债市情绪面高频跟踪：市场情绪短暂传导至长端

债市情绪： 机构观点跟踪，卖方观点边际回暖，买方观点无边际变化，整体情绪偏暖 。其他情绪指标监控，债市自身情绪指标（T合约多空比）和万德全A风险溢价ERP皆回暖，外部环境中美元指数继续上行、铜金仍然处于历史较低位，海外衰退预期不变。 债市行为： 资金市场行为：月末资金对比历史同期显宽松，资金市场热度不退。 月末主要融出方资金总融出和融入方资金总融入有所下降，但对比年内前几个月月末，仍然处于高位，银行间资金充裕。市场加资金杠杆热度不退，市场逆回购余额仍然显著高于前几个月。城农商等资金过手方月末净融出增加，或暗示本月中小银行贷款发放较为一般，中小银行资金充裕。 一级市场行为：长端债券情绪偏平淡。上周无新发行10年期国债，10年期国开债全场倍数上行，其他10年期政金债全场倍数小幅下行。同时10年期国开债、其他政金债一二级价差收窄，长端债券一级市场情绪偏平淡。一致性预期方面有所减弱，国开债和其他政金债边际倍数都呈现下行。 二级市场行为：短期情绪短暂传导至长端。上周债市一波三折，市场情绪仍然处于较高位但略有减弱，主要买方净买卖（MA20）与上周数据基本持平，短期配置需求继续高涨，中长端偏好在周中短暂上行，但周五机构又重新减少配置中长债。主要卖出方为股份行和城商行。 中长期纯债型基金久期中位数（MA10）继续上行，30年国债换手率略有下行。债券借入量继续下行。 买卖方观点监控：卖方观点边际回暖，买方观点无边际变化，整体情绪偏暖。 卖方观点继续边际回暖，看多者数量较多。看多者认为在“不透支未来、不加重后期债务负担”的政策基调下，下半年大规模增量政策被证伪，政府债净供给下降，考虑到基本面修复斜率放缓，信用扩张受阻，而资金面可能延续宽松，可能进一步加剧“资产荒”的局面。中性者认为一方面美联储加息周期掣肘利率下行，而资金面的持续宽松也难以进一步提振债市情绪，另一方面地产风波，增量政策加码可能性的降低也使得利率难以向上突破。看空者则对疫情转好和经济修复持乐观态度。 图1：卖方观点边际乐观 图2：买方观点边际乐观 买方观点无边际变化。看多者认为PMI数据以及社融数据均不乐观，资金在地产出现实质性好转前不会收紧，长债与短债价差扩大后，长债有望继续下行；中性者基本认同短期内资金会保持宽松，地产也没有出现好转的势头，但由于经济最坏的时期已经过去，叠加市场对2020年5月情况仍有担忧，做多动力不足；看空者对股票市场较为悲观，认为债券会跟随股票小幅波动。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：自身情绪指标回暖，海外维持衰退预期。 债市自身情绪指标（T合约多空比）和万德全A风险溢价ERP皆回暖，外部环境中美元指数继续上行、铜金比仍然处于历史较低位，海外衰退预期不变。 表1：其他情绪监控 图5：T合约多空比小幅回升 图6：万德全A风险溢价小幅回升 图7：美元指数上行 图8：铜金比小幅回升 资金市场行为：月末资金对比历史同期显宽松，资金市场热度不退。 月末主要融出方资金总融出和融入方资金总融入有所下降，但对比年内前几个月月末，仍然处于高位，银行间资金充裕。市场加资金杠杆热度不退，市场逆回购余额仍然显著高于前几个月。城农商等资金过手方月末净融出增加，或暗示本月中小银行贷款发放较为一般，中小银行资金充裕。 表2：资金市场热度延续 图9：资金融出高于年内其他月末时点 图10：银行间质押式回购余额处于历史高位 图11：主要融入方净融入量不减 图12：城商行、理财子等成为月末融出量的主要承担方 一级市场行为：长端债券情绪偏平淡。 上周无新发行10年期国债，10年期国开债全场倍数上行，其他10年期政金债全场倍数小幅下行。同时10年期国开债、其他政金债一二级价差收窄，长端债券一级市场情绪偏平淡。一致性预期方面有所减弱，国开债和其他政金债边际倍数都呈现下行。 表3：一级市场情绪趋冷 图13：10年期国开债边际倍数下行 图14：10年期其他政金债边际倍数下行 图15：10年期国开债一二级价差收窄 图16：其他10年期政金债一二级价差收窄 二级市场行为：短期情绪短暂传导至长端。 上周债市一波三折，市场情绪仍然处于较高位但略有减弱，主要买方净买卖（MA20）与上周数据基本持平，短期配置需求继续高涨，中长端偏好在周中短暂上行，但周五机构又重新减少配置中长债。主要卖出方为股份行和城商行。中长期纯债型基金久期中位数（MA10）继续上行，30年国债换手率略有下行。债券借入量继续下行。 表4：二级市场情绪仍处于高位但边际减弱 图17：主要买方利率债净买卖仍然处于历史高位 图18：主要买方长债净买卖升至历史较高位 图19：长债热度改善，配置向中债传导依旧不足 图20：基金久期中位数继续上升