新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4100 期 2022 年 8 月 8 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 周末假期前气氛更见观望谨慎 【公司研究】 亚马逊（AMZN，买入）：Q2 运营利润超预期，看好下半年业绩复苏 【公司评论】 美高梅中国控股有限公司（02282，未评级）：2022 年第 2 季度业绩优于预期 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动亚马逊（美元）AMZN买入 买入 201.07 192.504%0.1302.228-94%2.8503.545-20%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 周末假期前气氛更见观望谨慎 8 月 5 日，港股连升第三日但升幅出现放缓，恒指再涨了有接近 30 点，但仍未能成功升穿 20300 点关口，而台海局势依然是关注点，尤其是在周末假期前，市场气氛就更见谨慎观望了，以致大市成交量又再缩减至不足 900 亿元。目前，我们估计市场紧绷的氛围将有望逐步缓和下来，而在早前已出现了杀跌、把 7 月份积累下来的「闷气」都已经有所释放的港股，相信亦已有进入短线寻底尾声的阶段，不排除还有震动的可能，但相信现水平的安全边际是足够良好的，我们还是维持这个观点看法。走势上，如果恒指能够升穿 20300 点关口，可以看作为初部见底的信号。 恒指高开后表现震动，日内波幅收窄至不足 200 点，但总算能够保持在 20000 点以上。指数股表现又见分化，其中，芯片半导体股份表现相对突出，中芯国际(00981)涨了 7.05％，是涨幅第二大的恒指成份股。另一方面，纽约期油进一步跌穿了 90 美元，正如我们指出，已跌回到俄乌冲突前的水平，也创出了差不多 6个月来的新低，石油股持续受压，中石油(00857)再跌了有 2.27％至 3.43 元收盘，已下探到年内最低位 3.3 元水平。恒指收盘报 20202 点，上升 28 点或 0.13％。国指收盘报 6902 点，上升 22 点或 0.32％。恒生科指收盘报 4416 点，上升 35 点或 0.79％。另外，港股主板成交量有 851 亿多元，而沽空金额有 128.8 亿元，沽空比例 15.13％，多空主力有双双继续离场迹象。至于升跌股数比例是 1011：558，日内涨幅超过 11％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 27 只。港股通连续 13 日出现净流入，在周五录得有逾 4 亿元的净流入。 芯片半导体股出现有集体上拉的情况，ASM 太平洋(00522)涨了 6.11％，中芯国际(00981)涨了 7.05％，华虹半导体(01347)涨了 13.34％，上海复旦(01385)更是连升三日创出上市新高 34.7 元。美国总统拜登将于周二签署＜芯片法案＞，以提振美国企业应对中国以及其他外国制造商竞争的能力，消息也触发推升了中国国产替代的预期。另一方面，可以反映行业景气度的费城半导体 SOX 指数，也从 7 月开始由 2400 点低位水平回升至贴近 3100 点，对相关股也有带来提振作用。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 Chuck Li 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 电商/云计算 股价 139.52 美元 目标价 201.07 美元 （+44%） 总股数 101.9 亿股 市值 1.44 万亿美元 52 周高/低 188.11 美元/ 101.26 美元 每股账面值 12.90 美元 股价表现 亚马逊（AMZN，买入）：Q2 运营利润超预期，看好下半年业绩复苏 短期业绩受宏观因素扰动，成本管控提升运营效率 总收入 1,212 亿美元（YoY+7%），略超公司此前 1,160-1,210 亿美元的指引。运营利润同比下滑 57%至 33 亿美元，高于公司预期的-10 至 30 亿美元。净亏损-20 亿美元（YoY-126%），主因计入了 39 亿美元的 Rivian 投资亏损。本季度收入主要受海外疫情结束、去年基数较高叠加汇率等宏观逆风的影响。成本端持续面临运输、能源等方面的通胀压力，但管理层表示已在提升履约网络效率等可控成本上取得一定进展。随着海外疫情结束，本季度员工数环比下降，有助于改善生产力过剩并提升效率。管理层表示电商需求保持稳健，且下半年来自高基数的影响将减少。公司已放缓 2022-2023 年的运营扩张计划，预计下半年可控成本的下降将帮助公司提升运营效率及利润。我们认为物流网络和履约能力是海外电商业务的护城河，通过过去几年大量资本开支和前期投入，竞争优势显著并扩大。云计算业务长期用户不断增加（QoQ+13%，YoY+65%），将持续受益于行业的高速发展。 电商业务受高基数影响，AWS 保持稳健增长 自营收入 509 亿美元（YoY-4%），3P 零售收入 274 亿美元（YoY+9%）。本季度 57%的商品（按数量）来自第三方卖家，为史上最高占比。Prime Day 会员日于 7 月12 至 13 日举行，共出售超过 3 亿件商品。AWS 收入 197 亿美元（QoQ+7%，YoY+33%）。