新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4111 期 2022 年 8 月 23 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 未脱磨底行情 正面因素在积累 【公司研究】 金蝶国际(00268，买入）：云业务保持高速增长，大客户不断取得新突破 小米集团（01810，买入）：Q2 手机出货环比改善，期待下半年继续好转 紫金矿业（02899,买入）：业绩大增，铜金产量大幅提升，持续加码新能源领域，铜金价格下跌态势有望反转 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动金蝶国际268买入 买入 22.0022.000%(0.132) (0.105)-26%(0.060)0.158-138%小米集团1810买入 买入 15.4020.00-23%0.5040.909-45%0.7081.049-33%紫金矿业2899买入 买入 14.2518.92-25%0.9840.991-1%1.1281.1310%公司代码评级目标价(港元）2022年EPS(港元)2023年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 未脱磨底行情 正面因素在积累 8月22日，港股延续盘底磨底的运行状态，继续缩量震动的行情。恒指跌了有 120点，连续第五日处于 20000 点以下来收盘，而大市成交量依然低企，仅有 830 亿元。虽然美联储加息速度和幅度将趋缓，但是在通胀仍未显著回压下来之前，短期继续温和加息是可以预见的。而美元 DXY 指数以及美国 10 年国债息率近期的反弹回升，都是对股市构成回整压力的消息因素，至于本周举行的全球央行行长年会，将会是短期焦点所在。然而，正如我们指出，有一些情况是在改善的，包括港元的回稳以及人行续做 MLF 时的中标利率下调等等，而人行最新把一年期和五年期贷款市场报价利率 LPR，分别下调 5 个和 15 个基点，都是可以加强港股支撑弹升力的消息，都是在重新积累的正面消息因素。目前，港股现水平有足够良好的配置安全边际，我们还是维持这个观点看法。如果恒指能够升穿 20300 点关口，走势上将可发出回稳的技术信号。 港股低开后又再表现反复震动，日内波幅有 260 多点，盘面弹性依然未见增强，指数股继续分化表现，其中，体育用品股表现相对突出，安踏体育(02020)涨了3.51％，而在我们重点关注名单里的李宁(02331)也涨了有 2.38％，至于内房股方面也受到人行下调 LPR 的带动，碧桂园服务(06098)和碧桂园(02007)也分别涨了有 3.9％和 3.21％。另外，受到中期业绩影响以及对下半年的不确定性，新奥能源(02688)急挫 14.25％，是跌幅最大的恒指成份股。至于汽车股方面，国务院宣布新能源车免征车购置税政策延至明年底，说明政策面依然是对新能源车倾斜的，但消息对相关股未有实时刺激，反而传出即将发布新车的长汽(02333)急升11.13％，市场有借消息炒落后的情况。 恒指收盘报 19657 点，下跌 116 点或 0.58％。国指收盘报 6695 点，下跌 25 点或0.36％。恒生科指收盘报 4152 点，下跌 40 点或 0.96％。另外，港股主板成交量有 830 亿多元，而沽空金额有 149.2 亿元，沽空比例 17.97％。至于升跌股数比例是 712：827，日内涨幅超过 10％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 28 只。港股通连续三日出现净流入，在周一再录得有逾 14 亿元的净流入。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321975 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 16.02 港币 目标价 22 港币 (+37%) 市值 556.68 亿港币 已发行股本 34.7 亿股 52 周高/低 29.2 港币/11.8 港币 每股净现值 2.34 港元 股价表现 金蝶国际(268，买入）：云业务保持高速增长，大客户不断取得新突破 2022H1 收入和利润符合公司预告 2022H1 公司录得收入 21.97 亿元人民币（+YoY17.3%），股东应占亏损 3.56 亿元，去年同期亏损 2.48 亿元，亏损进一步加大的主要原因是公司加大对云服务产品尤其是金蝶云星瀚及 HRSaaS 的研发投入，以及新冠疫情持续对项目交付效率产生不利影响所致。公司收入和亏损符合公司早前发出的中期业绩盈利警告。 云业务延续高增长态势，大型企业国产替代再树标杆 公司云服务收入 16.77 亿元（+YoY35.5%）,占比集团收入达 76.4%。大型企业方面，金蝶云苍穹和星瀚录得收入 2.84 亿元（+YoY77.6%）,金额续费率达 100%与去年同期保持稳定，期内签约客户 476 家，包括新签客户 194 家，突破山东重工、五矿国际、广东能源等大型企业，累计帮助 122 家大型企业完成国产替代。中型企业方面，金蝶云星空实现收入 7.86 亿元（+YoY16.1%）,星空云订阅 ARR 同比增长 53%，金额续费率 89%，客户数达 28300 家，期内金蝶星空签约国家级和省级专精特新企业 300 余家。小微企业方面，小微财务云收入达 3.80 亿元（+YoY74.1%）,其中金蝶云星晨收入同比增长约 337.7%，金额续费率 72%，客户数近 20000 家。 