從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年12月31日 行業週報 新能源行業 新能源行業 焦點:可再生能源發電全額保障性收購管理辦法的徵求意見稿發佈； 國家能源局初定2016年新能源裝機目標 估值概要 公司名稱 股票代碼 評級 目標價 市值 收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率 FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 龍源電力 916 HK 買入 10.55 47,495 5.91 10.9 9.4 1.11 1.00 1.72 保利協鑫能源 3800 HK 長期買入 1.70 21,376 1.15 8.8 6.5 0.89 0.78 3.57 華能新能源 958 HK 長期買入 3.04 22,180 2.28 10.3 8.3 1.03 0.92 1.68 京能清潔能源 579 HK 買入 3.60 18,756 2.73 7.8 7.1 1.10 0.97 3.02 大唐新能源 1798 HK 中性 1.00 6,983 0.96 21.1 13.6 0.53 0.52 0.37 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 可再生能源發電全額保障性收購管理辦法的徵求意見稿發佈 事件：近日國家能源局起草《可再生能源發電全額保障性收購管理辦法(徵求意見稿)》，並向全社會廣泛徵求意見。該辦法明確了可再生能源發電全額保障性收購的定義、責任主體、保障範圍以及補償辦法等。可再生能源發電項目年發電量分為保障性收購電量部分和市場交易電量部分，保障性收購電量部分通過優先安排年度發電計畫、與電網公司簽訂優先發電合同保障全額收購，而市場交易電量部分由可再生能源企業通過參與市場競爭方式獲得發電合同，並通過優先調度執行發電合同。 評論：2015年成為棄風棄電問題最為嚴重的一年，預計全年棄電量達到400億千瓦時，直接電費損失220億元。這嚴重損害了發電企業的經濟利益，並導致持續投資能力的下降。我們認為該政策能保證發電企業的基本收益，但對優秀企業及其優質項目有失公允，限制了他們的超額收益權。無條件的優先調度權是對新能源企業的最大保護。 國家能源局初定2016年新能源裝機目標 事件：12月29日，2016年全國能源工作會議在京召開，國家能源局局長作了題為《勇於擔當 奮發有為 努力建設清潔低碳安全高效的現代能源體系》的報告。報告中指出，截至2015年底，風電和光伏累計裝機分別達到120GW和43GW，而2016年風電和光伏新增裝機目標分別為20GW和15GW。 評論：2015年風電和光伏實際新增裝機約24GW和15GW，和我們的預計基本一致，但光伏裝機量明顯低於市場普遍預期。由於2015年新能源消納不足問題嚴重，光伏發電補貼拖欠也很嚴重，因此在問題明顯改善之前，明年裝機目標略顯保守。不過，問題改善後裝機量將會有大幅增長，以完成國家的長遠目標。 本周矽片、電池片價格持續上漲 本周多晶矽原料/多晶矽片/電池片/電池模組價格環比變化幅度分別為-0.45%/0.58%/0.6%/0.0%， 年 初 至 今 各 種 產 品 價 格 累 計 變 化 幅 度-31.6%/-1.5%/5.3%/-10.2%。本周多晶矽價格繼續小幅下跌，反映出嚴重供給過剩的影響，不過國內價格已經企穩，矽片和電池片價格延續上18周的升勢，而模組價格本周停止下調。預計明年上半年中美市場需求有望持續旺盛。 可再生能源發電全額保障性收購管理辦法的徵求意見稿發佈 國家能源局初定2016年新能源裝機目標 本周矽片、電池片價格持續上漲 數據摘要 光伏價格(周) ↓ 多晶矽周環比下降0.45% ↑ 矽片周環比上升0.58% ↑ 電池片周環比上升0.60% → 模組周環比不變 風力發電量(月度) ↑ 1-11月累計發電年同比增加 20.4% ↓ 1-11月風電設備利用小時同下降74小時 資料來源：Wind, PVinsights，交銀國際 行業與大盤一年趨勢圖 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15HSI 新能源行业 資料來源﹕Bloomberg，交銀國際 孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (86) 21 6065 3606 落后同步领先落后同步领先 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業 2015年12月31日 2 圖表1: 可比公司估值表 (Bloomberg一致預期) 公司 彭博代碼 市值. 