公司点评 | 九洲药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩超预期，CDMO业务高增长 九洲药业（603456.SH）2022年中报点评 公司点评 | 九洲药业 公司评级 买入 股票代码 603456 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 46.87 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 九洲药业：CDMO业务延续高增长态势，一季度业绩超预期—九洲药业（603456.SH）2021年报和2022年一季报点评 2022-04-20 九洲药业：CDMO业务持续快速增长，单季度业绩创新高—九洲药业（603456.SH）2021年三季报点评 2021-10-30 九洲药业：CDMO高速发展，江苏瑞科复产提振API业务—九洲药业（603456.SH）2021年半年报点评 2021-08-18 -24%-16%-8%0%8%16%24%2021-082021-122022-04九洲药业沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩摘要：2022年上半年公司实现营业收入29.54亿元（+58.15%），归母净利润4.68亿元（+70.31%），扣非归母净利润4.68亿元（+90.37%）。Q2单季度实现营收15.81亿元（+56.20%）；归母净利润2.60亿元（+44.24%），扣非归母净利润2.73亿元（+82.67%）。 CDMO业务持续高增长，营收占比提升。上半年CDMO业务实现营收19.72亿元，同比增长92.56%，营收占比达66.73%，同比提升11.92pct。CDMO业务毛利率40.01%，同比提升3.57pct。特色原料药业务上半年实现收入7.78亿元，同比增长18.35%；毛利率29.69%，同比下降1.59pct。 客户开拓顺利，CDMO订单及项目稳步增长。公司服务客户包括Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名制药企业，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名研创药企。公司上半年新增项目89个，CDMO服务项目达到740个。其中，已上市项目23个（较年初增加3个），III期临床项目55个（较年初增加6个），I期和II期临床试验的有662个（较年初增加80个）。随着公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，CDMO业务有望维持高增速。 公司加快CDMO产能建设。为了满足日益增长的订单需求，公司投资13亿元建设瑞博台州创新药CDMO基地一期工程，投资6.52亿元新建瑞博苏州CDMO商业化车间，瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作。公司上半年收购康川济医药51%股权，快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年净利润分别为9.14/12.60/16.03亿元，同比增长44.1%/37.9%/27.3%，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,647 4,063 5,456 7,120 8,696 增长率 31.3% 53.5% 34.3% 30.5% 22.1% 归母净利润 (百万元) 381 634 914 1,260 1,603 增长率 57.5% 66.6% 44.1% 37.9% 27.3% 每股收益（EPS） 0.46 0.76 1.09 1.51 1.92 市盈率（P/E） 102.7 61.7 42.8 31.0 24.4 市净率（P/B） 12.2 8.5 7.3 6.1 5.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月05日 公司点评 | 九洲药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月05日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 325 1,121 1,063 2,103 3,035 营业收入 2,647 4,063 5,456 7,120 8,696 应收款项 695 803 1,636 1,386 2,194 营业成本 1,654 2,709 3,545 4,562 5,526 存货净额 1,170 1,682 2,197 2,887 3,116 营业税金及附加 29 27 51 64 72 其他流动资产 106 167 118 130 138 销售费用 41 49 65 85 104 流动资产合计 2,295 3,772 5,014 6,506 8,484 管理费用 428 511 677 890 1,087 固定资产及在建工程 2,321 2,641 2,664 2,673 2,670 财务费用 92 37 44 39 23 长期股权投资 13 59 27 33 40 其他费用/（-收入） (53) (23) 0 0 0 无形资产 236 428 420 413 405 营业利润 456 754 1,073 1,480 1,884 其他非流动资产 136 141 132 135 135 营业外净收支 (6) (9) 0 0 0 非流动资产合计 2,706 3,269 3,243 3,253 3,250 利润总额 450 745 1,073 1,480 1,884 资产总计 5,002 7,040 8,257 9,759 11,734 所得税费用 70 111 159 220 280 短期借款 788 499 543 610 550 净利润 380 634 914 1,260 1,604 应付款项 842 1,583 1,949 2,376 2,973 少数股东损益 (1) 0 0 0 1 其他流动负债 3 3 5 3 4 归属于母公司净利润 381 634 914 1,260 1,603 流动负债合计 1,633 2,085 2,496 2,989 3,527 长期借款及应付债券 140 201 269 195 213 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 142 177 136 145 151 盈利能力 长期负债合计 283 379 405 340 364 ROE 12.8% 16.6% 18.4% 21.4% 22.5% 负债合计 1,916 2,463 2,901 3,329 3,891 毛利率 37.5% 33.3% 35.0% 35.9% 36.5% 股本 805 833 834 833 833 营业利润率 17.2% 18.5% 19.7% 20.8% 21.7% 股东权益 3,086 4,577 5,356 6,430 7,843 销售净利率 14.4% 15.6% 16.8% 17.7% 18.4% 负债和股东权益总计 5,002 7,040 8,257 9,759 11,734 成长能力 营业收入增长率 31.3% 53.5% 34.3% 30.5% 22.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 57.7% 65.2% 42.4% 37.9% 27.3% 净利润 380 634 914 1,260 1,604 归母净利润增长率 57.5% 66.6% 44.1% 37.9% 27.3% 折旧摊销 253 291 157 171 184 偿债能力 营运资金变动 92 37 44 39 23 资产负债率 38.3% 35.0% 35.1% 34.1% 33.2% 其他 (324) (285) (1,011) 0 (442) 流动比 1.41 2.01 2.01 2.18 2.41 经营活动现金流 400 678 104 1,470 1,369 速动比 0.69 1.00 1.13 1.21 1.52 资本支出 (57) (522) (172) (172) (173) 其他 (153) (243) 59 (16) (9) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (211) (765) (113) (188) (182) 每股指标 债务融资 (34) (274) 86 (55) (64) EPS 0.46 0.76 1.09 1.51 1.92 权益融资 (152) 819 (135) (187) (191) BVPS 3.70 5.49 6.42 7.71 9.40 其它 69 37 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (116) 582 (49) (242) (255) P/E 102.7 61.7 42.8 31.0 24.4 汇率变动 P/B 12.2 8.5 7.3 6.1 5.0 现金净增加额 74 495 (58) 1,040 932 P/S 14.8 9.6 7.2 5.5 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 九洲药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月05日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。