Q3业绩超预期，生长激素增长强劲，后续动力十足

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年10月28日 长春高新（000661.SZ） Q3业绩超预期，生长激素增长强劲，后续动力十足 事件：公司发布三季报，2019前三季度收入54.4亿元，同比+31.5%，归母净利润12.4亿元，同比+47.9%，扣非后归母净利润12.3亿元，同比+50.6%。第三季度收入20.5亿元，同比+47.6%，归母净利润5.14亿元，同比+76.8%，扣非后归母净利润5.13亿元，同比+69.6%。 药品业务高速增长，生长激素加速：公司前三季度药品业务收入增长31.0%，净利润增长49.6%，超出市场预期。预计金赛药业生长激素业务收入增速在40%-50%之间，业绩增速超50%，单三季度生长激素收入增速在50%以上，业绩超60%。金赛全年业绩有望增长45%-55%。 疫苗业务开启回暖，全年预计同比持平。百克生物疫苗在8月百克新厂投产后批签发有所好转，前三季度水痘疫苗批签发485万万支（-23%），单三季度272万支（+200%）。吉林迈丰狂犬疫苗批签发前三季度24.3万支（-89%），因搬迁至新产区尚未完成，预计19年批签法量可能维持这一数量，2020年逐步恢复。预计整个疫苗业务19年收入和利润基本持平或略增。 费用控制良好，盈利能力继续提升。经营性活动现金净流量15.76亿元，同比+423.2%；前三季度毛利率85.9%，同比+0.63pp ，净利率32.7%，+2.84pp。中间费用下降3.57pp，主要是销售费用下降1.42pp及研发费用下降1.32pp所致。单三季度毛利率90.0%，相较Q2 +4.74pp，预计主要原因是高毛利的生长激素占比提高所致。 布局合胞病毒疫苗，继续扩充生长激素外产品线。公司10月17日公告与美国CyanVac成立合资公司，公司出资600万美元，持股20%，获得CyanVac公司呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗中国权益，合资公司获得中国外全球范围内的权益。RSV是导致婴儿感染疾病死亡第二大因素，全球每年10万人死于RSV引起的疾病，目前全球范围尚无RSV疫苗上市，国内最快的为Advaccine（完成一期临床），公司在RSV疫苗的领先布局将优化疫苗产品线。随着鼻喷流感疫苗年底或明年初即将获批，带状疱疹疫苗二期临床顺利完成，麻腮风三联苗技术引入，13价、20价肺炎疫苗2020年进入临床，公司在疫苗领域实力将快速提升。单抗/双抗、化药两个创新研发平台的布局，5%利多卡因透皮贴片生产和销售权益引入有望加速公司单抗产品研发进度，扩充化药产品线，使未来公司业务结构更加合理，从主要依靠生长激素驱动到生长激素、疫苗、创新药多元驱动。 盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.8亿元、19.5亿元、25.2亿元，增速47%，32%，29%；EPS分别为8.70元、11.49元、14.83元，对应PE分别为46x、35x、27x。若考虑金赛并表，则19/20年公司业绩约为20.0、24.0亿元，对应增发后PE42/32X，20年PEG≈1，维持“买入”评级。 风险提示：垄断地位被打破；新产品上市及推广进度不及预期；行业监管政策变化对公司造成负面影响；在研产品进度不及预期的风险； 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,102 5,375 7,100 9,206 11,625 增长率yoy（%） 41.6 31.0 32.1 29.7 26.3 归母净利润（百万元） 662 1,006 1,479 1,954 2,523 增长率yoy（%） 36.5 52.1 47.0 32.1 29.1 EPS最新摊薄（元/股） 3.89 5.92 8.70 11.49 14.83 净资产收益率（%） 17.8 23.1 25.8 25.7 25.1 P/E（倍） 102.3 67.3 45.8 34.7 26.8 P/B（倍） 15.3 12.8 10.2 8.0 6.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 422.17 总市值(百万元) 71,816.29 总股本(百万股) 170.11 其中自由流通股(%) 99.95 30日日均成交量(百万股) 0.93 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 研究助理 杨春雨 邮箱：y angchunyu@gszq.com 相关研究 1、《长春高新（000661.SZ）：生长激素龙头开启新时代，动力十足不仅是“生长”》2019-09-18 -27 %0%27%55%82%110%137%164%192%2018-102019-022019-062019-10长春高新 沪深300 2019年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 5,257 6,536 8,166 9,897 12,059 营业收入 4,102 5,375 7,100 9,206 11,625 现金 1,390 1,868 2,556 3,498 4,418 营业成本 