传媒行业专题报告-2020年中报分析：行业整体业绩依然承压，看好下半年业绩恢复

最近一年行业指数走势 -9%0%9%17%26%34%43%51%60%2019-082019-122020-04上证指数深证成指传媒行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（09.04） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300058 600037 002624 300251 蓝色光标 歌华有线 完美世界 光线传媒 203.77 185.94 697.88 513.09 8.18 13.36 35.98 17.49 0.28 0.25 1.16 0.30 0.28 0.33 1.84 0.25 0.33 0.45 2.17 0.37 35.80 84.25 39.81 59.46 30.39 40.20 29.18 95.85 24.36 29.31 24.39 46.40 买入 买入 买入 买入 2020年09月07日 传媒行业专题报告 传媒 投资要点：  2020年H1疫情下行业明显承压，营收利润双双负增长 行业整体营收增长承压，在经历2015年-2016年并购重组潮带来的高峰后行业营收增速明显放缓，2020年H1受疫情影响雪上加霜，传媒板块170家上市公司合计实现营收2,549亿元，首次出现负增长，同比-9.83%。在营收承压和商誉减值的影响下，传媒板块整体实现扣非归母净利润109亿元，同比减少38.38%，行业整体经营表现依然存在较大压力。  疫情下各子板块业绩承压，游戏板块表现亮眼 营收端，电影板块受疫情负面影响最为显著，电视剧、平面媒体、互联网板块也出现了不同程度的负增长，游戏和广告营销板块在行业整体承压的背景下表现亮眼。2020年H1，游戏、广告营销、广播电视、体育、平面媒体、互联网、电视剧、电影营收同比分别为13.74%、1.34%、-3.46%、-7.12%、-10.66%、-47.80%、-49.52%、-82.12%。 利润端，游戏、体育、互联网板块表现较好，电影、电视剧板块承压明显：2020年H1互联网、体育、游戏、平面媒体、广播电视、广告营销、电视剧、电影板块的净利润同比分别为145.54%、94.24%、74.14%、-15.38%、-45.18%、-53.46%、-413.89%、-420.77%。  上半年受疫情影响较大，下半年业绩有望恢复 上半年的疫情从方方面面各个角度都对传媒各个子版块产生了较大影响，除了游戏收益之外，其他行业均受到了负面影响。但个人对传媒行业的未来发展倒不悲观，原因首先是这次疫情让行业内管理科学、现金流良好的龙头公司市场地位进一步加强，其次是使得行业内的一些不具备竞争实力的公司加速出清淘汰。最后，疫情影响的阶段基本上已经结束，全国内的复工复产也在顺利的推进当中，我们看好下半年传媒行业的业绩恢复，特别是院线和影视内容制作的龙头公司，以及聚焦线上广告营销和广电5G的行业的未来发展。  风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险。 行业研究 财通证券研究所 行业整体业绩依然承压，看好下半年业绩恢复 ——2020年中报分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 相关报告 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行业整体：疫情下行业明显承压，营收利润双双负增长 ............. 3 1.1 行业整体营收负增长，商誉减值风险持续释放.................... 3 1.2 疫情下各子板块业绩承压，游戏板块表现亮眼.................... 4 1.3 ROE逐渐回升，资产负债率继续上升 ............................ 6 2、 各细分行业2020年中报总结.................................. 7 2.1 电影：上半年因疫情全面停工，预计下半年行业复苏业绩改善...... 7 2.2 电视剧：行业整体分化严重，华策影视表现亮眼.................. 7 2.3 广告营销：疫情利好线上营销，分众传媒持续恢复................ 8 2.4 游戏:疫情下娱乐需求激增，推动游戏板块业绩增长............... 9 2.5 广播电视：行业整体表现稳定，芒果新媒业绩增长............... 10 2.6 平面媒体：疫情冲击明显，预计下半年恢复增长................. 10 2.7体育：疫情下赛事延期或取消，行业整体业绩不佳 ............... 11 2.8互联网及其它：内部分化明显，在线阅读子板块业绩良好 ......... 12 图表目录 图1：传媒板块2015-2020年H1营业收入 ........................... 3 图2：传媒板块2015-2020年H1扣非归母净利润 ...................... 3 图3：传媒板块2015年-2020年H1商誉减值与商誉状况 ................ 3 图4：剥离商誉减值影响后2015-2019年传媒板块利润端经营状况 ........ 4 图5：子行业2017-2020年H1营业收入一览 ......................... 4 图6：子行业2017-2020年H1营收yoy一览 ......................... 