2022Q2业绩点评：利润略超预期，开启降本增效

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2022Q2业绩点评：利润略超预期，开启降本增效 2022年08月19日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 312.60 一年最低/最高价 295.00/524.50 市净率(倍) 4.08 港股流通市值(百万港元) 3,006,650.26 基础数据 每股净资产(港元) 76.54 资产负债率(%) 44.93 总股本(百万股) 9,618.20 流通股本(百万股) 9,618.20 相关研究 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)： 2022Q2业绩前瞻：Q2受疫情影响承压，下半年业绩触底回升 》 2022-08-02 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2022Q1财报点评：营收利润不及预期，管理费用大幅提升》 2022-05-20 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2021Q4季报点评：广告业务拖累业绩增长，成本费用投入加大》 2022-03-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 560118.00 573172.80 643565.69 741837.95 同比 16% 2% 12% 15% 归属母公司净利润（百万元） 224822.00 122181.49 141994.77 162983.73 同比 41% -46% 16% 15% Non-IFRS净利润 123788.00 119598.00 139264.05 159713.83 同比 1% -3% 16% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 23.37 12.70 14.76 16.95 P/E（现价最新股本摊薄） 11.58 21.31 18.33 15.97 PE（Non-IFRS） 21.03 21.77 18.69 16.30 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收增长略不及预期，利润超市场预期：2022Q2公司实现营业收入为1340.34亿元（-3.1% yoy)，略低于彭博一致预期1355.98亿元；Non-IFRS净利润为281.39亿元（-17.3%yoy），高于彭博一致预期的243.88亿元。 ◼ 经递延收益调整游戏流水同比为负：经递延收益调整，游戏业务本季度流水约为为439亿元，同比下降11.2%。本土市场游戏收入同比下降1%至318亿元，主要由于大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施。就单个游戏而言，《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》收入下滑，而《英雄联盟手游》、《重返帝国》及《金铲铲之战》等最近推出的游戏收入增加。国际市场游戏收入同比下降1%至人民币107亿元，主要由于国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响，我们预计2023年将有更多新游管线。 ◼ 疫情冲击下广告投放需求疲软，Q3下降幅度有望收紧： 2022Q2，公司广告业务实现营收186亿元（-18.4%yoy），主因互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软。广告业务于4月及5月受疫情冲击较大。其中社交广告营收161亿元（-17.5%yoy），媒体广告营收25亿元（-24.9%yoy）。随着疫情态势逐步缓解，2022Q3广告业务同比下降幅度有望收紧。 ◼ 金融科技及企业服务增速放缓，长期盈利质量有望持续改善：2022Q2全国多地实行疫情封控，对线上和线下支付场景均造成限制，金融支付业务受影响较大。2022Q2，公司金融科技及企业服务收入达422亿元（+0.8%yoy）。长期来看，待疫情得到控制，数字支付需求将快速恢复；企业服务方面，对云服务的重新定义和减亏也将继续带动金融科技及企业服务利润率的增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于疫情冲击公司业绩，我们将2022-2024年经调整EPS从13.2/16.0/19.1元调整至12.4/14.5/16.6元，对应PE分别为21.8/18.7/16.3倍（港币/人民币=0.86， 2022年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021/8/182021/12/172022/4/172022/8/16腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 11 内容目录 1. 收入增长放缓，业绩略低于市场预期 .............................................................................................. 4 1.1. 游戏流水本季度同比上季度下降 ............................................................................................ 4 1.2. 社交网络稳健增长，数字内容服务带动收入增长 ................................................................ 6 1.3. 受疫情冲击，广告业务同比下滑 ............................................................................................ 6 1.4. 金融科技及企业服务业务增速放缓 ........................................................................................ 7 2. 2022Q2运营数据 ................................................................................................................................. 7 3. 广告业务成本攀升拉低整体毛利率 .................................................................................................. 8 4. 因收购开支、研发支出等增长，管理费用同比上升 ...................................................................... 9 5. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 9 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 11 图表目录 图1： 公司营业总收入变化（亿元，下同）....................................................................................... 4 图2： 公司扣非归母净利润变化（亿元）........................................................................................... 4 图3： 腾讯端游收入和手游收入（为扣除社交网络部分）变化情况（亿元）............................... 5 图4： 腾讯流动-负债递延收入净增加额（单位：亿元） ................................................................. 5 图5： 媒体广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 6 图6： 社交广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 7 图7： 金融科技及企业服务收入变化情况（亿元）........................................................................... 7 图8： 用户数据（单位：百万个）....................................................................................................... 8 图9： 公司整体及分业务毛利率（%） ............................................................................................... 8 图10： 公司销售费用率及管理费用率（%） ..................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 11 1. 收入增长放缓，业绩略低于市场预期 2Q22 实现营业收入1340.34亿元（-3.1% yoy)，彭博一致预期为1355.98亿元；扣非归母净利润281.39亿元（-17.3%yoy），高于彭博一致预期的243.88亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司扣非归母净利润变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1. 游戏流水本季度同比上季度下降 2022Q2,网络游戏收入425亿元，同比下降1.2%，彭博一致预期为435.5亿元。假设递延收入的变化均源自游戏业务，则游戏业务本季度流水总额为439亿元，公司本季度游戏流水同比下降11.2%。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2总收入yoy-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05010015020025030035