请务必阅读正文之后的重要声明部分 【中泰建材】中材科技事件更新点评：站在多业务板块景气共振的拐点20220626 【中泰建材】中材科技21年年报业绩预告点评：各项业务全面开花，玻纤、锂膜高景气，风电拐点将至20220207 【中泰建材】中材科技21年三季报点评：玻纤赋能业绩，锂膜接力成长，风电叶片望迎景气发展20211020 【中泰建材&电新】玻纤韧性强、锂膜景气度高，风电叶片略承压（20211010） 【中泰建材&电新】中材科技21年中报[Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：26.60 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 1678 流通股本（百万） 1678 市价（元） 26.60 市值（百万元） 447 流通市值（百万元） 447 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18711 20295 23556 26724 35930 增长率yoy 37.68% 8.47% 16.07% 13.45% 34.45% 净利润（百万元） 2052 3373 3677 4338 5832 增长率yoy 48.70% 64.40% 9.01% 17.95% 34.44% 每股收益（元） 1.22 2.01 2.19 2.58 3.48 每股现金流量 1.97 2.19 1.29 4.09 4.63 净资产收益率 15.62% 23.81% 21.49% 21.26% 23.34% P/E 22.65 13.78 12.64 10.72 7.97 PEG 0.72 0.69 0.33 0.34 0.40 P/B 3.54 3.28 2.72 2.28 1.86 备注：股价取自2022年8月18日收盘价 投资要点  公司发布2022年半年报。报告期内实现营收和归母净利分别为99.20和18.71亿，分别同比+5.99%和+1.33%，实现扣非归母净利12.48亿，同比-13.73%，基本每股收益1.12元。  玻纤：22H1高景气持续，22H2受益产品高端化，全年业绩有韧性。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，景气度环比下降，但22H1海外市场依然高景气，根据中国玻璃纤维工业协会，22H1我国玻璃纤维及制品出口量累计107.83万吨，同比+42%，出口金额累计19.56亿美元，同比+45.7%。22H1玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司22Q1和22Q2玻纤销量环比基本持平，22H1销量51.5万吨，吨售价和吨净利分别为8660.19元/吨和2990.29元/吨。同时公司产品高端化程度进一步提升，热塑短切纱销量提升，耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品销量创历史新高；细纱产品在电子级细纱价格下降的情况下，调增工业级细纱占比，有效抵消降价影响。展望22H2，6月行业产能集中投放，预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季，22Q3产能冲击边际增多，在供给压力下价格已开启下降，7月单月玻纤和玻纤增强塑料制品PPI指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，因而对产品结构较优的龙头冲击有限，公司22H1产品结构高端化继续推进，22H2将充分受益，叠加2021年9月、12月投产的粗纱和细纱生产线合计设计产能15.5万吨将在2022年完整贡献产量，预计全年业绩有韧性。  风电叶片：22H1盈亏平衡，下半年装机赶工、产品结构改善和成本下降将带来盈利弹性。2020抢装潮过后风电行业招标价格下行，叠加22H1成本端风电纱、环氧树脂等价格维持高位，22H1公司叶片盈利1304万，基本盈亏平衡。公司在保持国内市场领先地位的基础上，“两海战略”持续推进，正在大力拓展海上风电客户和海外市场，拟设立巴西叶片并投建风电叶片制造基地，全球市场份额和大叶型产能占比将进一步提升。按招标情况，下半年公司90米以上叶片出货量或将明显提升，产品结构改善将带来价格提升，且22年5月以来成本端环氧树脂价格高位已出现明显下降（根据wind，由5月11日的26900元/吨下降到8月18日的18350元/吨）。行业层面，根据国家能源局数据，22H1新增风电装机12.94GW,，同比增长19.4%，中国电力企业联合会预计全年风电新增装机50GW，我们预计下半年将有大量装机赶工需求释放，目前行业招标价格下企 叶片景气触底回升，隔膜加速改善，站在盈利转折点 中材科技(002080)/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2022年8月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 点评：玻纤盈利超预期；叶片拐点将至；锂膜迎来提升期（20210818） 【中泰建材&电新】中材科技中报业绩预告点评：各项业务全面开花，期待锂膜业绩释放（20210706） 【中泰建材&电新】中材科技一季报点评：一季度玻纤量价齐升，碳中和带来长期成长（20210423） 业盈利承压，赶工需求释放下招标价格回升有望，叶片出货量的提升也将带来板块盈利的改善。  锂电隔膜：盈利大幅改善，看好拐点后业绩弹性加速释放。22H1年公司合计销售锂膜5亿平米，实现销售收入6.9亿元，净利润1.4亿元，净利率18.53%，同比大幅提升8.58pct。