2022Q2业绩点评：利润略超预期，开启降本增效

营收增长略不及预期，利润超市场预期：2022Q2公司实现营业收入为1340.34亿元（-3.1% yoy)，略低于彭博一致预期1355.98亿元；Non-IFRS净利润为281.39亿元（-17.3%yoy），高于彭博一致预期的243.88亿元。 经递延收益调整游戏流水同比为负：经递延收益调整，游戏业务本季度流水约为为439亿元，同比下降11.2%。本土市场游戏收入同比下降1%至318亿元，主要由于大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施。就单个游戏而言，《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》收入下滑，而《英雄联盟手游》、《重返帝国》及《金铲铲之战》等最近推出的游戏收入增加。国际市场游戏收入同比下降1%至人民币107亿元，主要由于国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响，我们预计2023年将有更多新游管线。 疫情冲击下广告投放需求疲软，Q3下降幅度有望收紧：2022Q2，公司广告业务实现营收186亿元（-18.4%yoy），主因互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软。广告业务于4月及5月受疫情冲击较大。其中社交广告营收161亿元（-17.5%yoy），媒体广告营收25亿元（-24.9%yoy）。 随着疫情态势逐步缓解，2022Q3广告业务同比下降幅度有望收紧。 金融科技及企业服务增速放缓，长期盈利质量有望持续改善：2022Q2全国多地实行疫情封控，对线上和线下支付场景均造成限制，金融支付业务受影响较大。2022Q2，公司金融科技及企业服务收入达422亿元（+0.8%yoy）。长期来看，待疫情得到控制，数字支付需求将快速恢复； 企业服务方面，对云服务的重新定义和减亏也将继续带动金融科技及企业服务利润率的增长。 盈利预测与投资评级：由于疫情冲击公司业绩，我们将2022-2024年经调整EPS从13.2/16.0/19.1元调整至12.4/14.5/16.6元，对应PE分别为21.8/18.7/16.3倍（港币/人民币=0.86，2022年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 1.收入增长放缓，业绩略低于市场预期 2Q22实现营业收入1340.34亿元（-3.1% yoy)，彭博一致预期为1355.98亿元；扣非归母净利润281.39亿元（-17.3%yoy），高于彭博一致预期的243.88亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 图2：公司扣非归母净利润变化（亿元） 1.1.游戏流水本季度同比上季度下降 2022Q2,网络游戏收入425亿元，同比下降1.2%，彭博一致预期为435.5亿元。假设递延收入的变化均源自游戏业务，则游戏业务本季度流水总额为439亿元，公司本季度游戏流水同比下降11.2%。 手游收入（含社交网络部分）400亿元，同比下降2%；归属于增值服务部分的手游收入309亿元，同比下降3.4%。《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》收入下滑。而《英雄联盟手游》等最近推出的游戏收入增加。 端游收入为116亿，同比增长5%，端游有固定用户群体，手游分流对端游收入的边际影响下降。 本土市场游戏收入同比下降1%至318亿元，主因大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施。 国际市场游戏收入同比下降1%至人民币107亿元，主要由于国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响。就单个游戏而言，《PUBG Mobile》及《荒野乱斗》收入下滑，《VALORANT》表现强劲及新推出的《夜族崛起》作出了增量收入贡献。 图3：腾讯端游收入和手游收入（为扣除社交网络部分）变化情况（亿元） 图4：腾讯流动-负债递延收入净增加额（单位：亿元） 1.2.社交网络稳健增长，数字内容服务带动收入增长 2022Q2社交网络收入292亿元，同比增长1%，彭博一致预期为290.15亿元，反映了公司的视频号直播服务及数字内容订购服务的收入增长，而音乐直播及游戏直播的收入减少。收费增值服务订购账户数同比增长2%至2.35亿。视频服务会员数同比下降2.4%至1.22亿，公司自制电视剧《梦华录》位居2022年6月全网播放量首位，根据QuestMobile，腾讯视频在2022年6月的移动端DAU比其最接近的同行领先20%以上。音乐付费服务会员数同比增长25.8%至8300万，2022年7月，TME售出超过600万份周杰伦数字专辑； 1.3.受疫情冲击，广告业务同比下滑 2022Q2广告营收186亿元，同比下降18.4%，彭博一致预期为170.06亿元。下滑反映了互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软。广告业务于4月及5月受冲击较大，部分被公司合并搜狗所带来的广告收入所抵销。其中： 社交广告营收161亿元，同比下降17.5%，同比负增长主要由于广告需求疲软、广告竞投量低迷，使得eCPM下滑。 媒体广告营收25亿元，同比下降24.9%，同比负增长主要由于腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑。 图5：媒体广告收入及增速（亿元） 图6：社交广告收入及增速（亿元） 1.4.金融科技及企业服务业务增速放缓 2022Q2金融科技及企业服务收入422亿元（+0.8%yoy），占总收入比例为32%，彭博一致预期为430.77亿元。金融科技业务方面，收入同比增速较上季放缓，主因在4、5月新一轮新冠疫情短暂抑制了商业支付活动。企业服务业务方面，收入同比略有下降，反映了公司积极致力于缩减亏损项目。 图7：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元） 2.2022Q2运营数据 2022Q2微信(包括海外版WeChat)合并MAU进一步增长，达12.99亿（+ 3.8%yoy），彭博一致预期为12.92亿；QQ移动终端MAU5.69亿（-3.8%yoy），彭博一致预期为5.70亿。收费增值服务注册账户数为2.35亿（+ 2.3%yoy）。 图8：用户数据（单位：百万个） 3.广告业务成本攀升拉低整体毛利率 2022Q2总体毛利率为43.17%（YoY-2.2 pct）。增值服务毛利率为50.6%（YOY-2.3 pct），主因视频号直播服务相关的成本、《VALORANT》电子竞技赛事制作成本及服务器与带宽成本增加。广告业务毛利率为40.6%（YoY-8.2 pct），主因移动广告联盟相关的渠道及分销成本减少以及内容成本管理愈加严格，部分被服务器与带宽成本（包括与视频号相关的成本）增加所抵销。金融科技及企业服务毛利率33.4%（YoY-1.3 pct），反映公司主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少 图9：公司整体及分业务毛利率（%） 4.因收购开支、研发支出等增长，管理费用同比上升 2022Q2，公司销售费用为79亿，同比下降21%，销售费用率为5.9%，同比下降1.3pct，主要由于公司对组织内部的营销活动支出（尤其是与数字内容服务相关）的严格把控，是降本增效的一部分；2022Q2，管理费用为262亿，同比增长16%，管理费用率为19.6%，同比增长3.2pct，这主要受研发开支、雇员成本及办公开支增加，以及去年完成的收购带来的开支所致。我们认为，雇员减少有望推动下半年管理成本下降。 图10：公司销售费用率及管理费用率（%） 5.盈利预测与评级 由于疫情冲击公司业绩，我们将2022-2024年经调整EPS从13.2/16.0/19.1元调整至12.4/14.5/16.6元，对应PE分别为21.8/18.7/16.3倍（港币/人民币=0.86，2022年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 6.风险提示 政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。