业绩预增公告点评：Q3业绩超预期，后续成长动力依然十足

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告2010年9月17日 投资建议 推荐 公司基本情况 最新收盘价（元） 31.27总股本（万股） 12,550 流通股本（万股） 3,150 总市值（亿元） 39.24流通市值（亿元） 9.8552 周高（元） 38.0052 周低（元） 24.98第一大股东 香港东亚真空电镀厂有限公司持股比例（%） 24.9%每股净资产（元） 8.64资产负债率（%） 3.7% 公司股价走势 邵明慧 SAC 执业证书编号： S1340210090001 联系人：TMT 研究小组 Tel：010-68858150 Email：heyangyang@cnpsec.com Q3业绩超预期，后续成长动力依然十足 ——长信科技（300088）业绩预增公告点评 事件： 公司公布业绩预增公告，预计1-9月份实现营业收入3.2亿元至3.4亿元，净利润约7,200万元至7,600万元，全面摊薄后每股收益为0.59元， 摘要:  前三季度业绩超出市场预期。我们认为原因主要是行业供不应求情况下公司提前实施的募投项目镀膜八线、镀膜九线于6月份正式完工投入生产，迎合了行业的旺盛需求。同时产品结构优化与单片售价提高使得前三季度营业收入增幅超过销量增幅。盈利方面，产销规模大幅扩张，突显了规模效应，使得盈利能力也维持在较高水平。  我们预期受经济波动影响，电子行业景气在四季度会有反复，但仅就ITO导电玻璃行业，由于产能并未规模化扩张，整体形势仍较为乐观，公司仍可在四季度维持高开工率。我们预计四季度公司的收入为1.12亿元，环比略有下降，净利润为3,172万元。  公司预计将于明年5月新增募投项目的镀膜十线。同时运用超募资金投资建设的两条STN型ITO导电玻璃生产线也分别将在明年5月和7月投产，主要应用领域为3D电视专用眼镜、车载显示器、工控仪器等。这三条生产线预计将是明年增量业绩的主要来源。考虑到公司在生产线调试工艺上积累较多，我们预计新增生产线项目建设进度有望提前。 公司另有较大部分超募资金投资电容式触摸屏，我们预期电容式触摸屏行业的持续成长以及公司的积极布局将使该产品成为公司长期增长动力，并将提升公司估值。目前公司已经计划往产业链下游延伸，未来有可能介入触摸屏模组生产。因此，本次电容式触摸屏项目达产后产值将显著超过可行性规划中的3个亿。  我们预计公司2010-2012年的营业收入分别是4.45亿元、5.90亿元和10.50亿元；净利润分别是1.06亿元、1.51亿元和2.92亿元；每股收益分别为0.84元、1.20元和2.33元；未来两年复合增长率达到66%。公司目前股价对应的动态市盈率分别是37倍、26倍和13倍，无论是短期还是长期估值都极具吸引力，给予“推荐”的投资评级。 0100200300400500600700800900-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%10-0510-0610-0610-0710-0710-0810-0810-0910-09成交金额(百万元)长信科技沪深300独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 单位:百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 212262445 5901050(+/-) 18.5% 23.3% 70.4% 32.4% 78.0% 归属母公司股东净利润 46 61 106 151 292 (+/-) 16.6% 30.8% 74.6% 42.4% 94.3% 每股收益(EPS) 0.49 0.64 0.84 1.20 2.33 ROE 17.4% 18.4% 9.1% 11.9% 19.9% 市盈率(P/E) 85 65 37 26 13 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 公司公布前三季度业绩预增公告，预计 1-9 月份实现营业收入 3.2 亿元至 3.4 亿元，净利润约 7,200 万元至 7,600 万元。 图表 1：前三季度业绩增长情况 项目 2010年1—9月 2009年1—9月 增减变动（%） 营业收入约32000-34000万元17884万元增长：50%-100%净利润约7200—7600万元4280万元增长：50%—100%基本每股收益约0.67元—0.70元0.45元增长：45%—55%资料来源：公司公告，中邮证券研发部 多重利好因素推动Q3业绩大幅超预期 首先是国内电子行业始终维持在景气高位的利好。全球经济缓慢复苏是各类电子相关产品需求增长的基石，而金融危机后海外企业新一轮的产能转移使国内电子行业相比全球拥有更高、更持续的景气度；对于公司当前主要产品 ITO 导电玻璃（可应用于 TN、STN 显示屏，触摸屏、快门式 3D 眼镜），下游手机、家电产品、工业仪表、车载显示器等销售良好，今年又迎来“触摸屏手机热潮”及“3D 电视热潮”，因此，整体上需求旺盛。 其次，ITO 导电玻璃属于成熟行业，国外厂商（以日本、韩国和台湾地区企业为主）因为成本不占优势，陆续关闭或转移生产线；近期日元的大幅升值，有望使日本企业加速退出。国内亦有部分厂商退出该领域，赛格三星已于 8 月份关闭了最后一条 STN 导电镀膜生产线。产能缩减造成了行业的供不应求现象。近期公司就承接了不少原赛格三星客户订单。 