2021年是公司锂膜业务由亏转盈的拐点之年，22H1拐点之后，通过技改提高车速、A品率提升、单位成本下降、高附加值产品占比提升等途径，业绩弹性加速释放，我们看好隔膜盈利改善的持续性：1）中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业，不断创新工艺和技改降本，与其他企业成本进一步拉开差距。2）公司隔膜产业已形成1（滕州总部）+N（各地工厂）的集团管理架构，目前公司已具备山东基地、湖南基地、内蒙古基地三大锂膜制造基地，产能约13亿平。此外公司正大力推进南京基地10亿平、内蒙古基地7.2亿平等产能建设，亦将22年底和23年中陆续释放产能增量。3）公司客户认证进展顺利，批量订单不断增长，其中海外客户销量占比持续提升，客户结构改善带来产品出货均价提升。  其他业务：先进复合材料等业务经营形势良好，南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高。公司全资子公司苏州有限是国内氢气瓶龙头企业，年产能达7万只，从1.5L到385L全覆盖，形成了车载高压燃料电池氢气瓶、无人机用高压储氢瓶、站用固定及移动式氢能储运装备、轻量化车载高压燃料电池供氢系统等氢能储运全系列产品布局。近期搭载苏州有限210L储氢瓶组的全国首台商业化氢内燃机重卡由中国重汽与合作伙伴发布，双碳背景下，氢能这一终极绿色能源将愈发得到重视，氢内燃机在商用重卡领域的商业化应用将打开苏州有限车载氢气瓶的成长空间。22H1公司气瓶业务快速发展，营收同比+83.86%。  站在当前时点，我们看好公司叶片和隔膜业务在下半年的盈利弹性。我们认为公司22H2年风电叶片业务在装机赶工和成本下降下有望重新进入景气度上行阶段，风电大型化趋势之下，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时，改建电子线和新增高模产线也将贡献22年全年产能增量，产品结构将进一步迈向高端化，生产成本也有下降空间，全年业绩有韧性；锂电隔膜业务盈利拐点后业绩弹性在22年将加速释放：公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善，有望实现业绩快速增长。  投资建议：公司半年报业绩符合预期，维持预测公司2022-2024净利润分别为36.77/43.38/58.32亿，对应PE13/11/8X，维持“增持”评级。  风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：22H1营收99.20亿元，同比+5.99% 图表2：22H1扣非归母净利12.48亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表3：22H1毛利率28.50 %，同比-4.74pct 图表4：2018-22H1三大费用率 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表5： 22H1年收现比为76.86% 图表6：22H1资产负债率59.79%，同比-1.85pct 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：公司财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入18,71120,29523,55626,72435,930货币资金2,9332,6353,0583,4694,664 增长率37.7%8.5%16.1%13.4%34.4%应收款项3,5254,1647,0838,64610,506营业成本-13,636-14,207-16,432-18,424-24,523存货2,1092,2502,7922,8614,664 %销售收入72.9%70.0%69.8%68.9%68.3%其他流动资产4,6285,3305,2595,3965,462毛利5,0756,0887,1248,30111,407流动资产13,19614,37918,19220,37325,295 %销售收入27.1%30.0%30.2%31.1%31.7% %总资产39.2%38.2%44.2%46.3%52.6%营业税金及附加-169-205-235-259-356长期投资486477483475472 %销售收入0.9%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产14,79817,88317,49818,15417,379营业费用-306-283-329-373-501 %总资产43.9%47.5%42.5%41.3%36.1% %销售收入1.6%1.4%1.4%1.4%1.4%无形资产1,3431,4641,4731,4731,465管理费用-835-996-942-1,069-1,437非流动资产20,50023,24722,99823,63722,832 %销售收入4.5%4.9%4.0%4.0%4.0% %总资产60.8%61.8%55.8%53.7%47.4%息税前利润（EBIT）3,7654,6045,6186,6009,112资产总计33,69537,62741,19044,01048,127 %销售收入20.1%22.7%23.9%24.7%25.4%短期借款2,3121,8885,9655,6601,640财务费用-433-487-471-534-719应付款项6,5047,7707,87710,15113,523 %销售收入2.3%2.4%2.0%2.