741 801 1,014 1,285 1,608 应收账款 538 717 998 1,198 1,577 营业税金及附加 103 99 131 170 215 其他应收款 78 781 994 1,308 1,599 营业费用 1,565 2,095 2,663 3,416 4,266 预付账款 281 439 513 722 837 管理费用 581 351 753 948 1,174 存货 1,840 1,833 2,144 2,211 2,589 财务费用 -9 -32 -29 -32 -48 其他流动资产 1,130 897 961 960 1,039 资产减值损失 46 16 39 59 77 非流动资产 2,094 2,877 3,366 3,900 4,447 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 74 69 68 66 65 投资净收益 52 65 65 65 65 固定投资 1,116 1,191 1,631 2,103 2,599 营业利润 1,138 1,806 2,594 3,425 4,397 无形资产 314 381 367 354 340 营业外收入 5 8 7 7 7 其他非流动资产 590 1,237 1,301 1,377 1,443 营业外支出 25 82 53 67 60 资产总计 7,351 9,413 11,532 13,797 16,506 利润总额 1,119 1,733 2,547 3,365 4,344 流动负债 1,974 2,914 3,788 4,428 5,160 所得税 191 270 397 524 677 短期借款 60 255 611 844 880 净利润 928 1,463 2,150 2,840 3,667 应付账款 232 187 343 328 512 少数股东收益 266 456 671 886 1,144 其他流动负债 1,682 2,472 2,834 3,256 3,768 归属母公司净利润 662 1,006 1,479 1,954 2,523 非流动负债 177 173 175 175 174 EBITDA 1,169 1,800 2,627 3,479 4,481 长期借款 12 12 14 14 13 EPS（元/股） 3.89 5.92 8.70 11.49 14.83 其他非流动负债 165 161 161 161 161 负债合计 2,151 3,087 3,963 4,603 5,334 主要财务比率 少数股东权益 774 1,031 1,702 2,588 3,732 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 170 170 170 170 170 成长能力 资本公积 1,967 1,966 1,966 1,966 1,966 营业收入（%） 41.6 31.0 32.1 29.7 26.3 留存收益 2,289 3,159 5,018 7,475 10,646 营业利润（%） 40.6 58.7 43.6 32.0 28.4 归属母公司股东收益 4,426 5,295 5,867 6,606 7,440 归属母公司净利润（%） 36.5 52.1 47.0 32.1 29.1 负债和股东权益 7,351 9,413 11,532 13,797 16,506 盈利能力 毛利率（%） 81.9 85.1 85.7 86.0 86.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 16.1 18.7 20.8 21.2 21.7 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 17.8 23.1 25.8 25.7 25.1 经营活动净现金流 381 884 978 1,423 1,649 ROIC（%） 19.2 25.0 28.5 29.5 30.3 净利润 928 1,463 2,150 2,840 3,667 偿债能力 折旧摊销 88 107 119 160 203 资产负债率（%） 29.3 32.8 34.4 33.4 32.3 财务费用 -9 -32 -29 -32 -48 净负债比率（%） -25.3 -25.3 -23.1 -23.8 -24.1 投资损失 -52 -65 -65 -65 -65 流动比率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.3 营运资金变动 -722 -658 -427 -383 -547 速动比率 1.7 1.6 1.6 1.7 1.8 其他经营现金流 149 69 -771 -1,097 -1,561 营运能力 投资活动净现金流 224 -254 -543 -629 -686 总资产周转率 0.61 0.64 0.68 0.73 0.77 资本支出 231 686 413 435 449 应收账款周转率 8.3 8.6 8.3 8.4 8.4 长期投资 -159 -18 1 1 1 应付账款周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 297 414 -129 -192 -235 每股指标（元/股） 筹资活动净现金