 固定资产周转率 3.5 3.7 3.8 4.0 流动资产合计 4,993 7,659 10,512 13,997 长期股权投资 240 240 240 240 固定资产 3,705 4,054 4,454 4,900 在建工程 162 112 62 12 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 615 635 655 675 净利润 1,166 1,413 1,752 2,122 非流动资产合计 6,540 6,997 7,567 8,183 少数股东损益 1,233 1,413 1,752 2,122 资产总计 11,533 14,656 18,079 22,180 非现金支出 530 541 590 645 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -239 -206 -278 -289 应付票据及应付账款 2,213 2,575 2,790 3,170 营运资金变动 874 1,124 588 969 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,565 4,285 4,405 5,568 其它流动负债 5,670 6,513 7,304 8,121 资产 -716 -808 -908 -1,007 流动负债合计 7,882 9,087 10,094 11,291 投资 -486 -500 -500 -500 长期借款 0 0 0 0 其他 50 66 76 86 其它长期