投资策略周报：财报季调整期，亦是再次布局期

投资要点: 一、海外市场：美联储重申抗通胀的决心。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话偏鹰，美联储的首要任务仍是将通胀降至2%的目标水平。关于9月加息幅度，鲍威尔指出“将取决于未来数据的总体情况和不断演变的前景”。在9月议息会议前还会有一份就业数据和通胀数据，在通胀明确下行前，美联储政策紧缩难以明显转向，加息75bp的概率可能会进一步增加。 鲍威尔讲话后美股三大指数出现跳水，表明市场开始定价9月进一步加息75BP的可能。截至目前，市场预期9月加息75BP的概率为61%，而一周前这一概率为47%。 二、稳增长接续发力，流动性环境维持充裕。8月24日国常会决定再实施19项接续政策，稳增长进一步加码。随着前期一揽子政策见效和增量政策的落地，下半年经济增速将继续修复和回升。货币政策方面，8月MLF和OMO利率均下调10BP，LPR1年期下调5BP，5年期以上下调15BP，释放货币宽松呵护实体的信号。从市场利率走势来看，尽管近期DR007有所上行，但仍明显低于OMO政策利率。在经济反弹力度相对温和的背景下，国内政策仍坚持“以我为主”，往后看宏观流动性有望维持相对充裕。 138277 三、中报披露进入尾声，风险偏好或受扰动。8月底，上市公司中报披露进入尾声，二季度受国内疫情扰动，A股整体盈利将探底已是一致预期。从2018年和2020年企业中报披露情况来看，临近财报披露末尾，当日上市公司所披露的归母净利润中位数均出现下降。同样是盈利下行阶段，今年也不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露。当前万得全A市盈率分位数位于2010年以来42%分位，市场整体估值相对合理。但部分行业估值处于历史相对高位，财报季市场风险偏好可能受到扰动，估值与业绩匹配的重要性将阶段性提升。 四、投资策略：财报季调整期，亦是再次布局期。海外方面，美联储货币紧缩预期再次加码，对全球资金风险偏好仍是制约；国内方面，上市公司中报披露进入尾声，不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露，部分行业盈利预期存在阶段性下修可能。中长期来看，调整亦是再次布局期，一方面资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑；另一方面，国常会明确稳增长加码发力，下半年国内经济仍将有亮点出现。 行业配置上，以传统能源和新能源为主的能源类配置为主线，如：1）“光伏、风电、特高压、储能”等新能源相关；2）“煤炭、油气设备”等传统能源相关。主题方面关注“信创、自主可控”等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：美联储重申抗通胀的决心 本周全球股市多数调整，美股三大股指跌幅均超4%。具体看，本周美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌4.44%、4.22%和4.04%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数分别下跌4.23%、3.41%和1.63%；A股市场方面，创业板指、深证成指和上证指数分别下跌3.44%、2.42%和0.67%。大宗商品方面，农产品价格本周上行，CBOT大豆、玉米、小麦分别上涨8.09%、7.07%和4.88%。原油价格上涨，ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨4.01%和2.42%。外汇方面，欧元区能源危机加剧经济衰退担忧，欧元兑美元汇率近期再次跌破平价，美元指数继续走高，强美元下近期人民币汇率有所贬值。 8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话偏鹰。鲍威尔表示美联储的首要任务仍是将通胀降至2%的目标水平，同时强调没有价格稳定，经济的运行对于任何一方来说都将是不合意的。鲍威尔指出，恢复价格稳定还需要一段时间，过早放松货币政策将存在风险，需要强有力的货币政策工具来使供需达到更好的平衡。抗击通胀将会带来经济痛苦，经济增长速度可能在一段时间内会持续低于潜在增速，劳动力市场也会有所弱化。但如果不能实现价格稳定，长期的损失会更严重。 通胀不落，加息不止。关于9月加息幅度，鲍威尔指出“将取决于未来数据的总体情况和不断演变的前景”，在9月议息会议前还会有一份就业数据和通胀数据，在通胀明确下行前，美联储政策紧缩难以明显转向，加息75bp的概率可能会进一步增加。鲍威尔讲话后美股三大指数出现跳水，市场开始定价9月进一步加息75BP的可能。截至目前，市场预期9月加息75BP的概率为61%，而一周前这一概率为47%。 2.稳增长接续发力，流动性环境维持充裕 7月经济数据显示出经济增长从低位中在缓慢修复，八月份，受制于本土疫情的断续反复及极端天气影响，预计增长仍是偏温和的修复。近期稳增长政策持续加码，8月24日国常会决定在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，用好5000多亿元专项债结存限额，允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求等。随着前期一揽子政策见效和增量政策的落地，下半年经济增速将继续修复和回升。 货币政策方面，8月MLF和OMO利率均下调10BP，LPR1年期下调5BP，5年期以上下调15BP，释放货币宽松呵护实体的信号。从市场利率走势来看，尽管近期DR007有所上行，但仍明显低于OMO政策利率。在经济反弹力度相对温和的背景下，国内政策仍坚持“以我为主”，往后看宏观流动性有望维持相对充裕，有利于对A股估值形成支撑。 3.中报披露进入尾声，风险偏好或受扰动 8月底，上市公司中报披露进入尾声。截至最新的企业中报披露情况显示，多数行业业绩增速或同比下行，板块业绩将明显分化。二季度受国内疫情扰动，A股整体盈利将探底已是一致预期。从2018年和2020年企业中报披露情况来看，临近财报披露末尾，当日上市公司所披露的归母净利润中位数均出现下降。同样是盈利下行阶段，今年也不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露。 当前万得全A市盈率分位数位于2010年以来42%分位，市场整体估值相对合理。 但部分行业估值处于历史相对高位，财报季市场风险偏好可能受到扰动，估值与业绩匹配的重要性将阶段性提升。 4.投资策略：财报季调整期，亦是再次布局期 海外方面，美联储货币紧缩预期再次加码，对全球资金风险偏好仍是制约；国内方面，上市公司中报披露进入尾声，不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露，部分行业盈利预期存在阶段性下修可能。中长期来看，调整亦是再次布局期，一方面资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑；另一方面，国常会明确稳增长加码发力，下半年国内经济仍将有亮点出现。 行业配置上，以传统能源和新能源为主的能源类配置为主线，如：1）“光伏、风电、特高压、储能”等新能源相关；2）“煤炭、油气设备”等传统能源相关。主题方面关注“信创、自主可控”等。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html