- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 25.81 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.33 已上市流通A股(亿股) 0.83 总市值(亿元) 85.99 年内股价最高最低(元) 30.80/17.08 沪深300指数 4082 上证指数 3215 相关报告 1.《双碳驱动需求升级，取向硅钢民企龙头加速-望变电气深度》，2022.7.22 张哲源 分析师 SAC执业编号：S1130522020002 zhangzhey＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 双碳下需求加速，牌号升级驱动业绩高增 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,297 1,933 2,584 3,004 3,818 营业收入增长率 17.10% 49.08% 33.63% 16.27% 27.11% 归母净利润(百万元) 143 178 290 429 582 归母净利润增长率 30.64% 25.01% 62.78% 47.82% 35.70% 摊薄每股收益(元) 0.570 0.713 0.870 1.287 1.746 每股经营性现金流净额 0.42 0.97 0.65 1.25 1.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.33% 16.05% 12.91% 17.12% 20.39% P/E 0.00 0.00 29.65 20.06 14.78 P/B 0.00 0.00 3.83 3.43 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2022年中报：上半年实现营收11.24亿元，同增27.53%，归母净利润1.16亿元，同增69.22%，扣非归母净利润1.09亿元，同增58.60%，毛利率、净利率分别为19.41%/10.28%，同比增长0.46/2.45pct。二季度实现营收7.38亿元，同增36.74%，环比增长90.87%，归母净利润0.80亿元，同增115.01%，环比增长117.82%，毛利率、净利率分别为19.62%/10.87%，同比增长0.51/3.94pct。业绩超预期。 经营分析  高牌号产出比例提升，取向硅钢营收及利润高增。22H1公司取向硅钢产量达5.56万吨，对应营收6.89亿元，同增49.53%，毛利率达22.03%，同增5.61pct，主要由于高牌号产品占比提升、成本优化带来的平均单价及单吨盈利提升。根据公告，22H1公司取向硅钢110以上牌号率提升10pct，最高牌号达080；8万吨高端磁材项目预计10月启动主体施工；与华菱涟源持续联合研发，H2高牌号产出比例有望进一步提升。  输配电及控制业务稳健增长，产业链协同优势凸显。22H1公司输配电及控制设备营收4.05亿元，同增3.26%，毛利率15.70%，同比下降6.48pct，预计由于原料价格上涨。十四五电网投资加速，输变电设备需求预计较快增长、能效要求日趋严格。公司聚焦风光、充电桩、数据中心等新兴下游，具备一体化产业链优势，凭借产能扩张及产线升级，未来经营有望加速。  双碳驱动能效标准升级，高牌号取向硅钢需求高增。双碳背景下各产业节能减排要求更加严格，2021年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地，驱动高牌号取向硅钢需求高增。以配电变为例，1/2级能效铁心需075/085及以上牌号取向硅钢，国网2023年高牌号取向硅钢需求增量有望超20万吨。此外，新能源发电、新能源汽车等高景气下游有望带来需求新增量。 投资建议  我们维持2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别达2.90/4.29/5.82亿元，EPS为0.87/1.29/1.75元，对应2022年8月24日收盘价PE分别为29.7/20.1/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示  电网招标不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨等 050010001500200016.8921.2925.6930.09220 428220 728人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 望变电气 沪深300 2022年08月24日 新能源与汽车研究中心 望变电气 (603191.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,108 1,297 1,933 2,584 3,004 3,818 货币资金 73 145 330 1,070 1,060 1,049 增长率 17.1% 49.1% 33.6% 16.3% 27.1% 应收款项 568 719 722 926 1,085 1,390 主营业务成本 -824 -1,013 -1,560 -2,020 -2,260 -2,834 存货 165 210 277 325 364 441 %销售收入 74.4% 78.1% 80.7% 78.2% 75.2% 74.2% 其他流动资产 22 71 141 161 176 210 毛利 284 284 373 564 744 984 流动资产 828 1,145 1,470 2,482 2,685 3,090 %销售收入 25.6% 21.9% 19.3% 21.8% 24.8% 25.8% %总资产 59.6% 64.0% 65.8% 71.6% 69.6% 69.3% 营业税金及附加 -9 -8 -12 -16 -18 -23 长期投资 14 15 16 16 16 16 %销售收入 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 430 