1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 智能手机行业承压影响业绩，下半年有望边际恢复 事件：2022年上半年公司营业收入同比下滑24.0%至约71.0亿元人民币，原因来自摄像头模组产品出货量和整体ASP下滑所致；毛利率同比下降6.3百分点至5.3%，下滑原因包括高端产品占比下降，集团产能利用率下滑，供应链成本上升，用工成本提升以及战略性业务尚未形成规模效益所致；费用率同比增加0.4个百分点至4.8%；期间净利润录得1.66亿元人民币，同比大幅下滑71.0%。 报告摘要 量价下跌使得上半年业绩下滑 根据第三方数据，2022年上半年全球智能手机销量同比下跌10%，受此影响应用于智能手机摄像头模组和指纹识别模组的需求下降，使得公司摄像头模组和指纹识别模组出货量分别下滑4.8%和8.6%至2.13亿颗和5065万颗。此外智能手机创新步伐缓慢，手机厂商对相关产品整体降规降配，32M以上高端摄像头模组出货量同比下滑19.2%至5857万颗，屏下指纹识别模组出货量同比下滑27.8%至2240万颗。受此影响公司产品销售单价下滑压力较大，摄像头模组asp同比下降18.7%至人民币30.5元，指纹识别模组asp同比下降34.3%至10.9元。 昆山丘钛预披露全年业绩情况 根据8月4日丘钛科技的全资子公司昆山丘钛（主要为公司核心业务摄像头模组相关资产）于A股创业板披露的数据，2022年1-6月公司营业收入预计为66.4亿元人民币，归母净利润为1.99亿元。参考其发布的关于全年业绩预测，2022年丘钛的摄像头模组业务收入预计为133亿至139亿元区间，同比下滑18.6%至22.1%；归母净利润预计为3亿至3.4亿元区间，同比下滑62.5%至66.9%。从出货量和财务数据来看，下半年公司经营情况有所好转。 车载与IoT、VR/AR成为新驱动 公司持续推进在手机终端、车载以及IoT领域的光学产品布局：车载方面公司在ADAS、智能座舱和环视三种高端车载摄像模组产品通过Tier 1客户和整机厂商合作，产品已经在公司车载摄像头模组产品也已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用；IoT方面切入无人机、扫地机器人、智能可穿戴等光学产品规格较高领域，与行业龙头企业包括大疆、科沃斯、小天才等建立稳固的合作关系，市场份额持续提升。VR领域公司全面参与到VR摄像头模组当中，包括6DoF、视频透视、眼球追踪、深度感知等产品领域，2022年重点推广VR Pancake折叠式光路解决方案。 下调目标价为5.8港元，维持“买入”评级 2022年上半年疫情反复、宏观经济与安卓市场需求三重压力使得智能手机行业经历了诸多压力，三季度已经呈现恢复迹象，但是短期仍然难以恢复高速增长；作为光学赛道的新晋龙头公司，公司在车载、IoT和VR领域的布局有望成为出货的新增长点。我们按照公司2022年的18倍预估市盈率，给予公司目标价5.8港元，较最近收市价有25.0%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：出货增速影响；疫情影响加剧影响需求；短期大市波动的风险。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 截止12月31日财政年度2020A20212022E2023E2024E收入（百万元人民币）17,400 18,663 16,392 19,586 22,033 变动（%）32.1%7.3%-12.2%19.5%12.5%净利润（百万元人民币）840.1863.0323.2539.9813.5基本每股收益（元）0.7110.7330.2750.4590.691变动（%）54.9%2.7%-62.5%67.1%50.7%市盈率@4.4港元（倍）5.45.213.98.35.5市净率@4.4港元（倍）0.90.90.80.70.7每股派息（元）0.090.140.050.090.13股息率（%）2.4%3.8%1.4%2.4%3.6%2022年8月9日 丘钛科技（1478.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 TMT硬件 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 5.8港元 现价(2022-8-9)： 4.4港元 总市值(亿港元) 52.1 流通市值(亿港元) 52.1 总股本(百万股) 1184.5 流通股本(百万股) 1184.5 12个月低/高(港元) 平均成交(百万港元) 4.2/13.8 21.9 股东结构 何宁宁 63.8% 公众股东 36.2% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -5.7 -14.3 -43.9 绝对收益 -13.4 -12.2 -67.4 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 0204060801001200.02.04.06.08.010.012.014.016.