业绩增长体现韧性，新兴市场优势领先

安信证券ESSENCE SECURITIES2022年08月25日公司快报传音控股（688036.SH）证票研究推告业绩增长体现韧性，新兴市场优势领其他元器件投资评级买入-A先维持评级■事件：8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现6个月目标价：115.00元营收231.09亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润16.54亿元，同比股价（2022-08-24)75.21元下降4.53%；实现和非归母净利润14.36亿元，同比下降7.33%交易数据总市值（百万元）60,465.11■营收表现持续向好，利润端短期承压：根据中报披露、22H1毛利率流通市值（西万元）29,747,44为22.18%，同比减少0.27pcts，环比增长0.88pct，22Q2单季度毛利率总股本（百万股）803.95为22.87%，同比增长1.39pct5，环比增长1.44pcts，体现经营韧性。22Q2流通股本（雨万股）395.5312个月价格区间66.37/174.75元单季度营收为120.53亿元，YoY+3.90%，Q0Q+9.03%；单季度归丹学利润8.58亿元，YoY-7.38%，QoQ+7.38%。公司净利润下降主要原固股价表现系研发费用大幅上升，根据中报，公司2022年上半年净研发投入890传营控段亿元，相较2021年H1增加2.5亿元：同比增长39.09%；研发人页34823%名，同比增长6613%，研发人员数量占公司总人数的比例从去年同期M-2021-122022-04-17% 14.19%提升至20.20%。-27% -37% 47% ■外部因素持续性扰动，智能机市占率稳中有升：2022年上半年受国-67% 内疫情持续影响以及海外新兴市场国家面临通胀压力，美国加息导致黄井来源：Wind量识本地汇率波动以及国际突发性事外等外部因素扰动，手机市场需求端升幅%1M3M12M整体承压。根据IDC数据，22Q2全球智能手机出货量2.86亿台，同比相对蓝7.06-13.85-47.39下降8.7%；根据Counterpoint数据，2022Q2，中东和非洲(MEA）地区地对收益5.38-9.15-55.91的智能手机出货量同比下降7.8%至3800万部，环比下降10%，为自马良SAC执业证卡长编专：51450518060001分许师2020Q2以来最低水平。公司在非洲、南亚市场的智能机整体销量有一maliang2@ee021-35082835e.com.cr定下滑，但市占率仍保持较好水平。根据IDC数据，2022年H1公司程宇婷在全球智能机市占率维持为6.1%，与2021年持平。1）非洲市场，公SAC热证书编号：S1450522030302分新师司智能机市占率超过40%，排名第一。2）南亚市场，巴基斯坦智能机chengvt@essence.com.cn市场占有率为36.8%，排名第一（相较2021年上升一位）：孟加拉国智相关报告传告控股：业整行续地长，能机市场占有率19.7%，排名第-；印度智能机市场占有率6.9%，排新兴市场未来可明/马2022-04-27名第六（与2021年位次相同）。随看新兴市场的开拓以及智能机产品持传音控吸：业喷待培向好，持续开拓新兴市场/马定2022-02-26续出货换代，公司业务仍有望迎来量价齐升。■持续拓展新品类及移动互联业务，股权激励增强信心：研发投入的加大带助公司在专利方面取得成效，截止2022年H1公司累计获得投权专利1870件，其中发明专利753件；累计期有软件著作权766件。公司借助在手机市场上的优势地位，继续加大力度拓展扩品类业务及移动互联服务，适用数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品美生态模式的本地化探索，多元化布局，扩展满足新兴市本服告就权属于安信证务股份有服公司。各项产明请参见报音尾页，- 安信证券ESSENCE SECURITIES场消资者需求的智能硬件新品类。随希新品业务的不所推广以及品牌口碑的持续发酵，用户粘性有望提升，公司竞争优势将进一步加强。根据公告，公司8月20日发布限制性股票激励计划，考核目标为在2021年业绩基础上，2023、24年的营收增长率或扣非净利润增长率不低于15%、32.25%的门槛值以及20%、44%的同标值，彰显公司经营信心，保持核心团队人才稳定。■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业款入分别为466.94/579.94/701.73亿元，归母净利润为32.71/43.61/53.65亿元，EPS为4.07、5.42、6.67元，对应PE为18/13/11倍，维持买入-A的投资评级。■风险提示：新兴市场开拓进展不及预期的风险；智能手机需求不及预期的风险；地缘改治恶化风险；上游原材料供应紧张及价格波动风险：汇率波动风险。（百万元）202020212022E2023E2024E主营收入37,791.949,411.946,694.257,994.370,173.0净利润2,686.43,909.23,271.34,360.75,365.0每股收益（元）3.344.864.075.426.67每股净资产（元）13.0517.4420.3624.0528.68盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈车（佛）21.714.917.813.410.9市净率(份）5.64.23.62.5净利润率7.1%%617.0%7.5%7.6%净资产收益率25.6%27.9%20.0%22.5%23.3%股意收益率1.5%2.1%1.7%2.3%2.9%ROIC-106.0%-101.9%-98.3%-77.9%-148.6%我搭来源：im资证，安证导研究中心强测本服告就权属于安信证务股份有服会司各项声明情见推音见页， 安信证券ESSENCESECURITIES公司快报/传音控公司评级体系收益评级：买入一未未6-12个月的投资收益率领先净深300接数15%以上：增持一未来6-12个月的投资收益率领先沪深300提数5%至15%；中注：一未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持一未未6-12个月的投资收益率落后沪深300报数5%至15%；卖出一未来6-12个月的投资益率落后沪深300验数15%以上；风险评级：A正常风险，未来6-12个月技资收益率的波动小手等手沪深300指教波动；B较高风险，未来6-12个月投资妆益率的波动大于沪深300指数波动；■分析师声明本报告幕名分析师声明，本人具有中国证券业协会投予的证券投资咨询执业资格，勤融尽责、谈实守信。本人对本提告的内容和现点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。■本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下荫称“本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投责咨询业务评许可，本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人点客户提供证券投资分析、预测成者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发市证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评圾等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布本服告就权属于安信证务股份有服会司各项声明情兑推音尾页， 安信证券ESSENCE SECURITIES公司快报/传音控股免贵声明为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资科或信息换写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性，准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的别断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及授资带来的收入可能会波动：在不同时期，本司可能深写开发布与本报告所战资料、建议及非测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资补保持在最新状态本公司将随时补充、更新和修订有关信息及责料，但不保证及时公开发布。本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修效，投责者应当自行关注相应的更新戏够改，任何有关本报音的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，期须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，电可能为这业公司换供或者争取报供报资银行、财务顾问或资金融产品等相关限务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资别所与决案：在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或略示，本报告不能作为道义的、责任的和法样的依据或者凭证：在任何情况下，本本报告版校仅为本公司所有，未经事先书而许可，任何视树和个人不得以任何形式期版、复制、发表、转发引用本报告的任何部分。和征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范困内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研完中心”，且不得对本报告进行任何有停原意的引用、副节和修改。本报合的估值结采和分新结论是基于所预定的假设，并采用透当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，佑债结采和分析料论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权：安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国风禹大厦1栋了层邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区车成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮：100034本服告就权属于安信证务股份有服公司。各项声明情见推音见页，