533 655 794 923 1,042 销售费用 -64 -45 -58 -83 -95 -118 %总资产 31.0% 29.8% 29.3% 22.9% 23.9% 23.4% %销售收入 5.8% 3.5% 3.0% 3.2% 3.2% 3.1% 无形资产 77 82 81 134 136 138 管理费用 -35 -46 -47 -78 -87 -107 非流动资产 561 645 765 986 1,174 1,368 %销售收入 3.1% 3.5% 2.4% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 40.4% 36.0% 34.2% 28.4% 30.4% 30.7% 研发费用 -16 -18 -19 -32 -38 -48 资产总计 1,389 1,790 2,236 3,468 3,859 4,458 %销售收入 1.5% 1.4% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 85 41 39 42 57 72 息税前利润（EBIT） 160 167 237 356 507 689 应付款项 198 254 485 514 576 722 %销售收入 14.4% 12.9% 12.2% 13.8% 16.9% 18.0% 其他流动负债 159 313 324 384 436 518 财务费用 -14 -15 -15 -11 -4 -6 流动负债 442 608 848 941 1,068 1,312 %销售收入 1.3% 1.1% 0.8% 0.4% 0.1% 0.1% 长期贷款 120 170 190 190 190 190 资产减值损失 -20 -19 -19 -7 -1 -2 其他长期负债 41 77 82 85 91 97 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 602 855 1,120 1,216 1,350 1,599 投资收益 0 1 1 0 0 0 普通股股东权益 784 930 1,110 2,247 2,504 2,853 %税前利润 0.0% 0.6% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 250 250 250 333 333 333 营业利润 133 159 212 338 501 681 未分配利润 285 414 574 748 1,005 1,354 营业利润率 12.0% 12.2% 11.0% 13.1% 16.7% 17.8% 少数股东权益 3 5 5 5 5 5 营业外收支 -1 5 -3 3 3 3 负债股东权益合计 1,389 1,790 2,236 3,468 3,859 4,458 税前利润 132 164 209 341 504 684 利润率 11.9% 12.6% 10.8% 13.2% 16.8% 17.9% 比率分析 所得税 -23 -21 -31 -51 -76 -103 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 17.1% 13.0% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 109 142 178 290 429 582 每股收益 0.437 0.570 0.713 0.870 1.287 1.746 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.136 3.720 4.443 6.744 7.516 8.564 归属于母公司的净利润 109 143 178 290 429 582 每股经营现金净流 0.366 0.421 0.967 0.649 1.252 1.480 净利率 9.8% 11.0% 9.2% 11.2% 14.3% 15.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.348 0.515 0.698 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.92% 15.33% 16.05% 12.91% 17.12% 20.39% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.85% 7.96% 7.97% 8.36% 11.11% 13.05% 净利润 109 142 178 290 429 582 投入资本收益率 13.35% 12.53% 14.88% 12.09% 15.53% 18.65% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 58 58 71 70 74 85 主营业务收入增长率 23.90% 17.10% 49.08% 33.63% 16.27% 27.11% 非经营收益 16 21 15 26 14 15 EBIT增长率 98.13% 4.32% 41.88% 50.17% 42.43% 35.94% 营运资金变动 -91 -115 -21 -170 -100 -189 净利润增长率 104.20% 30.64% 25.01% 62.78% 47.82% 35.70% 经营活动现金净流 91 105 242 216 417 493 总资产增长率 9.79% 28.88% 24.91% 53.25% 9.73% 14.00% 资本开支 -85 -27 -113 -252 -202 -202 资产管理能力 投资 0 0 0 -20 0 0 应收账款周转天数 135.6 131.2 99.9 95.0 95.0 95.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 76.5 67.5 57.1 60.0 60.0 58.0 投资活动现金净流 -85 -27 -113 -272 -202 -202 应付账款周转天数 59.3 52.0 47.8 50.0 50