证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220811 嵘泰转债：深耕铝合金压铸件企业 2022年08月11日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券专题报告之七：细数国内主动管理型绿色债券主题基金持仓结构》 2022-08-11 《需求回落成左右通胀主线》 2022-08-10 《 2022年7月经济数据前瞻月报：供需两端恢复趋缓 》 2022-08-10 [Table_Summary] 事件 ◼ 嵘泰转债（111006.SH）于2022年8月11日开始网上申购：总发行规模为6.51亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产110 万件新能源汽车铝合金零部件和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目。 ◼ 当前债底估值为84.09元，YTM为3.18%。嵘泰转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.2623%（2022/08/08）计算，纯债价值为84.09元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为103.69元，平价溢价率为-3.56%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月17日至2028年08月10日）。初始转股价31.18元/股，正股嵘泰股份8月08日的收盘价为32.33元，对应的转换平价为103.69元，平价溢价率为-3.56%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.40%。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价31.18元计算，转债发行6.51亿对总股本稀释率为11.40%，对流通盘的稀释率为34.28%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计嵘泰转债上市首日价格在114.66~128.16元之间。按嵘泰股份2022年8月08日收盘价测算，当前转换平价为103.69元。综合可比标的以及实证结果，考虑到嵘泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在17%左右，对应的上市价格在114.66~128.16元之间。预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。 观点 ◼ 公司主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件。公司从研发设计、工艺改进、技术创新、精细管理各项环节保证产品质量。主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）及上汽大众。公司与下游大型零部件及汽车整车制造客户已建立长期稳定的合作关系。 ◼ 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为14.26%。公司2021年实现营业收入11.63亿元，同比增加17.34%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降21.26%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为14.26%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为1.76%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，汽车零部件销售收入为主要收入来源。自2020年至2021年，汽车零部件销售收入占营业收入稳定在85%以上，是公司营业收入的主要来源。车用模具为第二大主要收入来源。 ◼ 公司销售净利率和毛利率下降，财务费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为14.41%、13.10%、15.98%、12.89%和8.65%，销售毛利率分别为36.04%、35.69%、34.90%、32.06%和25.14%。销售费用率和管理费用率较为平稳，财务费用率下降。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 9 内容目录 1. 转债基本信息 .......................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 .......................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 ...................................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 9 图表目录 图1：2017-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2017-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2017-2021年销售毛利率和净利率水平（%） .......................................................................... 8 图5：2017-2021年三费率水平（%） .................................................................................................. 8 表1：嵘泰转债发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2：嵘泰转债基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） ............................................................................ 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 9 1. 转债基本信息 表1：嵘泰转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-08-09 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-08-10 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022-08-11 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-08-12 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022-08-13 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-08-14 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-08-15 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：嵘泰转债基本条款 转债名称 嵘泰转债 正股名称 嵘泰股份 转债代码 111006.SH 正股代码 605133.SH 发行规模 6.51亿元 正股行业 汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 存续期 6年（2022年08月11日至2028年08月10日） 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 31.18元/股 转股期 6月（2023年02月17日至2028年08月10日） 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的115%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 9 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目 墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目 38,000.00 27,067.00 38,000.00 27,067.00 合计 65,067.00 65,067.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 84.09元 转换平价（以2022/8/08收盘价） 103.69元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 18.92% 3.18% 平价溢价率（以面值100计算） -