从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2016年9月1日 行業週報 新能源行業 新能源行業 焦點：山西省率先出臺省級新能源全額保障性收購政策；全國可再生能源電力發展監測評價結果首次發佈 估值概要 公司名稱 股票代碼 評級 目標價 市值 收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率 FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 龍源電力 916 HK 長期買入 7.42 52,397 6.52 12.5 10.4 1.12 1.03 1.55 保利協鑫能源 3800 HK 長期買入 1.26 20,446 1.10 7.1 6.7 0.84 0.75 0.00 華能新能源 958 HK 買入 3.64 28,017 2.88 9.5 8.1 1.20 1.06 1.77 京能清潔能源 579 HK 買入 3.10 16,145 2.35 6.6 5.9 0.85 0.76 3.31 大唐新能源 1798 HK 長期買入 0.89 5,383 0.74 14.5 8.0 0.41 0.40 0.78 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 山西省率先出臺省級風電、光伏全額保障性收購政策 事件：為落實國家能源局有關風電、光伏發電全額保障性收購政策，近日山西省率先發佈了相關的具體實施措施（徵求意見稿）。山西省根據自身實際情況，制定本省年度最低保障收購利用小時數。其中，風電企業和光伏企業分別以1500小時和1100小時以下電量為年最低保障收購電量， 而以1500到1900小時和1100到1400小時的電量為保障性收購電量。最低保障收購電量採取全額收購，而保障性收購電量則是優先安排省內替代燃機發電以及省內外市場交易電量的消納。而風電超出1900小時和光伏發電超出1400小時以上電量，則完全由發電企業通過市場競價來獲取發電權。 評論：山西省此次徵求意見稿與國家能源局有關通知存在明顯差異，預計會受到相關利益方的質疑，並被要求修改。國家能源局僅對限電地區採取保障性收購的制度安排，而對非限電地區仍需按標杆電價全額收購發電量。同時，國家能源局為山西限電地區設定的最低保障性收購小時數為風電1900小時和光伏1400小時，而山西省將其調低至1500和1100小時的水平。 2015年度全國可再生能源電力發展監測評價結果發佈 事件： 近日，國家能源局印發《2015年度全國可再生能源電力發展監測評價的通報》。該通報列示了2015年全國可再生能源發展情況，各省可再生能源電力和非水電可再生能源電力消納比重，以及可再生能源限電情況。該通報是國家能源局首次公佈可再生能源開發利用的年度監測和評價結果，數據顯示“十三五”非水可再生能源發展任務十分艱巨。 評論：按照國家規劃，2020年我國非水電可再生能源電力消納占比應達到9%，而2015年僅為5%。這意味著“十三五”期間，非水可再生能源電力消納占全社會用電量的比例，需提高4個百分點，平均每年至少提高0.8個百分點。而“十二五”期間，已實現的年均增長率僅有0.56個百分點。面對著國際國內的輿論壓力，節能減排壓力以及經濟社會可持續發展壓力，我國仍需付出更大的努力才能實現遠景目標。 本周光伏產業鏈上各產品價格大幅下跌 本周多晶矽原料/多晶矽片/電池片/電池模組價格環比變化幅度分別為-3.56%/-6.41%/-6.36%/-1.37%，2016年初至今各種產品價格累計變化幅度13.1%/-30.3%/-38.9%/-22%。進入七月後，由於供需失衡，庫存大幅增加，光伏產品價格持續大幅下跌，而本周跌幅創近期之最，屬恐慌性下跌。我們認為9月份之後，全球光伏電站建設需求將重現增長並帶動光伏產品價格復蘇。 8月份華能新能源股價跑贏大盤 8月份我們重點推薦的華能新能源表現良好，股價漲幅超過恒生指數約12個百分點，而京能清潔能源跑輸大盤約5個百分點，主要是中期業績低於市場普遍預期。我們認為，經過近期的股價調整，未來一段時間新能源板塊的股價走勢在利好因素刺激下仍有望超越大盤。 山西省率先出台省级风电、光伏全额保障性收购政策 2015年度全国可再生能源电力发展监测评价结果发布 本周光伏产业链上各产品价格继续大跌 8月份华能新能源股价跑赢大盘 数据摘要 光伏价格(周) ↓ 多晶硅周环比下跌3.56% ↓ 硅片周环比下跌6.41% ↓ 电池片周环比下跌6.36% ↓ 模组周环比下跌1.37% 风力发电量(月度) ↑ 1-6月累计发电年同比增加24.4% ↓ 1-6月风电设备利用小时同下降85小时 资料来源：Wind, PVinsights，交银国际 行业与大盘一年趋势图 资料来源﹕Bloomberg，交银国际 孙胜权 louis.sun@bocomgroup.com 电话: (86) 21 6065 3606 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16HSI 新能源行业 落后同步领先落后同步领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 新能源行业 2016年9月1日 2 圖表1: 可比公司估值表 (Bloomberg一致預期) 公司 彭博代碼 市值. 