运营利润 57 亿美元，运营利润率 29.0%，Q1 为 35.3%。截至 6 月底，AWS 年化订单规模达到 790 亿美元。 2022Q3 指引 总收入 1,250-1,300 亿美元，同比增长 13%-17%。运营利润 0-35 亿美元，主因：1）履约网络提效，预计可控成本下降约 15 亿美元；2）AWS 投入增加；3）Prime视频内容成本增加。 目标价 201.07 美元，买入评级 我们调整 2022-2024 年公司的收入预测至 5,261/6,168/7,033 亿美元，净利润预测至 135/292/420 亿美元。采用分部估值法，求得目标价 201.07 美元，对应现价44%的上涨空间，维持买入评级。 风险 1）如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响； 2）全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加； 3）美元升值导致国际地区收入下降； 4）俄乌冲突导致燃油价格上涨； 5）Shopify 等电商平台可能分流部分第三方卖家； 6）云计算市场竞争加剧的风险； 7）美国和欧洲的反垄断措施可能产生负面影响。 050100150200250 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1：盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度20财年历史21财年历史22财年预测23财年预测24财年预测总营业收入（美元千元）386,064 469,822 526,082 616,832 703,309变动38%22%12%17%14%净利润21,331 33,364 1,351 29,238 41,964变动84%56%-96%2064%44%每股盈利（美元）2.093.240.132.854.04变动82%55%-96%2043%42%基于139.52美元的市盈率（估）67431,0514935每股派息（美元）0.000.000.000.000.00 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 博彩和娱乐 股价 4.10 港元 市值 156 亿港元 已发行股本 38 亿股 52 周高/低 8.51 港元/3.57 港元 每股净现值 0.32 港元 股价表现 美高梅中国控股有限公司（2282，未评级）：2022 年第 2 季度业绩优于预期 于 2022 年第2 季度, 美高梅中国的收益诤额为 11.2 亿港元, 同比减少 53.5%, 环比下跌 46.4% （受疫情反复的影响）; 经调整后的 EBITDA 扭盈转亏到-3.8 亿港元， 但优于市场预期。 期内, 贵宾业务投注额同比下跌 73.3%， 环比减少 28.6%； 中场业务同比减少 57.9%， 环比减少 55.8%。 总博彩收入环比减少 48.4%, 表现好于行业的-52.2%。集团持有约 13.8 亿美元的流动资金； 假设在零收入的情况下， 预计能维持 1 年以上的营运。 集团对于澳门的前景保持信心， 相信其国际的网络和美术及文化的专注将能帮助澳门拓展海外市场和非博彩业务的发展。 图表1: 美高梅中国2022年第2季度表现 资料来源：公司资料 澳门美高梅 澳门美高梅的收益诤额为 6.6 亿港元, 同比减少 50.5%, 环比减少 43.9%; 经调整后的 EBITDA 环比下跌 170.3%到-1.1 亿港元。 在博彩业务方面, 贵宾厅赌枱转码数为 23.6 亿港元, 同比减少 82.6%, 环比下跌33.6%。 净赢率为 3.21%。 贵宾赌枱总赢额分别同比和环比倒退 72.8%和 6.4%到 0.8 亿港元。 中场赌枱投注额同比下跌 60.5%, 环比减少 57.5%到 22.0 亿港元。 净赢率为 23.5%。 中场博彩总赢额为 5.2 亿港元, 同比下跌 54.3%, 环比减少51.6%。 角子机博彩投注额为 21.4 亿港元, 同比减少 44.1%, 环比减少 25.7%。 角子机赢率为 4.1%。 角子机博彩赢额为 0.87 亿港元, 同比下跌 36.2%, 环比减少 33.9%。 期内, 澳门美高梅设有 294 张赌枱及 895 部角子机。 在酒店业务方面, 美高梅中国的每间可供入住客房收益为 661 港元,环比减少40.5%; 入住率维持下跌 27.1 个百分点到 45.7%。 0123456789(百万港元)贵宾厅博彩业务2021年第2季度 2022年第2度同比环比贵宾赌枱转码数20,111 5,364 -73.3%-28.6% 净赢率 (%)2.75%3.52%0.8%1.2%贵宾赌枱总赢额552 189 -65.8%6.9%中场博彩业务中场赌枱投注额9,767 3,333 -65.9%-61.1% 净赢率 (%)20.08%24.76%4.7%2.9%中场赌枱总赢额1,961 825 -57.9%-55.8%角子机博彩业务角子机博彩投注额6,785 3,413 -49.7%-39.1% 净赢率 (%)3.60%4.16%0.6%0.7%角子机总赢额244 142 -41.8%-26.9% 第一上海 新力量 New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表2: 澳门美高梅2022年第2季度表现 资料来源：公司资料 美狮美高梅 期内, 美狮美高梅的收益诤额为 4.6