2024年中报点评：主业具有韧性，龙头体现相对优势

股票研究/2024.08.20 主业具有韧性，龙头体现相对优势安井食品(603345) 食品饮料/必需消费 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：115.44 当前价格：75.20 上次预测:115.44 交易数据 公司24Q2主业增速仍相对领先，原材料成本下行的条件下积极加强市场占有，持续开拓品类和渠道以抵御下游需求波动。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。考虑行业下游需求仍处于较弱的复苏状态，下调2024-26年公司EPS预测至5.61(-0.29)、6.44(-0.32)、7.28(-0.44)元，维持目标价为115.44元。 业绩基本符合预期。2024H1公司实现营收75.44亿元、同比+9.42% 归母净利8.03亿元、同比+9.17%，扣非净利7.72亿元、同比+11.11% 2024Q2单季度实现营收37.89亿元、同比+2.31%，归母净利3.64亿元、同比-2.51%，扣非利润3.52亿元、同比+0.79%。24Q2受下游消费环境影响公司业绩增速有所放缓，但对比行业公司主业仍展现出相对韧性。此外，公司发布2024年半年度利润分配方案，拟每股 52周内股价区间（元）70.32-138.41 总市值（百万元）22,056 总股本/流通A股（百万股）293/293 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）13,040 每股净资产（元）44.46 市净率（现价）1.7 净负债率-47.33% 52周股价走势图 派发现金红利1.38元，合计分红4.03亿元，占24H1归母净利润约安井食品上证指数 50.2%，叠加24H1已回购金额，占比约为57.5%。 24Q2主业仍具相对韧性，整体促销力度有所加强。24Q2速冻调制 食品/菜肴制品/面米制品收入分别同比+13.6%/-7.1%/-1.4%，预计鱼 糜、肉制品等调制食品受益于锁鲜装带动，安井小厨仍保持高增，冻品先生收入预计平稳但盈利下行明显，新宏业、新柳伍小龙虾业务相对承压，菜肴类整体仍然受制于B端需求偏弱。24Q2公司整体毛利率同比+1.4pct、销售费率同比-0.1pct，整体来看，公司24Q2起加大促销力度参与行业竞争，毛利率提升及销售费率平稳预计主因原材料成本处于低位以及相对高毛利的主业占比提升，但主业盈利同比略有下降；管理/研发费率分别+1.1pct持平，管理费率提升主要系激励股份支付费用增加，归母净利率同比-0.5pct至9.6%、扣非净利率同比-0.1pct至9.3%，主要系部分政府补助延期。 新品类和渠道开拓积极。公司锁鲜装产品仍保持较好发展态势，同 时积极开发烤肠、牛羊肉卷等大品类，推广烤肠车以推进渠道下沉 和份额提升，加强区域连锁大B客户属地化开拓，品类拓展和渠道强化之下，有望继续展现速冻龙头竞争优势，期待后续旺季餐饮下游需求逐步恢复。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用波动 3% -7% -18% -28% -38% -48% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -22% -43% 相对指数 -4% -13% -36% 相关报告 打造区域爆品，新品类持续开拓2024.05.27 主业稳健，价值凸显2024.04.27方向升级，全渠发力2023.12.20 盈利亮眼，业绩超预期2023.10.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,183 14,045 15,699 17,430 19,108 (+/-)% 31.4% 15.3% 11.8% 11.0% 9.6% 净利润（归母） 1,101 1,478 1,645 1,890 2,134 (+/-)% 61.4% 34.2% 11.3% 14.9% 12.9% 每股净收益（元） 3.75 5.04 5.61 6.44 7.28 净资产收益率(%) 9.4% 11.7% 11.8% 12.3% 12.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.03 14.92 13.41 11.67 10.33 激励续航发展，龙头价值凸显2023.10.08 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,504 4,975 4,581 5,207 6,047 营业总收入 12,183 14,045 15,699 17,430 19,108 交易性金融资产 672 1,033 1,238 1,243 1,248 营业成本 9,508 10,785 11,978 13,281 14,522 应收账款及票据 737 571 847 909 939 税金及附加 90 102 115 124 134 存货 3,137 3,567 4,028 4,454 4,874 销售费用 873 926 1,036 1,138 1,242 其他流动资产 242 280 330 