7月PMI点评：PMI低预期，透露的信号？

事件： 7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI指数录得49%、较上月回落1.2个百分点。 点评： 制造业PMI低预期，除受供给影响外，可能与内外需求支撑减弱等有关 制造业PMI低预期，产、需拖累显著。7月，制造业PMI录得49%，低于市场平均预期的50.4%和前值的50.2%，其中，生产和新订单分别较上月回落3和1.9个百分点至49.8%和48.5%、分别拖累PMI回落0.75和0.57个百分点；新出口订单和进口分别回落2.1和2.3个百分点，可能指向内外需求支撑减弱。 高耗能行业拖累显著，或部分受到高温天气等影响。主要行业中，纺织、石油煤炭加工、黑色冶炼等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，低于制造业总体水平，是PMI回落的主要因素之一；而农副食品加工、食品制造、专用设备、汽车、铁路船舶航天设备等行业PMI高于52.0%，连续两个月保持扩张，产需持续恢复。 不同企业景气均回落，中、小型企业需求回落尤为明显。7月，大、中、小型企业PMI分别回落0.4、2.8和0.7个百分点、均回落至临界值下方，其中，中型企业产需拖累显著、生产和新订单分别回落5.3和4.6个百分点；而小型企业新出口订单回落明显、较上月回落4个百分点，降幅大于新订单的1.5个百分点。 服务业PMI回落、但仍处于扩张区间，稳增长推动建筑业PMI继续回升 非制造业和服务业PMI均回落，但仍处于扩张区间。7月，非制造业PMI录得53.8%、较上月回落0.9个百分点，其中，服务业PMI回落1.5个百分点至52.8%，为近13个月的次高位臵；调查的21个行业，有16个行业处于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%。 稳增长措施继续落地，在微观层面已有所显现。7月，建筑业PMI回升2.6个百分点至59.2%、连续2个月抬升，建筑业新订单回升0.3个百分点至51.1%、连续3个月回升，其中土木工程建筑业商务活动、新订单、从业人员均改善；相对应地，沥青开工率、水泥出货率均连续几周回升，或指向稳增长效果逐步显现。 重申观点：稳增长效果或逐步显现，对经济修复节奏和弹性的影响仍需跟踪。资金“前臵”带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求的支撑或逐步显现；但需求修复可能面临“天花板”、越靠近终端“天花板”可能越低。宏微观环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制（详情参见《稳增长数据“背离”，如何理解？》、《疫后“三思”：经济的“天花板”？》）。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 图表1：7月制造业PMI较上月回落1.2个百分点 图表2：7月，制造业PMI主要分项普遍回落 图表3：汽车制造、电气机械等行业工业生产韧性较强 图表4：高炉开工率持续回落 图表5：不同企业景气均回落、中型企业尤其明显 图表6：中型企业产、需求，及小型企业需求回落明显 图表7：非制造业和服务业PMI回落，而建筑业回升 图表8：建筑业新订单连续3个月回升 图表9：近期，沥青开工率持续回升 图表10：近期，水泥出货率小幅回升 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情潜在反复风险，对项目开工、生产经营活动等的抑制。2、疫情反复。变异毒株加大防控难度，不排除疫情局部反复的可能。