中型企业云订阅持续转化，核心指标表现亮眼 公司面向中型企业客户的传统优势产品金蝶云星空，ARR 同比增长 53%，反映出中型企业的星空用户正积极的向云订阅模式转化。上半年公司金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约 18.6 亿元（+YoY46.5%），且公司对订阅 ARR 设立了“三年增长目标”，即从 2021-2023 年 ARR 复合增速达到 50%，我们认为 ARR 的高速增长反映出公司云订阅的持续转化。期内，云订阅服务相关的合同负债 15.72 亿元（+YoY56.0%），显示出公司收入质量的持续提升。 目标价 22 港元，维持买入评级 考虑到目前国内疫情反复对公司项目交付产生的不利影响，以及当前公司加大对苍穹星瀚的研发和宣传力度，我们下调公司2022-2023 年的收入和盈利预测分别为 50.53、62.87、77.50 亿元（前值为 52.21、67.28、85.34 亿元），-3.96、-1.82、0.97 亿元（前值为-3.19、1.76、3.64 亿元）。目标价 22 港元，较上一收盘价有37%的上涨空间，维持买入评级。 风险因素 云业务发展不及预期、大型企业拓展不及预期、企业上云预算缩减、ERP 客户转化不及预期、云服务市场竞争加剧等风险。 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海预测、公司资料 05101520253035截至12月31日止财政年度2020年历史2021年历史2022年预测2023年预测2024年预测总营业收入（人民币千元）3,356,445 4,174,147 5,043,681 6,287,963 7,750,815变动0.93%24.36%20.83%24.67%23.26%净利润（人民币千元）-335,479 -302,330 -396,543 -182,58297,688变动NA-9.88%31.16%53.96%NA摊薄每股盈利（人民币元）-0.10-0.09-0.11-0.050.03变动NA-15.35%31.29%53.96%NA市盈率(@16.02)NANANANA490每股派息（港元）0.000.000.000.000.00股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 11.66 港元 目标价 15.40 港元 (+31.74%) 总市值 2909.99 亿港元 已发行股本 249.57 亿股 52 周高/低 26.04 港元/10.30 港元每股净资产 6.56 港元 股价表现 小米集团（1810，买入）：Q2 手机出货环比改善，期待下半年继续好转 Q2 手机出货环比改善，期待下半年继续好转 公司 Q2 实现收入 702 亿元，同比下滑 20%，环比下跌 4%；毛利率为 16.8%，同比下降0.48 个百分点，环比下降 0.56 个百分点；经调整净利润为 21 亿，同比下滑 67%，环比下滑 27%，符合预期。2022 年上半年收入 1435 亿元，同比下滑 13%；毛利率为 17.06%，同比下降 0.74 个百分点；经调整净利润为 49 亿元，同比下滑 60.1%。公司 2022 年Q2 智能手机业务收入为 423 亿，同比减少 28%，主要由于疫情以及宏观经济影响导致智能手机出货量下滑。Q2 智能手机出货量 3910 万台，同比减少 26%，环比增长 1.5%，有所改善。根据 Canalys，公司 Q2 全球手机出货量排名第三，市场份额 13.8%，较 Q1扩大 1.2%；智能手机 ASP 为 1081 元，同比下降 3%。毛利率为 8.7%，同比下降 3.1个百分点，环比下跌 1.2 个百分点，主要由于促销力度增加以及美元升值带来的销售成本提高。公司近期发布了和徕卡合作的首款产品 12S 系列以及第二代折叠屏手机MIX Fold 2，均取得市场一致好评，Q2 手机出货量在中国大陆 3000 至 4000 元区间的市占率提升 3.5 个百分点到 18.2%，高端化稳步推进，新机型的成功将有望带动下半年整体出货情况继续好转。 智能电视逆势增长，互联网海外占比持续提升 公司 Q2 IoT 业务收入同比增长 1.7%至 198 亿元，毛利率同比提升 1.1 个百分点，其中智能电视全球出货量实现逆势增长，达到 260 万台，国内出货量稳居第一，全球稳居前五。Q2 互联网服务实现收入 70 亿元，同比减少 0.9%，其中境外互联网服务业务实现了大幅增长，目前海外市场互联网业务收入达到了 17 亿元，同比增长 52.1%，占互联网服务业务比例进一步提升至 23.9%，海外市场已经成为公司的重要收入来源。第二季度，公司在全球 MIUI 月活跃用户数创下历史新高。截至 2022 年 6 月，全球 MIUI月活跃用户数达到了 5.47 亿，第二季度海外新增 MIUI 越活越用户数达到了 1780 万，是主要的增长来源。 目标价 15.40 港元，维持买入评级 根据 Canalys，公司手机出货量在欧洲、拉美、东南亚、中东、非洲等区域均实现了市场份额的环比提升。我们认为公司海外业务规模的不断扩大，加上国内高端化战略持续推进，将成为公司在当前大盘的下行压力较大背景下有力的驱动力。中长期来看，手机高端化战略带动互联网业务变现，引领公司逐步从智能手机、AIoT 走向智能汽车、自动驾驶、人工智能等新领域，未来打开更具想象的发展空间。给予目标价 15.40 港元，相当