投资策略周报：财报季，颠簸期，慢工出细活

投资要点: 一、海外市场：美国非农超预期强劲，强化紧缩预期。美国7月非农就业人口增加52.8万人，大幅高于市场预期（预期25万人）；7月失业率录得3.5%，低于预期的3.6%。数据公布后，市场对9月加息75BP的预期超过加息50BP，当前市场预计本轮加息到年底联邦基金利率将升至3.5%-3.75%。紧缩预期推升美元指数短期拉升，十年期美债收益率上行至2.83%。控通胀仍是当前联储主要目标，目前美国劳动力需求仍坚挺，美联储紧缩周期还未结束，全球权益市场估值扩张或受到制约。 二、弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素。7月以来资金面持续维持宽松，3个月SHIBOR持续下行，近期跌破1.7%；DR007持续低于政策利率，且本周进一步下探。疫情反复的制约、地产销量仍在底部爬坡及海外经济动能逐步放缓等，使得本轮经济疫后复苏的力度大概率弱于2020年。7月政治局会议透露出信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。鉴于7月份国内猪价上行较快，后续需关注通胀或成为货币政策进一步宽松的制约因素。 三、A股整体估值处于合理区间，但行业间估值分化较大。5月以来，随着市场整体反弹，A股行业估值分化度提升。截至8月5日，31个申万一级行业中，仅有7个行业市盈率分位数位于2010年以来50%以上，有13个行业市盈率分位数位于2010年以来10%以下。其中汽车、社会服务、食品饮料等行业PE处于历史较高分位，医药生物、通信、交运、电子、有色金属等行业PE处于历史较低分位。二季度机构增配方向主要集中在光伏、锂电池、上游锂矿、下游整车、汽车零部件等行业，这些高景气行业在二季度的反弹中积累了较多涨幅。随着八月份企业财报的陆续披露，市场风险偏好或受扰动，部分赛道股面临业绩检验。 四、投资策略：财报季，颠簸期，慢工出细活。国内经济弱复苏下资金面维持宽松，后续继续重点跟踪国内疫情、物价走势及企业中报的披露情况。当前A股整体估值处于合理区间，但行业间分化加大，“财报季”部分赛道股面临业绩的检验期。 我们延续“A股市场进入一段颠簸期”的观点，建议耐心逢低待布局。中长期来看，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：美国非农超预期强劲，强化紧缩预期 本周全球股市多数上涨，A股呈现“V”型走势。具体看，本周美股三大股指分化，纳斯达克指数、标普500分别上涨2.15%、0.36%，道琼斯工业指数下跌0.13%； 欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别上涨0.67%、0.37%和0.22%；A股呈“V”型震荡走势，创业板指、深证成指分别上涨0.49%和0.02%，上证指数下跌0.81%。大宗商品价格普遍走弱，衰退担忧使得能源价格大跌，国际油价已回到俄乌冲突前的水平，ICE布油、NYMEX轻质原油本周大跌13.95%和10.23%； 外汇方面，美元指数走强，本周收报106.57，美元兑离岸人民币小幅贬值。 7月美国非农数据超预期，再度强化联储紧缩预期。8月5日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月非农就业人口增加52.8万人，创今年2月以来最大增幅，大幅高于市场预期（预期25万人），同时6月非农新增就业人数从37.2万人上修至39.8万人；7月美国失业率录得3.5%，低于预期的3.6%，创2020年2月以来新低； 非农工资上涨加剧通胀担忧，7月平均时薪环比上升0.5%，同比上升5.2%，连续7个月同比涨幅超5%。 超预期的非农数据公布后，市场对9月美联储加息预期再度升温。CME观察显示，美联储9月加息75BP的预期超过加息50BP的预期，当前市场预期加息75BP的概率为68%，预计本轮加息到年底联邦基金利率将升至3.5%-3.75%。紧缩预期推升美元指数短期拉升，十年期美债收益率上行至2.83%。控通胀仍是联储主要目标，目前美国劳动力需求仍坚挺，9月前美联储紧缩基调边际转向可能性降低，全球权益市场估值扩张或受到制约。 2.弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素 经济弱复苏预期下，近期资金面持续维持宽松。长端利率方面，十年期国债利率下行至2.73%附近，一年期国债收益率下行至1.7%，较4月初回落近40基点；中端利率方面，3个月SHIBOR自年初持续下行，近期跌破1.7%；银行间利率方面，DR007持续低于政策利率，且本周进一步下探。 本轮经济疫后复苏的力度大概率弱于2020年。疫情反复的制约、地产销量仍在底部爬坡及海外经济动能逐步放缓等，使得经济复苏相对第一轮疫情较为缓慢。7月政治局会议对于下半年经济工作更侧重于“稳就业稳物价”，力争实现最好结果。会议透露出信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。鉴于7月份国内猪价上行较快，后续CPI通胀或成为货币政策进一步宽松的制约因素。 3.A股整体估值处于合理区间，但行业间估值分化较大 从股债性价比角度看，截至8月5日，万得全A股权风险溢价为2.97%，位于近三年均值+1倍标准差附近。意味着权益市场仍具备较好的配置性价比，但相较5月初已有较多下降。 当前A股整体估值处于合理区间。截至8月5日，万得全A（除金融、石油石化）PE_TTM为27.03倍，位于2010年以来41%分位，处于历史合理区间。但行业间估值分化处于历史较高水平。5月以来，随着市场整体反弹，A股行业估值分化度提升，当前行业估值分化度指标接近年初水平。截至8月5日，31个申万一级行业中，仅有7个行业市盈率分位数位于2010年以来50%以上，有13个行业市盈率分位数位于2010年以来10%以下。其中汽车、社会服务、食品饮料等行业PE处于历史较高分位，医药生物、通信、交运、电子、有色金属等行业PE处于历史较低分位。 二季度机构增配方向主要集中在光伏、锂电池、上游锂矿、下游整车、汽车零部件等行业，这些高景气行业在二季度的反弹中积累了较多涨幅。随着八月份企业财报的陆续披露，市场风险偏好或受扰动，部分赛道股面临业绩检验。 4.投资策略：财报季，颠簸期，慢工出细活 国内经济弱复苏下资金面维持宽松，后续继续重点跟踪国内疫情、物价走势及企业中报的披露情况。当前A股整体估值处于合理区间，但行业间分化加大，“财报季”部分赛道股面临业绩的检验期。我们延续“A股市场进入一段颠簸期”的观点，建议耐心逢低待布局。中长期来看，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html