本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 嵘泰转债：汽车铝合金精密压铸件优势企业 2022年08月10日 ➢ 转债基本情况分析： 嵘泰转债发行规模6.51亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价31.18元，截至2022年8月9日转股价值114.05元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债偏高水平。按2022年8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.26%的贴现率计算，债底为86.09元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.87%，对流通股本的摊薄压力为52.17%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月9日，公司前三大股东珠海润诚投资有限公司、澳门润成国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本45.70%、16.09%、7.50%的股份，前十大股东合计持股比例为78.24%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为0.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为汽车零部件III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月9日收盘，公司PE(TTM)为57倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业一般水平，市值57.67亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月9日，公司今年以来正股上涨24.63%，同期行业指数下跌1.76%，万得全A下跌11.68%，上市以来年化波动率为66.47%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 嵘泰转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予嵘泰转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为139元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入3.53亿元，较上年同期增加23.03%，营业成本2.63亿元，较上年同期增长28.62%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.34亿元，同比增加4.19%，实现销售毛利率25.58%，同比下降3.23pct，实现销售净利率9.64%，同比下降1.74pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内主要汽车铝合金精密压铸件企业：1）优质的客户资源优势。公司业务覆盖全球汽车市场，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业。2）技术优势。公司已拥有多项核心生产工艺及技术并应用在生产制造的各项工艺流程中。3）专业化、规模化及精细化生产管理优势。公司实行订单式生产管理，拥有全流程生产管控能力，具备全面出色的系统化管理能力。4）先进智能装备及自动化生产的制造优势。公司选用的生产设备在精密压铸行业中均处于先进水平，压铸自动化水平达到欧美先进国家水平。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-2022/08/10 2.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力-2022/08/09 3.城投、产业利差跟踪周报20220807：城投、产业利差多下行-2022/08/07 4.信用一二级市场跟踪周报20220807：净融资继续回升，短端与长端信用利差走阔-2022/08/07 5.品种利差跟踪周报20220807：收益率进一步下探，品种利差继续收窄-2022/08/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 嵘泰转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 嵘泰股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 嵘泰转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 嵘泰转债发行规模6.51亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价31.18元，截至2022年8月9日转股价值114.05元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债偏高水平。按2022年8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.26%的贴现率计算，债底为86.09元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.87%，对流通股本的摊薄压力为52.17%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：嵘泰转债发行要素表 债券代码 111006.SH 债券简称 嵘泰转债 公司代码 605133.SH 公司名称 嵘泰股份 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 6.51亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-08-11 转股起始日期 2023-02-17 转股价 31.18元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-08-10 网上申购及配售日期 2022-08-11 申购代码/配售代码 713133 / 715133 主承销商 东方投行 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月9日，公司前三大股东珠海润诚投资有限公司、澳门润成国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本45.70%、16.09%、7.50%的股份，前十大股东合计持股比例为78.24%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为0.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为汽车零