王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：短期9-1反套。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率75.6%（-2.2%），7月底至8月初有一批装置检修，供应有所下滑，全月来看，检修量环比小幅增加，整体上延续淡季强度。7月29日社库35.4万吨，环比持平（前值-0.8）万吨，同比高188%，保持历史绝对高位，随着价格走高，终端追涨积极性减弱，华东去库华南累库。8月5日，企业在库库存天数在5.58天，环比增加0.28天，企业检修增加，然仓储收发限制及需求不畅，贸易与下游接货放缓。海外方面，台塑麦寮8月10日检修至月底，外盘持稳，国内出口利润进一步下滑至-200元/吨以下，已连续三周无出口竞争力。下游方面，市场预期“保交楼”下需求的环比改善，但空间实属有限，下游在低价补货后，随着价格回升成交转为刚需。成本端，电石上涨250元/吨，利润修复后20余台炉子正在恢复，产量下周开始兑现。综上，远期出口存忧，库存高位尚未呈现去库倾向，预计震荡偏弱。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 出口存忧 库存延续高位 V或震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2022年8月5日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：短期9-1反套。 核心逻辑：上周PVC开工率75.6%（-2.2%），7月底至8月初有一批装置检修，供应有所下滑，全月来看，检修量环比小幅增加，整体上延续淡季强度。7月29日社库35.4万吨，环比持平（前值-0.8）万吨，同比高188%，保持历史绝对高位，随着价格走高，终端追涨积极性减弱，华东去库华南累库。8月5日，企业在库库存天数在5.58天，环比增加0.28天，企业检修增加，然仓储收发限制及需求不畅，贸易与下游接货放缓。海外方面，台塑麦寮8月10日检修至月底，外盘持稳，国内出口利润进一步下滑至-200元/吨以下，已连续三周无出口竞争力。下游方面，市场预期“保交楼”下需求的环比改善，但空间实属有限，下游在低价补货后，随着价格回升成交转为刚需。成本端，电石上涨250元/吨，利润修复后20余台炉子正在恢复，产量下周开始兑现。综上，远期出口存忧，库存高位尚未呈现去库倾向，预计震荡偏弱。 行情回顾：7月份PVC期货先抑后扬，V09合约收于6883（-6.34%），9-1月差+224（+114），指数持仓90.6（-1.7）万手。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考6580-6650元/吨，点价V09+40至90，一口价6200-6700。华南升水华东10，乙电价差（华南）25。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、检修增多，8月供应环比下降 上周国内PVC行业整体开工负荷率下降，虽部分企业开工负荷率略有提升，但周内新增检修企业较多，检修损失量较上周进一步增加。本周PVC整体开工负荷75.85%，环比下降2.21个百分点；其中电石法PVC开工负荷77.04%，环比下降2.18个百分点；乙烯法PVC开工负荷71.46%，环比下降2.29个百分点。当周检修损失6.35万吨，环比+1.61吨。 长停装置中，中谷矿业、山西霍家沟恢复时间不确定。新披露检修装置3套，涉及72万吨产能，检修时间在8月初。负荷调整方面，3家提负，2家降负，比较均衡。 7月份上游PVC产量191万吨，环比+9.7万吨（前值-13.5），同比+2%（前值-6.2%）。日均产量6.16万吨，环比+0.12万吨（+2%）。7月份检修季已过，日均产量止降回升，8月份延续检修淡季，产量预计稳中小降。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2022年度，计划新增PVC产能250万吨，投产可能性较高的是陕西金泰、山东信发、聚隆化工、青岛海湾，共计160万吨产能，产能兑现预计在四季度。 表2：新投产能进度 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21西北中谷矿业电石法302022年1月8日停车，开车时间不定0.63华北山西瑞恒电石法20一条线7月1日起检修，8月1日出料0.42华东上海氯碱乙烯法97月1日开始检修一个月，计划8月6日开车0.189华东山东东岳电石法127月4日停车，8月2日出料0.144华北山西霍家沟电石167月8日起临时停工，开工时间不定0.336西北甘肃金川新融电石法207月18日开始检修，计划8月6日开车0.42西北内蒙君正电石法32乌达厂区7月20日开始检修，7月31日出料0.192华东齐鲁石化乙烯法357月20日起检修，8月3日出料0.525华东泰州联成乙烯法607月28日起检修，预计8月5日出料1.26西北甘肃银光电石法127月30日临时停车，开车时间不定0.164西南乐山永祥电石法107月31日停车，计划8月7日恢复0.15西北青海宜化电石法308月1日开始检修，计划8月11日开车0.36西北甘肃金川新材料电石法308月1日开始检修10天0.36西北盐湖镁业混合法50+308月4日开始检修一个月左右0.24西北新疆天业天辰电石法508月4日开始检修，计划一周时间0.06合计4096.35生产企业工艺产能投产进度聚隆化工乙烯法40原计划2022年3-4月，4.19编制试生产方案，预计10月山东信发电石法40原计划2022年3-4月，预计四季度陕西金泰金触媒60计划2022年，预计年底内蒙宜化电石法6计划2022年，2021年12月底试车德州实华姜钟法20计划2022年广西华谊乙烯法40计划2022年齐鲁石化乙烯法24计划2022年青岛海湾乙烯法20计划2022年四季度250 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 流通库存环节：7月29日社库35.4万吨，环比持平（前值-0.8）万吨，同比高188%，保持历史绝对高位，随着价格走高，终端追涨积极性减弱，华东去库华南累库。8月5日，企业在库库存天数在5.58天，环比增加0.28天。国内PVC生产企业检修增加，然仓储收发限制及需求不畅，市场贸易与下游接货放缓，库存继续缓增。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石开工提升，涨后观望 电石法原料：山东市场价4420-4560（+220）元/吨，河南+250，乌海宁夏+250。上周电石市场价格重心上移，主产区贸易出厂价上涨250元/吨左右，下游采购价多数上涨100-150元/吨不等。上周的供需错配问题在本周改善有限，电石货源紧张，且外购为主的PVC企业本周多数时间开工较好，需求得以支撑，所以本周前期价格重心快速上移，主要是为刺激电石厂开工恢复，以及下游争取更多货源。电石开工处于低位恢复过程中，随着电石价格上涨以及利润恢复，7月底8月初电石炉复产现象增多，本周有20余台电石炉陆续送电，但产量的增加或要到下周才能真正体现，电石市场逐渐由涨价转为观望状态，除贸易出厂价因货紧仍在试探性上涨外，下游采购价多数开始维持稳价维持。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：8月4日，CFR东北亚报900（-10）美元/吨，CFR远东VCM 740（+60）美元/吨。 利润来看，电石、VCM上涨，PVC稳价，主流工艺利润上涨为主，单体法保持盈利，外采电石综合利润再次下滑至盈亏线。PVC单一利润仍然亏损，厂家维持以碱补氯生产模式。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨128-124252-203.0%山东外采电石日元/吨-397-133-264 -198.5%乙烯法日元/吨1963177019310.9%单体法周元/吨47327819570.4%双吨利润山东外采电石日元/吨50471-421 -89.4%PVC利润 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华