本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 九洲药业（603456.SH）2022年中报业绩点评 中报业绩超预期，CDMO发展动力十足 2022年08月04日 ➢ 事件：2022.8.4，九洲药业发布2022年中报业绩：预计公司2022H1实现总营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长90.37%。 ➢ 中报业绩超预期，疫情等不利因素下彰显公司较强的综合能力。根据公司中报，2022年Q2公司实现收入15.81亿元，同比增长56.20%，环比增长15.07%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%，环比增长25%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长82.67%，环比增长39.29%。公司业绩增长的主要原因是CDMO 业务的持续高增长。另外，在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。 ➢ CDMO业务持续高增长，驱动公司中长期快速发展。公司2022H1 CDMO收入为19.7亿元，占比超过66.7%。项目方面，公司已经形成了可持续的临床前/临床 I、II、III 期的漏斗型项目结构，截止2022H1，已上市项目 23 个，处于 III 期临床项目 55 个，处于 I 期和 II 期临床试验的有 662 个。从核心项目终端销售额看，2022年上半年诺欣妥全球销售额22.18亿美元，同比增速 37%；瑞博西尼全球销售额5.47亿美元，同比增速36%；尼洛替尼全球销售额9.59亿美元，同比略有下滑。诺华作为公司第一大CDMO客户，其核心商业化项目仍是公司CDMO业绩增长的基石。另外，根据诺华财报，诺欣妥峰值销售额将超过50亿美元，瑞博西尼仍处于业绩爬坡期，峰值销售额也将达到数十亿美元。因此，在原有项目的基础上，未来新客户新项目的拓展（如Roche、Zoetis、GSK、第一三共等）将成为公司CDMO板块业绩新增量。 ➢ 拥有行业领先的核心技术平台，定增新项目贡献未来利润增量。目前公司拥有多个领先技术平台，包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化、光催化、电化学、结晶技术等，且均已实现商业化生产。另外，公司已完成多肽平台、创新药制剂平台的建设。在发布半年报的同时，公司也发布了新的定增项目，主要是瑞博台州的创新药CDMO建设项目以及瑞博苏州的原料药CDMO建设项目，总投入资金为26.94亿元。项目达产后，预计可贡献年销售总收入超过20亿元，净利润超过4亿元，为公司提供更多的利润增量。 ➢ 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且新的定增项目将为公司未来提供更多的利润增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,063 5,285 6,971 9,063 增长率（%） 53.5 30.1 31.9 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 634 915 1,218 1,511 增长率（%） 66.6 44.3 33.1 24.1 每股收益（元） 0.76 1.10 1.46 1.81 PE 62 43 32 26 PB 8.5 7.2 5.9 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 46.87元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 孙怡 执业证书： S0100121120052 邮箱： sunyi@mszq.com 相关研究 1.九洲药业（603456.SH）事件点评：中报业绩超预期，CDMO业务增长动力十足-2022/07/12 2.九洲药业（603456.SH）2021年度及2022年一季度报告点评：CDMO业务厚积薄发，一季度业绩超预期发展-2022/04/20 3.九洲药业（603456.SH）事件点评：股权激励绑定愈加紧密，助力CDMO持续高增长-2022/03/02 4.九洲药业（603456.SH）深度报告：全产业链布局完成，CDMO再度进化升级-2022/02/23 5.九洲药业(603456.SH)公司事件点评：一体化CDMO布局完成，并购产能加速业绩释放-2022/01/19 九洲药业(603456)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,063 5,285 6,971 9,063 成长能力（%） 营业成本 2,709 3,371 4,486 5,873 营业收入增长率 53.48 30.08 31.90 30.00 营业税金及附加 27 63 77 100 EBIT增长率 48.18 26.00 36.56 23.40 销售费用 49 79 98 127 净利润增长率 66.56 44.30 33.14 24.09 管理费用 337 581 732 997 盈利能力（%） 研发费用 173 238 279 363 毛利率 33.33 36.21 35.65 35.20 EBIT 756 952 1,300 1,604 净利润率 15.61 17.27 17.43 16.64 财务费用 37 18 16 16 总资产收益率ROA 9.00 11.40 12.12 12.25 资产减值损失 -51 -18 -64 -86 净资产收益率ROE 13.85 16.71 18.26 18.52 投资收益 61 79 105 136 偿债能力 营业利润 754 1,054 1,401 1,738 流动比率 1.81 2.11 2.16 2.27 营业外收支 -9 -4 -4 -4 速动比率 0.99 1.23 1.31 1.40 利润总额 745 1,049 1,397 1,734 现金比率 0.54 0.66 0.77 0.85 所得税 111 136 182 225 资产负债率（%） 34.99 31.83 33.65 33.93 净利润 634 913 1,215 1,508 经营效率 归属于母公司净利润 634 915 1,218 1,511 应收账款周转天数 68.90 80.00 80.00 80.00 EBITDA 1,048 1,326 1,772 2,192 存货周转天数 226.61 200.00 200.00 200.00 总资产周转率 0.58 0.66 0.69 0.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,121 1,430 2,314 3,255 每股收益 0.76 1.10 1.46 1.81 应收账款及票据 767 1,158 1,528 1,986 每股净资产 5.49 6.56 8.00 9.78 预付款项 30 67 90 117 每股经营现金流 0.81 1.12 1.53 1.90 存货 1,682 1,847 2,458 3,218 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 172 84 84 84 估值分析 流动资产合计 3,772 4,587 6,474 8,660 PE 62 43 32 26 长期股权投资 59 61 62 64 PB 8.5 7.2 5.9 4.8 固定资产 2,170 2,293 2,418 2,525 EV/EBITDA 36.92 28.89 21.26 16.79 无形资产 412 462 521 589 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,269 3,439 3,574 3,682 资产合计 7,040 8,026 10,047 12,342 短期借款 499 425 675 765 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 988 914 1,217 1,593 净利润 634 913 1,215 1,508 其他流动负债 598 837 1,110 1,451 折旧和摊销 292 374 472 588 流动负债合计 2,085 2,176 3,002 3,808 营运资金变动 -331 -340 -427 -530 长期借款 201 201 201 201 经营活动现金流 678 932 1,276 1,588 其他长期负债 177 177 177 177 资本开支 -572 -570 -681 -793 非流动负债合计 379 379 379 379 投资 -70 -2 -1 -3 负债合计 2,463 2,555 3,381 4,187 投资活动现金流 -765 -492 -578 -660 股本 833 834 834 834 股权募资 1,020 1 0 0 少数股东权益 0 -2 -4 -5 债务募资 -239 -74 250 90 股东权益合计 4,577 5,471 6,666 8,155 筹资活动现金流 582 -110 206 32 负债和股东权益合计 7,040 8,026 10,047 12,342 现金净流量 472 310 884 940 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 九洲药业(603456)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股