新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第 4098 期 2022 年 8 月 4 日 星期四 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 升穿 20300 可初部見底 【公司研究】 貴州茅臺（600519,買入）：2022H1 業績符合預期，行銷改革紅利持續釋放 評級變化 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动贵州茅台（人民币） 600519买入 买入 2229.30 2211.601%49.81049.1501%58.670 57.5502%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 升穿 20300 可初部見底 8 月 3 日，港股出現反彈修復，恒指漲了有接近 80 點，仍壓在 20000 點以下來收盤，而大市成交量持續低企不足 1000 億元。台海局勢依然是關注點，市場觀望氛圍繼續濃厚，但估計可以逐步緩和下來。目前，港股仍處於短線尋底尾聲的階段，我們還是維持這個觀點看法，不排除還有震動的可能，但現水準是已有到了接近或已到了階段性底部的機會。走勢上，如果恒指能夠升穿 20300 點關口，可以看作為初部見底的信號。 恒指高開後表現震動，在盤中曾一度上升 233 點高見 19922 點，但觀望氣氛未能散去，彈性仍有待增強。指數股又再分化，其中，市場傳出美國有計劃禁止晶片開發必需軟體出口的可能，國產替代概念抬頭，中芯國際(00981)漲了 4.11％，是漲幅第二大的恒指成份股，而即將發季報的阿裡巴巴-SW(09988)也漲了有 3.79％，可以繼續關注。恒指收盤報 19767 點，上升 78 點或 0.39％。國指收盤報 6737點，上升 35 點或 0.52％。恒生科指收盤報 4246 點，上升 52 點或 1.24％。另外，港股主機板成交量有 955 億多元，而沽空金額有182.4 億元，沽空比例 19.09％，多空博奕依然白熱化。至於升跌股數比例是 779：761，日內漲幅超過 10％的股票有 46 只，而日內跌幅超過 10％的股票有 25 只。港股通連續 11 日出現淨流入，在週三錄得有接近 3 億元的淨流入。 台海局勢依然是市場的關注點，但相信將可望逐步緩和下來，而市場焦點有再次回到宏觀面身上。內地 7 月製造業 PMI 連升兩個月後回落至 49，而外媒亦傳出內地今年經濟增長 5.5％僅屬目標指引，情況都引起市場的重新注視。然而，我們相信內地經濟在下半年仍將平穩發展，主要是體現在後續政策空間的可執行性。事實上，在第二季美國開始進入加息週期後，在息差擴大的考慮下，市場對於內地的潛在資金外流是挺關注的。然而，由於美國經濟的不穩定，連續兩季出現了GDP 按季年率負增長，市場已開始預期美國加息的速度將趨緩，正如我們早前指出的，預期未來利率將會是短加長減的趨勢。因此，美國 10 年國債息率已從 6 月中的最高貼近 3.5％回落至現時的 2.7％水準，與中國 10 年國債息率看齊。息差的收窄，將可以大大減低資金外流的誘因，而在這種目前最新情況形勢下，內地從去年底開始的適度寬鬆政策，可執行性的空間亦將有所增加擴大，也有利支持經濟繼續平穩發展。 第一 鄒煒 wilso852 2 行業 股價 目標價 市值 總股本52 周每股淨股價表 一上海 on.zou@firstsh 2532 1597 白酒/消 1885.0價 2229.3(+18.3% 23679億本 12.56億高/低 2216.96淨資產 152.924表現 hanghai.com.hk 消費 元 元 %) 億元 億股 6/1525.5 元 42元 本報告不可對【公司研究 貴州茅臺 2022H1 業務上半年公司同比+20.8%比+16.1%，公司經營呈 直營及非標分產品看，分別+16.3+15.0%/+22共計貢獻酒動Q2直營銷品茅臺、茅斷，期內公系列產品系 利潤率保持2022H1 公司主要受益於比持平，管率同比-0.4費用管控保單季同比+0 多項行銷改公司自 202司分別陸續千元價格帶不同場景需表現亮眼，步向前端得省區“茅粉功打造出“公司成功聯離。 目標價 222綜上所述，仍舊充分展期內量價均較高的保障考慮到公司未來估值中PE，距離當 重要風險 1)食品安全對加拿大、日究】 （600519,買務符合預期 司實現營業收%，整體業績歸母淨利潤呈現強大的發標持續放量，公司 2022H%/25.4%，其2.0%。值得酒類收入 44.銷售額比例茅臺 1935、1公司直營比例系列的量價增持穩步攀升 司毛利率同比於產品結構的管理費率同比4pct 至-1.2保持穩健。最0.5pct 至 4改革落地成效21年8月新續推出了新珍帶、通過“i需求等等，整數位化行銷得到延伸，與粉節”等加大“小茅”、“聯合蒙牛推出29.3 元，買我們認為公展現出其收入均具備較為充障性，綜上，司改革紅利或中樞趨穩向好當前股價有1 全；2)改革成- 3 - 日本、美國地買入）：202 收入 576.2億績表現符合我潤125.5 億元發展韌性。 