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司动态分析/丘钛科技 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 损益表财务分析<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入17,400,36918,662,62616,392,38119,586,10322,032,575盈利能力毛利1,770,5851,761,9821,088,8851,454,1091,857,526毛利率 (%)9.0%10.2%9.4%6.6%7.4%8.4%其他收入129,839153,410131,139156,689176,261EBITDA 利率 (%)7.2%8.1%7.5%5.9%6.5%7.5%其他净收益-85,513-49,77732,78539,17244,065净利率(%)4.1%4.8%4.6%2.0%2.8%3.7%销售及管理费用-178,692-184,319-180,051-215,131-242,002研发费用-589,737-642,267-601,911-719,181-809,013营运表现营运利润1,046,4821,039,029470,847715,6591,026,837SG&A/收入(%)-1.1%-1.0%-1.0%-1.1%-1.1%-1.1%融资成本-53,524-30,050-60,328-54,295-48,866实际税率 (%)-10.6%-13.4%-9.9%-13.6%-13.6%-13.6%税前盈利970,068957,297374,065624,909941,518派息率 (%)0.0%12.8%19.5%19.5%19.5%19.5%所得税-129,960-94,451-50,873-84,988-128,046库存周转39.845.045.452.542.135.9少数股东应占利润0-130000应付账款天数136.9139.5132.5153.0135.6128.0属于股东净利润840,108862,976323,192539,922813,471应收账款天数110.289.278.6106.4102.4104.7折旧及摊销384,501420,649531,274597,836654,947EBITDA1,408,0931,407,996965,6661,277,0411,645,331财务状况净负债/权益46%33%37%29%24%20%增长收入/总资产1.21.51.41.21.31.4总收入 (%)32.1%7.3%-12.2%19.5%12.5%总资产/权益3.73.02.82.62.52.3EBITDA (%)48.1%0.0%-31.4%32.2%28.8%盈利对利息倍数12.519.132.97.212.520.3净利润 (%)54.9%2.7%-62.5%67.1%50.7%ROE18.9%22.2%18.4%6.0%9.1%12.3%现金流量表<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金1,983,5161,743,0701,015,223604,352392,717税前利润606,901970,068957,297374,065624,909941,518应收账款3,589,0284,446,0635,112,9725,879,9186,761,906其他项目410,942578,097642,013591,602652,132703,813存货1,943,0252,258,1762,145,2672,038,0041,936,104营运资金变化1,415,1242,176,748172,749-241,054-331,089-435,064其他流动资产366,562867,708867,708867,708867,708所得税-33,416-120,962-175,845-50,873-84,988-128,046总流动资产7,882,1319,315,0179,141,1719,389,9829,958,434营运现金流2,399,5513,603,9511,596,214673,739860,9651,082,220固定资产2,959,5553,144,4584,208,4844,610,9904,956,352无形资产4,28020,1273,4283,0852,777资本开支-1,156,255-540,837-923,990-1,000,000-1,000,000-1,000,000其他557,028568,506568,506568,506568,506其他投资活动-115,232-155,02843,517000总资产11,402,99413,048,10813,921,58914,572,56415,486,069投资活动现金流-1,271,487-695,865-880,473-1,000,000-1,000,000-1,000,000短期银行贷款1,104,0211,707,6701,536,9031,383,2131,244,891应付帐款及其他应付款6,013,4726,258,9286,571,8746,900,4687,245,492负债变化-1,086,404-1,015,030-350,948-170,767-153,690-138,321短期股东贷款00001股本变化221,93959,77759,037000其他短期负债158,830112,527112,527112,527112,527股息0-107,152-48,603-170,491-63,850-106,668总短期负债7,276,3238,079,1258,221,3048,396,2088,602,910其他融资活动47,726-252,464-601,685-60,328-54,295-48,866长期银行贷款159,21150,00050,00050,00050,000融资活动现金流-816,739-1,314,869-942,199-401,586-271,836-293,855其他负债181,634213,754213,754213,754213,754总负债7,