图表 2：国内ITO 导电玻璃主要厂商情况 公司 年产能（以14′′×16′′计算） 其中STN玻璃产能 生产线（条） 长信科技 2,200万片240万片7莱宝高科 1,200万片600万片5南玻A 1,200万片650万片5蚌埠华益 1,800万片260万片6资料来源：公司公告，中邮证券研发部 图表 3：日元汇率走势图 资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 公司提前实施的募投项目镀膜八线、镀膜九线于 6 月份正式完工投入生产，迎合了行业的旺盛需求。这两条高档生产线整个三季度满负荷生产，产量达 190 万片。在此带动下，1-9月份公司 ITO 导电玻璃产销量约 2450 万片，相比去年同期 1,650 万片增加 50%左右，同时产品结构优化与单片售价提高使得前三季度营业收入增幅超过销量增幅，约为 3.2 亿元-3.4 亿元，增长约 80%。今年以来，主要材料超薄浮法玻璃上涨较多，约 40%，公司较好的转嫁了成本压力，产品平均售价提升了约 30%，加之产销规模大幅扩张，突显了规模效应。1-9 月份公司实现净利润约 7,200 万元-7,600 万元。以中间值测算，公司 1-9 月份全面摊薄后 EPS 为 0.59 元，三季度单季度 EPS 为 0.29 元，超过市场预期。 图表 4：近几个季度公司营业收入情况 图表 5：近几个季度公司净利润情况 资料来源：招股说明书，中邮证券研发部（注：10年Q3营业收入按公司预测区间中间计算） 资料来源：招股说明书，中邮证券研发部（注：10年Q3净利润按公司预测区间中间计算） 我们预期受经济波动影响，电子行业景气在四季度会有反复，主要因为需求不够明朗。但仅就 ITO 导电玻璃行业，由于产能并未规模化扩张，相反由于部分厂商退出及部分生产线转成生产触摸屏用导电玻璃，在生产流程上更为复杂导致实际产出会减少，因此整体形势较为乐观，公司仍可在四季度维持高开工率。我们预计四季度公司的收入为 1.12 亿元，环比略有下降，净利润为 3,172 万元。 明年新增三条生产线，将成增量业绩主要来源 公司预计将于明年 5 月新增募投项目的镀膜十线。同时运用超募资金投资建设的两条 STN型 ITO 导电玻璃生产线也分别将在明年 5 月和 7 月投产，主要应用领域为 3D 电视专用眼镜、车载显示器、工控仪器等。这三条生产线预计将是明年增量业绩的主要来源。家电产品、汽车电子、工控机器等领域对 STN 液晶显示屏仍有持续需求，同时未来仪器仪表的智能化必然要求其配置较丰富的显示功能，典型的应用如智能电表、智能水表。此外，快门式 3D 眼镜也将成为 STN 新增需求的主力，考虑到一个眼镜需要用到 4 片 STN 产品，一台3D 电视通常需配备 2-4 副眼镜，1000 万台 3D 电视对应的 STN 需求量即达到 1.2 亿片左右，市场规模十分可观。公司上半年 3D 眼镜用 ITO 导电玻璃月出货量在 10 万片左右，销售金额约有 2000 万元，客户包括信利、深天马。预期公司未来 3D 眼镜领域的产品订单可以持续放量。 4,2416,1687,4758,2668,06111,24013,69911,55002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00009Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3E10Q4E6771,5092,0931,7751,6312,3263,4433,17205001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00009Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3E10Q4E 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 考虑到公司具备独立设计、加工制造生产线的经验，在生产线调试工艺上积累较多，我们预计新增生产线项目建设进度有望提前。 电容式触摸屏将长期提升业绩，并使公司估值也可得到上抬 公司另有较大部分超募资金投资电容式触摸屏，我们预期电容式触摸屏行业的持续成长以及公司的积极布局将使该产品成为公司长期增长动力，并将提升公司估值。公司拥有成熟的镀膜工艺，另一项核心工艺光刻技术将主要通过引进相关技术人员来获得。据我们了解，公司拟引进的技术人员团队在 10 个人左右，有过很成功的从 STN 转做电容式触摸屏的开发经验。这批团队不仅仅将带给公司技术上的突破，而且将在后续的产品认证上助力，以实现电容式触摸屏产品尽快打入市场。 目前公司已向日本厂商预订光刻核心设备，预计半年内可以到位。预计设备调试、技术爬坡的周期在 3 个月左右，项目完工时间在明年中期，保守预计明年年底前可以实现量产。 据 Display Search 报道，2009 年全球触摸屏出货量突破 6 亿片，模组收入约为 45 亿美元，预计至 2016 年触摸屏模组收入将达 140 亿美元，复合增长率达 18%。以出货量来看，手机仍是触控技术最主要应用，2009 年触控手机占所有手机渗透率为 25.6%。而近期苹果公司推出的新一代 NANO MP4 也使用了触摸屏功能，有望加快触摸屏功能应用在更多的电子娱乐设备。总体而言，我们认为随着在已有应用领域渗透率的提升以及新兴应用产品的开发，触摸屏行业将保持高增速。 图表 6：苹果触控家族 iPod Nano iPod Touch iPhone iPad 资料来源：互联网，中邮证券研发部 而公司切入电容式触摸屏领域，除了拥有较充分的技术储备，还具备有利的市场环境。公司目前的客户结构优异，电阻式触摸屏产品已获得包括中华意力（EELY）、超声电子、比亚迪、华睿川、Panasonic、Sony Chemicals、DMC、美国 TI 等知名触摸屏厂家的供货商认证，而在面板视窗薄膜材料方面，公司已是诺基亚、三星、摩托罗拉、黑莓的稳定供应商。可以预期公司的电容式触摸