4 图7：子行业2017-2020年H1归母净利润一览 ....................... 5 图8：子行业2017-2020年H1归母净利润yoy一览 .................... 5 图9：2018-2020年H1商誉状况（单位：亿元） ...................... 5 图10：传媒行业整体ROE状况 .................................... 6 图11：细分子版块ROE状况一览 .................................. 6 图12：传媒行业资产负债率状况 .................................. 6 图13：细分子版块资产负债率状况一览 ............................. 6 表1：电影行业上市公司2020年中报数据一览 ....................... 7 表2：电视剧行业上市公司2020年中报数据一览 ...................... 7 表3：广告营销行业上市公司2020年中报数据一览 .................... 8 表4：游戏行业上市公司2020年中报数据一览 ....................... 9 表5：广播电视行业上市公司2020年中报数据一览 ................... 10 表6：平面传媒行业上市公司2020年中报数据一览 ................... 11 表7：体育行业上市公司2020年中报数据一览 ...................... 11 表8：互联网及其他行业上市公司2020年中报数据一览 ............... 12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 行业整体：疫情下行业明显承压，营收利润双双负增长 行业总体承压，其中游戏板块表现相对亮眼。2020年上半年传媒板块170家上市公司合计实现营收2,549亿元，同比减少9.83%；在营收承压和商誉减值的影响下，传媒板块整体实现扣非归母净利润109亿元，同比减少38.38%。我们选取营业收入、EPS、ROE和资产负债率四个指标，以所属细分子行业进行分类，对传媒行业全部170家上市公司的2020年中报进行总结点评。 1.1 行业整体营收负增长，商誉减值风险持续释放 行业整体营收增长承压，在经历2015年-2016年并购重组潮带来的高峰后行业营收增速明显放缓，2020年H1受疫情影响雪上加霜，营收首次出现负增长，同比-9.83%。扣非归母净利润方面，由于商誉减值集中释放（传媒板块19年商誉减值损失达到356亿元），2019年传媒行业利润同比下滑达44.49%，2020年H1利润同比为-38.38%，行业整体经营表现依然存在较大压力。 图1：传媒板块2015-2020年H1营业收入 图2：传媒板块2015-2020年H1扣非归母净利润 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3：传媒板块2015年-2020年H1商誉减值与商誉状况 数据来源：Wind, 财通证券研究所 我们将2015年-2019年的剥离商誉减值影响后的扣非归母净利润制成图4。可见2019年传媒板块上市公司整体实际经营压力仍然不轻，剥离商誉减值损失影响2,456.333,897.095,164.345,828.046,697.182,548.8057.66%58.66%32.52%12.85%14.91%-9.83%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040005000600070008000201520162017201820192020H1营业收入（亿元/左轴）yoy（%/右轴）210.23358.05233.93-360.63-200.18109.2540.44%70.32%-34.67%-254.16%-44.49%-38.38%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-400-300-200-1000100200300400201520162017201820192020H1扣非归母净利润（亿元/左轴）yoy（%/右轴）1008.141481.731826.791465.721182.551187.1611.0913.3769.67503.71355.510200400600800100012001400160018002000201520162017201820192020H1商誉（亿元）商誉减值损失（亿元） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 后扣非归母净利润同比下滑了44.49%，连续三年出现负增长。 图4：剥离商誉减值影响后2015-2019年传媒板块利润端经营状况 数据来源：Wind, 财通证券研究所 1.2 疫情下各子板块业绩承压，游戏板块表现亮眼 营收端，电影板块受疫情负面影响最为显著，电视剧、平面媒体、互联网板块也出现了不同程度的负增长，游戏和广告营销板块在行业整体承压的背景下表现亮眼。2020年H1，游戏、广告营销、广播电视、体育、平面媒体、互联网、电视剧、电影营收同比分别为13.74%、1.34%、-3.46%、-7.12%、-10.66%、-47.80%、-49.52%、-82.12%。 图5：子行业2017-2020年H1营业收入一览 图6：子行业2017-2020年H1营收yoy一览 数据来源：Wind, 财通证券研究所 数据来源：Wind, 财通证券研究所 关于各细分行业