行业/个股速评石药集团 (1093 HK) – 新冠 mRNA 疫苗早期临床结果优异。石药集团 1H22实现收入 156.1 亿元，在上半年大陆疫情爆发带来的销售影响下，仍实现12.9%的增长，相当于我们全年预测值的 51%。上半年公司成药收入 122.9亿元，同比增长 9.4%，主要由神经系统疾病产品和抗肿瘤产品销售平稳增长，及抗感染产品和其他新产品快速增长所贡献。经营性利润 30.7 亿元，同比增长 14.9%。今年七月，公司就 Claudin 18.2ADC 产品与 Elevation Oncology达成大中华以外地区权益合作，公司获得一笔 2,700 万美元的首付款，并有权收取最高 1.48亿美元的潜在开发及监管里程碑付款，及最多 10.2 亿美元的潜在销售里程碑。新冠mRNA 疫苗方面，公司目前已就 SYS6006 开展六项临床研究，临床进展顺利，其中 I 期临床已经结束，II 期研究已完成两针接种，公司也在积极布局于海外/香港启动 III 期临床。此外，SYS6006 也已被纳入一项由中国疾控中心开展的，评估 14 种新冠疫苗的 IIT 研究中，我们认为本研究对于潜在的国内 EUA 至关重要。SYS6006 已经在早期研究中展现出了良好的安全性和超高的免疫原性。I 期临床数据显示，SYS6006 的安全性大幅优于 BNT162b2，而一项用于免疫加强的 BA.2 真病毒中和结果显示 ，SYS6006 作为两针灭活疫苗基础上的异源序贯针，对比灭活同源加强，在免疫后 14 天的 TCID50 可达 5.9~8.7 倍。我们目前并未将新冠mRNA 疫苗SYS6006 的潜在收入贡献计入我们的模型。我们预测公司于 FY22E/ FY23E的收入分别维持10.6%/ 13.6%的年增速，归母净利润维持 5.3%/ 16.6%的增速。我们维持买入评级，调整后目标价为 12.88港元。中国平安 (2318 HK) - 代理人渠道改革进入尾声，静候新业务价值企稳回升。公司上半年营运利润同比增长4.3%至 853.4 亿元，占我们全年预测的 54% ，基本符合预期。尽管二季度受疫情扰动影响，寿险新业务增长动力得到边际改善。除去内含价值假设调整的影响，上半年寿险新业务价值同比下降 20%，其中二季度同比降幅约为 10%，相较于一季度同比下降 25%已大幅收窄。投资端对地产行业的风险敞口整体可控，上半年投资组合中没有发生信用违约。随着公司代理人渠道改革进入尾声，我们预计寿险新业务价值将于 4Q22 或1Q23 转为同比正增长。目前公司估值处于 0.5 倍 FY22E P/EV 和 0.8 倍FY22E 市净率水平, 位于历史估值底部，我们相信最差的时期已经过去，并期待渠道改革带来的寿险新业务动能改善将助力公司股价的回升，重申买入评级，目标价 75.55 港元。九毛九 (9922 HK) — 疫后复苏、利润率和怂火锅将是未来增长来源。公司在22 财年上半年的销售同比下降6%至 19 亿元人民币，主要是新开店和疫情影响。净利润同比下降 69%至 5,800 万元人民币，符合之前的盈警预期。但九毛九是非常少数仍能在上半年获利的餐饮公司，原因主要是：1）开店速度仍然较快，2）毛利率维持强劲，受惠于对供应链的投入，3）人工和租金成本的良好管控。太二品牌受疫情和消费力下降影响，同店销售下降约 23% ，翻台率也从 3.7 降至 2.9，经营利润率也下降至 16.5%。然而，未来继续拓展下沉市场，利润率会因租金和人工成本下降变得更好。太二亦重申全年 120 家开店计划，我们认为 23、24 年开店将在疫情受控的前提下比较稳定的。怂火锅品牌的翻台率从去年同比的 2.2 上升至 2.4，而毛利率和总体利润 能力也因其超高人气而有所提高，今年上调了开店目标到 15 家后，23 年的开店节奏或将加快，由于太二品牌在前面开路，我们认为拓展速度加快将不成问题。九毛九品牌，经过几年的改革，精简菜单，精简厨房和人手，改善装修等，今年开始企稳，翻台率保持在 1.8，和去年同期一样，但经营利润率改善至11.7%，相当强劲，未来有望重新开店。因此我们维持九毛九买入评级，目标价下调至 19.7 港元，基于 40 倍 23 财年市盈率。现价在 35 倍。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com