深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 爱柯迪（600933）：深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军 2021年08月04日 推荐/首次 爱柯迪 公司报告 公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军。公司是全球领先的中小件铝合金压铸制造企业。据测算，公司汽车雨刮系统零部件产品的全球市场份额约30%，主要配套客户包括法雷奥、博世等。2019年公司获得中国铸造协会颁发的“第二届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力50强”。 铝合金市场规模增长，公司作为领先企业将受益。中国双碳目标的完成时点明确，对汽车行业提出了更高的要求，轻量化是汽车节能减排的重要手段之一。铝合金是理想的汽车轻量化材料，能够在提高车辆安全性和燃油经济性的同时，最大程度减少汽车全生命周期的碳排放量。随着新能源汽车的渗透率提升和汽车轻量化的加速推进，我们测算2025年中国铝合金市场规模在乐观/中性/悲观预期下将分别达到2,147/2,045/1,946亿元，对应2020-2025年CAGR分别为6.1%/5.1%/4.0%，公司作为国内市场的领先企业将受益。 成熟的中小件压铸工艺、精益化的管理模式和优质稳定的客户资源，是公司发展的竞争优势。（1）公司从事铝压铸件业务已有18年，专注于中小件铝合金压铸件，优秀的同步开发能力和产品质量获得了客户认可；（2）公司采用分业生产模式和柔性制造技术，提高了生产效率，也利于各单位加深对产品的理解；（3）公司拥有优质的客户资源，与全球知名的汽车零部件Tier 1建立了稳定的合作关系，并及时响应客户的新业务需求。 长期看，新能源汽车项目将贡献业绩增量，产能释放带动公司的盈利能力回升。为拓展新能源汽车零部件市场，满足客户的需求，公司将部分募集资金投资“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，规划产能1,200万件，预计可实现收入30,000万元。公司公告称，2020年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%。我们认为，公司的新能源产品订单充足，单件价值较原产品有较大提升，有望为成为业绩新增量。随着公司产能建设的落地，以及汽车需求回暖，产能利用率提升带动公司整体盈利能力的回升。 公司盈利预测及投资评级：公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军。我们认为，公司可以凭借先进的研发生产水平、优质稳定的客户资源、优秀的精益化管理能力，在巩固现有市场份额的同时，把握行业增长带来的市场空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.40、6.87和8.15亿元，对应EPS分别为0.63、0.80和0.95元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为23、18和15倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：全球乘用车市场销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨风险。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,627 2,591 3,340 3,941 4,650 增长率（%） 4.75% -1.38% 28.95% 17.99% 17.99% 净归母利润（百万元） 439 426 540 687 815 增长率（%） -6.14% -3.08% 26.78% 27.19% 18.64% 公司简介： 公司是一家专业生产铝合金精密压铸件的股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设计理念，具备自主研发，精益化生产和管理能力。（资料来源：Wind） 未来3-6个月重大事项提示： 2021-08-19 预计披露2021年中报 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 12.4-18 总市值（亿元） 122 流通市值（亿元） 122 总股本/流通A股（万股） 86,098/85,721 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.73% 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070004 -10%0%10%20%30%40%8/310/312/32/34/36/38/3爱柯迪 沪深300 净资产收益率（%） 10.78% 9.74% 10.98% 12.32% 12.82% 每股收益(元) 0.52 0.50 0.63 0.80 0.95 PE 27.25 28.34 22.58 17.75 14.96 PB 2.98 2.79 2.48 2.19 1.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 rQmPoNmMmPzRpPpMpOsOnN8OcM6MsQmMnPnMeRpPzRiNnNnQaQmNrMNZpPtMuOnRpM P2 东兴证券深度报告 爱柯迪（600933）：深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 铝合金精密压铸件的全球隐形冠军 ...................................................................................................................................................... 4 1.1 公司产品以中小件铝合金压铸件为主，具有高附加值 ............................................................................................................ 4 1.2 业务全球化布局，客户资源优质稳定 ........................................................................................................................................ 6 1.3 精益化管理，生产效率高 ............................................................................................................................................................ 8 2. 汽车轻量化大势所趋，铝压铸件市场空间广阔 .................................................................................................................................. 9 2.1 轻量化是汽车行业完成双碳目标的重要手段 ............................................................................................................................ 9 2.2 铝是重要的轻量化材料 ..............................................................................................................................................................10 2.3 电动车渗透率提升，带动铝轻量化行业增长 ..........................................................................................................................12 3. 新能源项目贡献增量，产能释放带动盈利能力回升 ........................................................................................................................14 4. 投资建议.................................................................................................................................................................................................15 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................16 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................18 插图目录 图1： 公司主要产品................................................................................................................................................................................... 4 图2： 公司营收按产品分........................................................................................................................................................................... 4 图3： 可比公司汽车类铝合金产品毛利率 .............................................................................................................................................. 5 图4： 2017H1公司汽车类产品平均单价与毛利率 ............................................................................................................................... 5 图5： 公司营业收入与YOY ...............................................................