本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 九洲药业（603456.SH）事件点评 中报业绩超预期，CDMO业务增长动力十足 2022年07月12日 [Table_Summary]  事件：2022.7.11，九洲药业发布2022年中报业绩预告：公司预计2022H1实现归母净利润为4.53-4.81亿元，同比增长65%-75%；预计2022H1扣非归母净利润4.55-4.80亿元，同比增长85%-95%。  CDMO业务强劲增长，助力公司持续业绩腾飞。 2022年Q2公司预计实现归母净利润2.45-2.73亿元，同比增长36%-52%，环比增长18%-31%；预计实现扣非归母净利润2.59-2.84亿元，同比增长74%-91%，环比增长32%-45%。公司Q2海外CDMO项目签订进展顺利，海外相关CXO景气度依旧。在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。另外，依托诺华、罗氏、硕腾、吉利德等国际顶级药企，深入绑定贝达、艾力斯、绿叶等一系列国内知名企业，公司进一步夯实核心大客户并在营收体量以及客户结构上都不断提升。  一体化平台布局完成，宠物药市场和mpp贡献业绩弹性。 1）继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台，未来公司CDMO业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。2）公司与硕腾展开积极合作，布局宠物药市场。目前国外兽药市场超过300 亿美元，且快速扩容，2021年硕腾宠物药业务营收实现28%的高速增长。随着宠物药市场的快速增长以及公司与硕腾更紧密的合作，宠物药业务有望为公司发展带来新的增长点。3）子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021年贡献净利润为7941万元。公司此前获得辉瑞仿制药mpp的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。  投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且MPP以及宠物药市场为公司提供新的利润增长点，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为50、38和30倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,063 5,285 6,971 9,063 增长率（%） 53.5 30.1 31.9 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 634 915 1,218 1,511 增长率（%） 66.6 44.3 33.1 24.1 每股收益（元） 0.76 1.10 1.46 1.81 PE 72 50 38 30 PB 10.0 8.4 6.9 5.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 54.79元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 孙怡 执业证号： S0100121120052 邮箱： sunyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.九洲药业（603456.SH）2021年度及2022年一季度报告点评：CDMO业务厚积薄发，一季度业绩超预期发展 2.九洲药业（603456.SH）事件点评：股权激励绑定愈加紧密，助力CDMO持续高增长 3.九洲药业（603456.SH）深度报告：全产业链布局完成，CDMO再度进化升级 4.九洲药业(603456.SH)公司事件点评：一体化CDMO布局完成，并购产能加速业绩释放 5.九洲药业（603456）2021年半年度业绩预告点评：盈利延续高增长，CDMO业务发展迅速 九洲药业(603456)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,063 5,285 6,971 9,063 成长能力（%） 营业成本 2,709 3,371 4,486 5,873 营业收入增长率 53.48 30.08 31.90 30.00 营业税金及附加 27 63 77 100 EBIT增长率 48.18 26.00 36.56 23.40 销售费用 49 79 98 127 净利润增长率 66.56 44.30 33.14 24.09 管理费用 337 581 732 997 盈利能力（%） 研发费用 173 238 279 363 毛利率 33.33 36.21 35.65 35.20 EBIT 756 952 1,300 1,604 净利润率 15.61 17.27 17.43 16.64 财务费用 37 18 16 16 总资产收益率ROA 9.00 11.40 12.12 12.25 资产减值损失 -51 -18 -64 -86 净资产收益率ROE 13.85 16.72 18.26 18.52 投资收益 61 79 105 136 偿债能力 营业利润 754 1,054 1,401 1,738 流动比率 1.81 2.11 2.16 2.27 营业外收支 -9 -4 -4 -4 速动比率 0.99 1.23 1.31 1.40 利润总额 745 1,049 1,397 1,734 现金比率 0.54 0.66 0.77 0.85 所得税 111 136 182 225 资产负债率（%） 34.99 31.84 33.65 33.93 净利润 634 913 1,215 1,508 经营效率 归属于母公司净利润 634 915 1,218 1,511 应收账款周转天数 68.90 80.00 80.00 80.00 EBITDA 1,048 1,326 1,772 2,192 存货周转天数 226.61 200.00 200.00 200.00 总资产周转率 0.58 0.66 0.69 0.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,121 1,429 2,313 3,254 每股收益 0.76 1.10 1.46 1.81 应收账款及票据 767 1,158 1,528 1,986 每股净资产 5.49 6.56 7.99 9.78 预付款项 30 67 90 117 每股经营现金流 0.81 1.12 1.53 1.90 存货 1,682 1,847 2,458 3,218 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 172 84 84 84 估值分析 流动资产合计 3,772 4,586 6,473 8,659 PE 72 50 38 30 长期股权投资 59 61 62 64 PB 10.0 8.4 6.9 5.6 固定资产 2,170 2,293 2,418 2,525 EV/EBITDA 43.23 33.88 24.99 19.81 无形资产 412 462 521 589 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,269 3,439 3,574 3,682 资产合计 7,040 8,025 10,046 12,341 短期借款 499 425 675 765 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 988 914 1,217 1,593 净利润 634 913 1,215 1,508 其他流动负债 598 837 1,110 1,451 折旧和摊销 292 374 472 588 流动负债合计 2,085 2,176 3,002 3,808 营运资金变动 -331 -340 -427 -530 长期借款 201 201 201 201 经营活动现金流 678 932 1,276 1,588 其他长期负债 177 177 177 177 资本开支 -572 -570 -681 -793 非流动负债合计 379 379 379 379 投资 -70 -2 -1 -3 负债合计 2,463 2,555 3,381 4,187 投资活动现金流 -765 -492 -578 -660 股本 833 834 834 834 股权募资 1,020 0 0 0 少数股东权益 0 -2 -4 -5 债务募资 -239 -74 250 90 股东权益合计 4,577 5,470 6,665 8,154 筹资活动现金流 582 -111 206 32 负债和股东权益合计 7,040 8,025 10,046 12,341 现金净流量 472 309 884 940 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 九洲药业(603456)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会