327 337 管理费用 342 385 534 514 535 流动资产合计 10,292 10,426 11,024 12,141 13,445 研发费用 93 94 110 117 122 长期投资 9 15 15 15 15 EBIT 1,259 1,792 2,088 2,407 2,717 固定资产 3,343 4,060 4,582 5,134 5,588 其他收益 39 64 78 70 76 在建工程 761 1,064 1,294 1,469 1,642 公允价值变动收益 2 8 5 5 5 无形资产及商誉 1,509 1,453 1,544 1,580 1,643 投资收益 8 21 36 35 38 其他非流动资产 227 283 577 577 577 财务费用 -75 -90 -64 -61 -70 非流动资产合计 5,851 6,874 8,012 8,774 9,466 减值损失 -58 -61 -35 -25 -20 总资产 16,143 17,300 19,035 20,915 22,911 资产处置损益 -3 -10 -8 -5 -6 短期借款 489 325 200 200 200 营业利润 1,340 1,866 2,067 2,396 2,717 应付账款及票据 1,670 1,869 2,338 2,430 2,681 营业外收支 87 70 85 72 70 一年内到期的非流动负债 5 3 4 4 4 所得税 309 435 484 550 621 其他流动负债 1,699 1,809 1,865 2,174 2,257 净利润 1,118 1,501 1,668 1,917 2,165 流动负债合计 3,863 4,006 4,408 4,809 5,142 少数股东损益 16 23 23 28 31 长期借款 2 1 1 1 1 归属母公司净利润 1,101 1,478 1,645 1,890 2,134 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 377 390 382 382 382 ROE(摊薄,%) 9.4% 11.7% 11.8% 12.3% 12.5% 非流动负债合计 381 394 385 385 385 ROA(%) 9.0% 9.0% 9.2% 9.6% 9.9% 总负债 4,244 4,400 4,794 5,194 5,528 ROIC(%) 8.0% 10.5% 11.2% 11.7% 12.0% 实收资本(或股本) 293 293 293 293 293 销售毛利率(%) 22.0% 23.2% 23.7% 23.8% 24.0% 其他归母股东权益 11,386 12,335 13,653 15,105 16,736 EBITMargin(%) 10.3% 12.8% 13.3% 13.8% 14.2% 归属母公司股东权益 11,679 12,628 13,946 15,398 17,029 销售净利率(%) 9.2% 10.7% 10.6% 11.0% 11.3% 少数股东权益 220 273 295 323 354 资产负债率(%) 26.3% 25.4% 25.2% 24.8% 24.1% 股东权益合计 11,899 12,901 14,242 15,721 17,383 存货周转率(次) 3.4 3.2 3.2 3.1 3.1 总负债及总权益 16,143 17,300 19,035 20,915 22,911 应收账款周转率（次） 19.1 21.5 22.2 19.9 20.7 总资产周转周转率（次） 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.3 1.2 1.3 1.2 经营活动现金流 1,407 1,956 1,893 2,365 2,644 资本支出/收入 8.8% 10.3% 8.3% 7.5% 6.9% 投资活动现金流 -4,795 217 -1,797 -1,268 -1,272 EV/EBITDA 26.27 11.73 6.77 5.66 4.77 筹资活动现金流 5,421 -705 -490 -471 -531 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.03 14.92 13.41 11.67 10.33 汇率变动影响及其他 0 2 0 0 0 P/B(现价) 1.89 1.75 1.58 1.43 1.30 现金净增加额 2,033 1,470 -394 626 840 P/S(现价) 1.81 1.57 1.40 1.27 1.15 折旧与摊销 358 427 525 608 683 EPS-最新股本摊薄(元) 3.75 5.04 5.61 6.44 7.28 营运资本变动 -101 -50 -261 -86 -125 DPS-最新股本摊薄(元) 1.13 2.52 1.37 1.58 1.78 资本性支出 -1,073 -1,444 -1,303 -1,303 -1,311 股息率(现价,%) 1.5% 3.4% 1.8% 2.1% 2.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信