收入結構優H1 茅臺酒/系其中Q2上注意的是，.2 億元（不同比+18.1p100ml 飛天茅例的大幅提高增長的主要貢 比+0.7pct至的優化以及直比-0.8pct至2%，營業稅最終 2022H19.6%，期內效喜人 新領導班子上珍品以佈局超茅臺”投放整體產品結構銷除助力公司與終端直接對大茅臺文化和“茅小淩”等出跨界爆款新入評級 公司當前經營入利潤雙高增充分的騰挪空預計公司2或將持續釋放好，故給予目18.3%的漲幅成效不及預期地區及美國國籍22H1 業績符億元，同比+我們此前預期元，同比 17 優化斐然 系列酒分別實述二者分別期內公司“不含稅），占pct 至 39.8%茅臺等新品在高、以及非標貢獻力，預計至92.1%，其直銷管道占比至6.3%，研發金及附加費合計歸母淨內毛利率及淨上任後，多重超高端、茅臺放43 度低度飛構進一步完善司直營管道加對話能力顯著和地域文化融等IP 形象，新品茅臺霜淇營業績，在核增的強大實力空間，我們認22-24 年 EPS放，長期經營目標價 2229.幅，維持買入期；3)疫情風籍人士發放 符合預期，17.4%，實現期，其中二季7.3%，在期實現營業收入別實現收入“i 茅臺”自占Q2 單季酒%。此外，公在市場端亦標產品的銷售計未來銷售結其中Q2單季比的提升。2發費率同比+費率同比+1.0淨利率同比+1淨利率均保持重改革成效驚臺1935 以承飛天及 100m善；2）管道加速發展以著增強；3）融合，不斷提進一步提升淇淋，成功核心大單品力及未來發認為其未來S有望分別實營成長確定.3 元，相當入評級。 風險；4）地新 行銷改革紅現歸母淨利潤季度營收 25內國內疫情入499.7/76211.0/41.7自3月31日酒類營收比例公司期內虎年呈現出旺銷售放量，是結構將持續季同比+0.8p2022H1 公司+0.1pct 至0pct 至 15.1.5pct 至5持穩步上漲趨驚喜連連：1接飛天的需ml 飛天小酒道上，“i茅外，公司市品牌上，公提升茅臺文升品牌標識性拉近與年輕尚未直接提展潛力，考業績的穩健實現 49.8/5性強，預計於23財年盈地緣政治風險力量 New Fo紅利持續釋潤297.9 億元53.2 億元，情反復情況下.0 億元，同7億元，同起上市運行例達 17.5%，年生肖茅臺、銷態勢。我們是期內茅臺酒優化。 ct 至 91.8%銷售費用率0.1%，財務1%，整體經1.7%，其中趨勢。 1）產品上，需求溢出並卡酒等以滿足更茅臺”上市以市場服務也進公司通過舉辦文化屬性，並性。4）此外輕消費群體的提價的情況下考慮到公司中健增長方向仍8.7/68.0元計有望帶動公盈利預測 39險 orce 釋放 元，同下，同比同比行，帶珍們判酒及%，率同務費經營Q2公卡位更多以來進一辦各並成外，的距下，中短仍具元。公司倍 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 圖表 1: 盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 财务年度截至12月31日 2020历史 2021历史 2022预测 2023预测 2024预测营业收入(百万元)94,915 106,190 123,836 143,865 165,252变动(%)11.1% 11.9% 16.6% 16.2% 14.9%归母净利润(百万元)46,697 52,460 62,572 73,697 85,423变动(%)13.3% 12.3% 19.3% 17.8% 15.9%基本每股收益(元)37.17 41.76 49.81 58.67 68.00市盈率@1885元(倍)50.7 45.1 37.8 32.1 27.7每股股息(元)19.3 21.7 25.9 30.4 35.3股息现价比（%）1.0% 1.1% 1.4% 1.6% 1.9% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 公司估值與評級表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 65.15 105.4买入34.9 29.1 22.9 0.82 0.9866.89.401625安踏2020 84.8 123.9买入25.3 21.8 17.7 2.17 1.8431.913.752292特步1368 12.4 14.08买入29.2 23.2 18.5 2.05 2.5947.73.82326波司登3998 4.62 6.06买入20.9 17.2 14.7 3.25 3.9019.91.31503申洲国际2313 78.95 154.5买入30.2 19.9 15.1 2.06 2.430.124.491187海昌海洋公园2255 7.93 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.18317H&H国际控股1112 9.314.8买入10.1 6.05.0 6.77 9.53不适用11.1660蒙牛乳业2319 34.75 57.5买入23.5 19.1 15.7 1.28 1.5831.710.561374现代牧业1117 1.02 1.75买入6.24.93.8 0.00 0.0022.51.6881中国飞鹤6186 6.59 16.48买入7.16.34.7 2.48 7.966.12.87587旺旺151 6.196.3买入15.6 14.7 13.6 0.55 2.8311.41.297