本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月26日，公司发布2021年中报，实现营收127.4亿元，同比+7%；归母净利润4.0亿元，同比-37%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-63%。Q2单季度实现63亿元，同比-4%；归母净利润-0.7亿元，同比-112%。 一、 二、分析与判断  上半年受缺芯和疫情影响，整体业绩承压 公司此前预告21H1实现归母净利润3.6-4.6亿元，实际业绩位于区间中值。上半年全球产能紧张导致手机缺芯，加上印度、越南等地疫情冲击，印度子公司净利润亏损0.7亿元，并且Q2加大研发投入，多项新产品开案，综合影响下公司整体业绩承压，21H1毛利率/净利率为15.12%/3.13%，同比-4.18/-2.16pct。但另一方面，公司通过垂直整合零部件上下游，纵向构筑了“材料-零部件-模组-精品组装”的整合竞争优势，横向迅速切入新兴市场并占据可观市场份额，生产能力和规模优势在外部环境不利的上半年仍然得以体现，若剔除去年同期帝晶光电及其子公司、广东江粉的影响，21H1收入同比增长达18%。随着下半年市场需求回暖，整体盈利能力提升，公司业绩有望恢复增长。  高研发助力市场开拓，业务版图不断完善 公司持续投入技术研发，21H1研发费用达到8.4亿元，同比+32%。高研发投入为公司多元化发展奠定坚实基础，从基础材料到精密零组件，再到核心器件、模组及专业组装，公司具备全产业链一站式的精密制造能力。同时，公司加大新能源汽车、医疗等新领域布局，上半年完成收购浙江锦泰电子，并计划投建电池结构件，上半年汽车业务实现收入1.04亿元，同比+28%，毛利率达到17%，同比+2.3pct，汽车业务盈利能力的提升反映公司精密制造能力跨领域的生命力。无线充电等多项模组业务进展顺利，下半年有望持续放量，精品组装业务持续推进，后续客户进展值得期待。 二、 三、投资建议 根据公司发布的中报，考虑受疫情和缺芯影响，我们调低公司的盈利预测，预计2021-23年公司营收至370/440/561亿元，归母净利润至27/39/54亿元，对应估值18/13/9倍，参考SW电子2021/8/26最新TTM估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 海外疫情影响风险、子公司业绩不及预期风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 28,143 37,007 44,043 56,144 增长率（%） 17.7 31.5 19.0 27.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,266 2,721 3,945 5,405 增长率（%） 19.6 20.1 45.0 37.0 每股收益（元） 0.32 0.39 0.56 0.76 PE（现价） 21.7 18.1 12.5 9.1 PB 3.4 2.9 2.3 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.96元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-26 近12个月最高/最低（元） 14.4/6.77 总股本（百万股） 7,065 流通股本（百万股） 2,322 流通股比例（%） 32.87 总市值（亿元） 492 流通市值（亿元) 162 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com 研究助理：张琼 执业证号： S0100121070011 电话： 021-60876730 邮箱： zhangqiong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】领益智造（002600）年报点评：业绩符合预期，未来三年高增长来临 -60%-40%-20%0%20%40%2020/082020/112021/022021/052021/08领益智造沪深300[Table_Title] 领益智造（002600） 公司研究/点评报告 21H1业绩整体承压，下半年有望恢复增长 —领益智造2021年中报业绩点评 点评报告/电子 2021年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 领益智造（002600） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 28,143 37,007 44,043 56,144 成长能力 营业成本 21,874 30,457 35,367 44,618 营业收入增长率 17.7 31.5 19.0 27.5 营业税金及附加 161 243 283 357 EBIT增长率 11.5 -21.5 54.5 39.7 销售费用 253 439 505 628 净利润增长率 19.6 20.1 45.0 37.0 管理费用 982 1,370 1,622 2,053 盈利能力 研发费用 1,749 2,046 2,480 3,197 毛利率 22.3 17.7 19.7 20.5 EBIT 3,125 2,451 3,787 5,292 净利润率 8.1 7.4 9.0 9.6 财务费用 515 (324) (364) (399) 总资产收益率ROA 7.7 7.5 9.3 10.5 资产减值损失 (214) 0 0 0 净资产收益率ROE 15.7 15.8 18.7 20.4 投资收益 0 14 4 7 偿债能力 营业利润 2,458 2,936 4,307 5,854 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 营业外收支 (23) 0 0 0 速动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 利润总额 2,435 2,914 4,286 5,832 现金比率 0.4 0.5 0.6 0.7 所得税 167 150 309 377 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 2,268 2,764 3,977 5,455 经营效率 归属于母公司净利润 2,266 2,721 3,945 5,405 应收账款周转天数 91.7 91.9 93.4 92.6 EBITDA 4,246 3,540 4,962 6,569 存货周转天数 64.2 58.3 60.5 60.4 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3488 6627 9490 13472 每股收益 0.3 0.4 0.6 0.8 应收账款及票据 7547 10381 12222 15549 每股净资产 2.0 2.4 3.0 3.8 预付款项 62 95 112 138 每股经营现金流 1.3 2.5 2.3 2.9 存货 4175 5689 6205 8767 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 342 342 342 342 估值分析 流动资产合计 17648 24580 30777 40247 PE 21.7 18.1 12.5 9.1 长期股权投资 188 202 206 212 PB 3.4 2.9 2.3 1.9 固定资产 6584 7456 8055 8685 EV/EBITDA 8.5 8.6 6.1 4.2 无形资产 900 1017 1086 1159 股息收益率 2.9 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 11541 11570 11295 10951 资产合计 29190 36150 42072 51197 短期借款 3000 3000 3000 3000 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 7275 10668 12363 15481 净利润 2,268 2,764 3,977 5,455 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 1,336 1,088 1,175 1,277 流动负债合计 11814 15979 17924 21594 营运资金变动 (1,553) 372 (1,389) (1,817) 长期借款 1903 1903 1903 1903 经营活动现金流 2,264 4,452 4,000 5,149 其他长期负债 952 952 952 952 资本开支 2,806 1,094 918 948 非流动负债合计 3077 3077 3077 3077 投资 226 0 0 0 负债合计 14891 19056 21001 24672 投资活动现金流 (3,530) (1,094) (918) (948) 股本 7,065 7,065 7,065 7,065 股权募资 3,027 0 0 0 少数股东权益 39 82 113 163 债务募资 (153) 0 0 0 股东权益合计 14496 17260 21237 26692 筹资活动现金流 1,212 (219) (219) (219) 负债和股东权益合计 29190 36150 42072 51197 现金净流量 (54) 3,139 2,863 3,982 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOwOpOmPrOsRxOoRmMvNrNaQ9RbRpNoOsQqRjMoOzRiNpNrO8OoOvMwMsQzRxNmRrO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 领益智造（002600） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 张琼，电子行业研究员，电子科技