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本文探讨了黄金的三大属性（商品、货币、避险）对其价格的影响，并复盘了过去50年黄金的5轮牛市，以探索每轮牛市期间黄金上涨行情背后的重要逻辑与驱动因子。作者认为，黄金的货币属性决定其价格的长期中枢走势，而避险属性持续期通常较短，难以影响金价长期中枢。黄金的商品属性影响减弱，投资、储备等需求明显上升，导致其定价的“锚”由美元指数转向实际利率。作者预测，2022H2美国实际利率的下行空间约为100bp，这将带动黄金迎来上涨行情。配置建议包括：把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商，以及关注趋势性大周期机会的船舶制造业和黄金。
