2022年半年度业绩预告点评：业绩预告超预期，新品市场持续开拓，成长动力十足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月14日 公司研究 业绩预告超预期，新品市场持续开拓，成长动力十足 ——东华测试（300354.SZ）2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：7月14日，公司发布2022年半年报业绩预告。2022年上半年公司预计实现归母净利润2490.13万元-2801.39万元，同比增长60.00%-80.00%；预计实现扣非后归母净利润2410.13万元-2721.39万元，同比增长62.80%-83.83%。 疫情不改增长趋势，上半年业绩超预期： 公司是科研仪器赛道细分领域的龙头，受益于国产替代浪潮，业务持续发展。2022年上半年新冠疫情态势复杂多变，物流运输的不确定性对公司订单交付产生一定影响。公司管理层积极协调内外部资源，围绕年度发展目标，专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长。 PHM系统产品军民领域共同发力，电化学工作站能源领域应用持续推进：公司依托全资子公司积极开拓基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站两大市场，新品逐步放量，驱动公司业绩持续提升。PHM产业聚焦复杂工程健康状态的监测、预测和管理，在工业物联网时代极具发展潜力。公司PHM系统业务衍生于结构力学测试业务，在军队数字化改造和自主可控趋势的推进下，这一业务增长迅速。在军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资处于同一水平，助力军工设备国产化。在民用领域，公司全面掌握从传感器到采集仪器，再到数据采集软件到健康管理分析系统的全部核心技术，已经在化工、钢铁和水务等多个领域应用。此外，公司积极推进DH7000系列电化学工作站在能源领域的研发，DH7000系列产品有望满足储能锂电堆的智能化监测、电芯模组的交流阻抗测量等功能，满足高腐蚀体系、固态电解质等能源领域的测量需求。 结构力学产品稳步发展，积极开拓新领域：公司深耕结构力学测试业务，目前形成了传感器、数据采集系统、测量与分析软件平台的完整布局，具备给用户提供完整的测试与分析系统的能力，以及根据客户需求快速定制的能力，业务不断开拓。公司2021年成立上海技术研究院，研究感知技术、数据处理技术、信号分析技术和AI技术等技术方向，并布局自定义测控分析系统、设备结构的拓扑优化设计及减振降噪综合治理两项新业务。 盈利预测、估值与评级：东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM大发展红利，新产品PHM系统及电化学工作站产品市场开拓顺利。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测1.47、2.10、2.94亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.06、1.52元、2.13元，对应PE分别为33x、23x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 205 257 448 623 841 营业收入增长率 15.49% 25.22% 74.39% 39.01% 35.00% 净利润（百万元） 50 80 147 210 294 净利润增长率 65.50% 58.91% 84.01% 42.90% 39.94% EPS（元） 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.78% 16.18% 23.84% 26.85% 29.03% P/E 96 60 33 23 16 P/B 11.3 9.8 7.8 6.2 4.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-14 当前价：34.96元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 48.36 一年最低/最高(元)： 19.65/45.55 近3月换手率： 33.87% 股价相对走势 -27%-4%18%41%63%07/2110/2101/2204/22东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.83 20.21 33.84 绝对 13.00 24.05 19.59 资料来源：Wind 相关研报 收入略低于预期，盈利能力提升，新品发力值得期待——东华测试（300354.SZ）2021年年报点评（2022-03-29） 业绩维持高速增长，新产品市场空间广阔——东华测试（300354.SZ）2021年半年报点评（2021-08-02） 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 205 257 448 623 841 营业成本 70 83 143 194 258 折旧和摊销 9 9 11 14 16 税金及附加 3 4 6 9 12 销售费用 34 35 58 77 94 管理费用 34 35 54 75 101 财务费用 (0) (0) 3 7 10 研发费用 20 27 40 56 76 投资收益 1 0 1 1 1 营业利润 57 86 164 234 327 利润总额 57 86 164 234 327 所得税 6 6 16 23 33 净利润 50 80 147 210 294 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 80 147 210 294 EPS(元) 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21 27 11 86 140 净利润 50 80 147 210 294 折旧摊销 9 9 11 14 16 净营运资金增加 31 90 236 223 277 其他 (69) (151) (384) (361) (448) 投资活动产生现金流 48 (12) (29) (29) (29) 净资本支出 (9) (12) (30) (30) (30) 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 57 0 1 1 1 融资活动现金流 (7) (15) 100 22 (13) 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 127 74 61 无息负债变化 18 (9) 14 21 26 净现金流 63 0 82 79 98 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 487 545 809 1,070 1,387 货币资金 119 120 202 280 379 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 85 111 175 244 329 应收票据 4 3 4 6 8 其他应收款（合计） 10 17 22 31 42 存货 106 133 217 297 394 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产合计 338 400 644 888 1,192 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 113 115 113 111 109 在建工程 0 1 2 3 4 无形资产 16 16 34 50 65 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 1 1 1 1 非流动资产合计 149 145 165 181 196 总负债 59 51 191 286 373 短期借款 0 0 127 200 261 应付账款 11 8 13 17 23 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 53 47 187 282 369 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 4 4 4 4 非流动负债合计 6 4 4 4 4 股东权益 427 495 618 784 1,014 股本 138 138 138 138 138 公积金 128 138 153 174 175 未分配利润 161 218 327 472 701 归属母公司权益 427 495 618 784 1,014 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 66.1% 67.8% 68.1% 68.8% 69.4% EBITDA率 33.3% 37.4% 40.9% 41.7% 43.3% EBIT率 28.8% 33.7% 38.4% 39.5% 41.5% 税前净利润率 27.6% 33.4% 36.5% 37.5% 38.9% 归母净利润率 24.5% 31.1% 32.9% 33.8% 35.0% ROA 10.3% 14.7% 18.2% 19.7% 21.2% ROE（摊薄） 11.8% 16.2% 23.8% 26.9% 29.0% 经营性ROIC 13.4% 16.9% 21.1% 22.7% 24.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 12% 9% 24% 27% 27% 流动比率 6.38 8.60 3.44 3.15 3.23 速动比率 4.37 5.75 2.28 2.10 2.16 归母权益/有息债务 - - 4.87 3.91 3.88 有形资产/有息债务 - - 6.05 5.05 5.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 16% 14% 13% 12% 11% 管理费用率 16% 13% 12% 12% 12% 财务费用率 0% 0% 1% 1% 1% 研发费用率 10% 11% 9% 9% 9% 所得税率 11% 7% 10% 10% 10% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.11 0.18 0.32 0.46 0.64 每股经营现金流 0.15 0.20 0.08 0.62 1.01 每股净资产 3.09 3.58 4.47 5.67 7.33 每股销售收入 1.48 1.86 3.24 4.50 6.08 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 96 60 33 23 16 PB 11.3 9.8 7.8