收盤價 ––––––––––––––– P/E ––––––––––––––––– P/B DY 名稱 FY14A FY15E FY16E FY15E FY15E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 獨立發電廠 華能國際 902 HK 141,783 6.68 11.0 5.3 6.0 1.00 9.46 大唐發電 991 HK 69,414 2.39 25.7 6.4 6.1 0.59 6.75 華潤電力 836 HK 71,820 14.94 10.3 5.5 5.9 0.89 6.43 華電國際 1071 HK 75,365 5.07 7.3 5.4 5.8 0.96 6.97 中國電力 2380 HK 32,436 4.41 7.5 6.7 7.9 1.06 6.23 平均 12.4 5.9 6.3 0.9 7.2 光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 21,376 1.15 14.3 8.8 6.5 0.89 3.57 卡姆丹克太陽能 712 HK 988 0.71 N/A N/A 14.2 0.64 N/A 漢能薄膜發電 566 HK 163,231 3.91 28.1 N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 3,871 5.57 10.3 5.3 4.5 0.87 1.89 聯合光伏 686 HK 3,658 0.77 6.8 6.8 7.0 1.10 N/A 順風光電 1165 HK 7,662 1.97 7.7 4.1 5.2 0.79 N/A 平均 13.4 6.2 7.5 0.9 2.7 風力發電 龍源電力* 916 HK 47,495 5.91 20.3 10.9 9.4 1.11 1.72 華能新能源* 958 HK 22,180 2.28 16.2 10.3 8.3 1.03 1.68 大唐新能源* 1798 HK 6,983 0.96 N/A 21.1 13.6 0.53 0.37 華電福新 816 HK 18,750 2.23 12.5 7.3 5.9 0.90 2.73 京能清潔能源* 579 HK 18,756 2.73 14.7 7.8 7.1 1.10 3.02 中國風電 182 HK 4,115 0.46 11.5 8.2 6.2 0.65 3.04 中國高速傳動 658 HK 9,877 6.04 30.4 8.6 7.9 0.86 2.02 金風科技/ 2208 HK 68,027 14.54 14.2 10.8 10.6 1.98 4.68 平均 17.1 10.6 8.6 1.0 2.4 環保及水處理 8.4 8.0 0.9 中國光大國際 257 HK 42,819 9.55 30.4 19.4 14.9 2.39 1.40 北控水務集團 371 HK 47,191 5.41 25.5 20.7 16.4 2.72 1.74 國電科環 1296 HK 4,184 0.69 N/A N/A 14.4 0.40 0.00 粵海投資 270 HK 68,430 10.94 14.3 17.1 15.1 2.12 2.69 東江環保 0895 HK 18,648 13.04 29.4 27.4 19.0 2.59 0.92 平均 24.9 21.2 16.0 2.0 1.3 電力設備 上海電氣 2727 HK 148,230 4.06 16.9 18.4 16.6 1.22 1.85 東方電氣 1072 HK 35,365 7.89 17.8 25.0 18.1 0.67 0.61 哈爾濱電氣 1133 HK 5,135 3.73 9.4 N/A 208.2 0.33 0.32 平均 14.7 21.7 113.1 0.5 0.5 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業 2015年12月31日 3 光伏發電行業 多晶矽原料12月30日的現貨價格13.18美元，周環比下跌6美分。雖然光伏產品需要持續旺盛，但矽原料價格連續16周下跌，反映出行業供給過剩仍比較明顯，短期內價格明顯反彈的機會不大，不過國內價格已企穩 6英寸多晶矽片現貨價格為0.860美元，周環比上漲0.5美分；每瓦多晶矽電池片價格為0.337美元，周環比上漲0.2美分；模組價格0.555美元，周環比不變。本周光伏產品價格繼續前18周的漲勢，其中電池片價格已經超過年初水準，而模組價格本周小幅下調。價格反映出傳統旺季到來，廠商有更多機會提高產品價格。雖然有全球金融市場動盪、人民幣大幅貶值等負面因素影響，但產品價格應有機會繼續小幅上漲。而明年上半年，中美兩個最大市場的需求仍有望持續旺盛，產品價格不會有大的波動 多晶矽原料2015年11月進口10028噸，月環比上升33.6%和年同比下降14.5%。本月進口量大增主要是韓國恢復正常水準，而美國進口量474噸，已經連續5個月不超過一千噸，反映出中國暫停加工貿易政策的影響已經很顯現，預示著美國多晶矽將基本告別中國光伏市場。美國進口量減少多帶來的缺口將由韓國、德國、臺灣以及中國本土廠商等廠商填補，行業競爭依然激烈。 圖表2: 多晶矽原料現貨價格 圖表3: 6 英寸單晶和多晶矽片現貨價格 10 15 20 25 30 35 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15(US$/kg) 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Wafer (Poly)Wafer (Mono)(US$/piece) 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 圖表4: 多晶矽電池片和模組價格 圖表5: 多晶矽原料月度進口量 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15M