本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 拓普集团（601689.SH）事件点评 加码新能源，平台化战略转型加速 2022年08月19日 ➢ 事件概述：2022年8月18日，公司公告与安徽省寿县新桥国际产业园管委会签署《项目协议书》，公司拟在寿县新桥国际产业园投资25亿元分期建设新能源汽车核心零部件生产基地。 ➢ 投资25亿建设新能源汽车核心零部件生产基地，轻量化业务扩产加速 整车轻量化可有效提升新能源汽车续航能力，催生了轻量化底盘需求的快速增长。2022年7月12日，公司公开发行25亿元可转债，用于在宁波杭州湾新区建设共计480万套轻量化底盘系统项目，预计将于2023年10月底竣工投产。此次拟在寿县新桥国际产业园投资25亿元分期建设新能源汽车核心零部件生产基地，此基地将主要用于生产轻量化底盘、一体化车身及内饰系统等新能源汽车关键产品，公司轻量化底盘战略布局再提速。从拟投资建设的项目情况来看，协议书项目下的计划总用地约500亩，其中项目一期用地约200亩。布局新能源汽车底盘系统和内饰系统生产基地将大幅扩大公司新能源汽车核心零部件产品的产能，有效解决客户需求。该工厂区位优势明显，距离相关客户较近，将进一步提升公司的快速响应能力，有效降低生产和运输成本，提升公司竞争力和客户满意度。随着新增产能落地，公司轻量化业务有望再上一个台阶。 ➢ 8大模块战略带动单车价值提升，Tier 0.5合作模式持续推进 产品端：公司持续推进平台化战略，形成以“减震+内饰”为拳头产品，“轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”为新增长点的8大模块战略布局，智能化产品陆续导入，产品结构持续优化。从量价来看，2021年公司底盘系统营收26.24亿元，占比23.82%，单价935元/套，毛利率17.68%；汽车电子营收1.83亿元，占比1.66%，单价265元/套，毛利率26.3%；热管理营收12.85亿元，占比11.66%，单价2,500元/套，毛利率17.83%，新产品单价、毛利率较高，八大产品线提升单车价值至3万元，有望推动公司营业收入和净利润保持高速增长。公司EVP和IBS项目预计2022年年内达产，空气悬架、波兰底盘和热管理项目将陆续做批产准备，产能扩张+高度自研持续深化公司竞争力。客户端：公司积极与特斯拉、Rivian、蔚小理等头部新势力以及华为、小米等科技企业合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为公司实现数百万辆级的配套合作奠定基础。随着国内新能源汽车市场加速渗透，公司业绩有望快速上行。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润14.63/20.13/25.82亿元，当前市值对应2022-2024年PE为64/47/36倍。公司积极布局汽车电子业务，如今已陆续进入收获期，作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品拓展不及预期，新产能投放不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11463 14498 18204 21979 增长率（%） 76.0 26.5 25.6 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1017 1463 2013 2582 增长率（%） 61.9 43.9 37.5 28.3 每股收益（元） 0.92 1.33 1.83 2.34 PE 93 64 47 36 PB 8.9 8.0 7.0 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 85.50元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.拓普集团（601689.SH）2022年中报业绩预增点评：22Q2业绩逆势增长，Tier 0.5平台战略稳步推进-2022/07/14 2.拓普集团（601689.SH）2022年一季报点评：8大模块助推业绩高增长，Tier 0.5模式持续推进-2022/04/25 3.拓普集团（601689.SH）2022年一季报预增点评：业绩喜迎开门红，平台化战略持续发力-2022/03/29 4.拓普集团（601689）业绩快报点评：21年业绩高增速收官，22年有望持续大放异彩-2022/03/15 5.拓普集团（601689）2019年三季报点评：业绩环比改善 未来受益特斯拉国产-2019/10/25 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11463 14498 18204 21979 成长能力（%） 营业成本 9184 11357 14096 16876 营业收入增长率 76.05 26.48 25.57 20.74 营业税金及附加 70 118 141 161 EBIT增长率 70.28 30.43 38.67 29.26 销售费用 157 217 273 330 净利润增长率 61.93 43.87 37.54 28.26 管理费用 295 507 637 769 盈利能力（%） 研发费用 502 747 907 1063 毛利率 19.88 21.67 22.57 23.22 EBIT 1189 1551 2150 2780 净利润率 8.88 10.14 11.09 11.77 财务费用 36 53 58 58 总资产收益率ROA 5.44 6.75 7.99 8.79 资产减值损失 -69 -1 -3 -5 净资产收益率ROE 9.61 12.44 14.94 16.35 投资收益 35 93 98 109 偿债能力 营业利润 1145 1662 2274 2920 流动比率 1.19 1.12 1.12 1.18 营业外收支 2 4 4 4 速动比率 0.87 0.77 0.76 0.81 利润总额 1146 1666 2278 2924 现金比率 0.17 0.05 0.02 0.05 所得税 128 197 260 336 资产负债率（%） 43.15 45.62 46.37 46.04 净利润 1018 1469 2018 2588 经营效率 归属于母公司净利润 1017 1463 2013 2582 应收账款周转天数 100.88 99.17 99.87 99.81 EBITDA 1792 2384 3116 3875 存货周转天数 91.29 101.06 99.12 98.46 总资产周转率 0.61 0.67 0.72 0.75 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1271 428 265 704 每股收益 0.92 1.33 1.83 2.34 应收账款及票据 3532 4586 5717 6897 每股净资产 9.61 10.67 12.22 14.33 预付款项 84 101 126 152 每股经营现金流 1.08 1.56 2.31 2.90 存货 2297 3143 3825 4547 每股股利 0.17 0.27 0.27 0.23 其他流动资产 1605 2076 2421 2772 估值分析 流动资产合计 8790 10335 12354 15072 PE 93 64 47 36 长期股权投资 129 132 130 126 PB 8.9 8.0 7.0 6.0 固定资产 5832 6573 7237 7838 EV/EBITDA 52.74 40.01 30.66 24.55 无形资产 855 973 1102 1236 股息收益率（%） 0.20 0.31 0.32 0.27 非流动资产合计 9893 11357 12842 14290 资产合计 18683 21692 25196 29362 短期借款 1215 1215 1215 1215 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5559 7238 8908 10620 净利润 1018 1469 2018 2588 其他流动负债 593 747 864 989 折旧和摊销 603 833 966 1095 流动负债合计 7367 9199 10987 12824 营运资金变动 -574 -558 -400 -449 长期借款 310 310 310 310 经营活动现金流 1187 1717 2546 3192 其他长期负债 386 386 386 386 资本开支 -3469 -2288 -2438 -2538 非流动负债合计 696 696 696 696 投资 -302 -4 1 3 负债合计 8062 9895 11683 13519 投资活动现金流 -3736 -2199 -2339 -2426 股本 1102 1102 1102 1102 股权募资 1978 0 0 0 少数股东权益 32 38 43 49 债务募资 1123 0 0 0 股东权益合计 10620 11797 13513 15843 筹资活动现金流 2824 -361 -370 -327 负债和股东权益合计 18683 21692 25196 29362 现金净流量 261 -843 -163 439 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本