收盤價 ––––––––––––––– P/E ––––––––––––––––– P/B DY 名稱 FY15A FY16E FY17E FY16E FY16E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 獨立發電廠 華能國際 902 HK 110,114 4.72 6.0 5.6 6.7 0.71 8.96 大唐發電 991 HK 52,351 2.03 9.4 7.0 6.4 0.55 6.29 華潤電力 836 HK 64,417 13.40 7.2 6.5 7.3 0.83 6.21 華電國際 1071 HK 54,967 3.47 5.3 4.7 5.6 0.62 8.40 中國電力 2380 HK 21,551 2.93 6.5 5.7 6.8 0.65 7.57 平均 6.9 5.9 6.5 0.7 7.5 光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 20,446 1.10 7.2 7.1 6.7 0.84 0.00 卡姆丹克太陽能 712 HK 766 0.50 N/A N/A 25.1 N/A N/A 漢能薄膜發電 566 HK 163,231 3.91 N/A N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 3,578 4.29 9.1 6.7 6.2 0.69 1.14 聯合光伏 686 HK 2,855 0.59 7.9 N/A N/A N/A N/A 順風光電 1165 HK 4,487 1.04 124.0 N/A N/A N/A N/A 平均 37.0 6.9 12.7 0.8 0.6 風力發電 龍源電力* 916 HK 52,397 6.52 13.7 12.5 10.4 1.12 1.55 華能新能源* 958 HK 28,017 2.88 10.2 9.5 8.1 1.20 1.77 大唐新能源* 1798 HK 5,383 0.74 427.4 14.5 8.0 0.41 0.78 華電福新 816 HK 16,816 2.00 8.6 6.3 5.6 0.69 3.08 京能清潔能源* 579 HK 16,145 2.35 8.3 6.6 5.9 0.85 3.31 中國風電 182 HK 4,148 0.48 8.1 6.8 5.3 0.65 2.11 中國高速傳動 658 HK 11,676 7.14 8.3 8.5 8.2 0.94 3.79 金風科技/ 2208 HK 48,030 11.26 11.9 8.3 7.6 1.41 5.74 平均 62.0 9.1 7.4 0.9 2.8 環保及水處理 中國光大國際 257 HK 44,469 9.92 21.4 16.8 13.5 2.30 2.10 北控水務集團 371 HK 47,095 5.41 19.3 15.7 12.7 2.60 2.20 國電科環 1296 HK 3,032 0.50 N/A 28.7 6.6 0.56 0.00 粵海投資 270 HK 75,176 12.00 17.6 16.7 15.4 2.19 3.16 東江環保 0895 HK 17,685 12.90 28.2 18.6 15.8 2.90 1.04 平均 21.6 19.3 12.8 2.1 1.7 電力設備 上海電氣 2727 HK 106,598 3.45 21.2 17.2 16.2 0.94 1.72 東方電氣 1072 HK 25,161 6.06 34.8 47.9 24.0 0.52 0.80 哈爾濱電氣 1133 HK 4,860 3.53 21.6 N/A 18.6 0.32 0.76 平均 25.8 32.5 21.3 0.4 0.8 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 新能源行业 2016年9月1日 3 光伏發電行業 多晶矽原料8月31日的現貨價格14.91美元，周環比下跌55美分。多晶矽價格連續上漲十四周之後，已經連續十五周持續下挫。由於受到貿易保護政策的影響，因此國內多晶矽供求關係較平衡，前期價格跌幅不大，但本周出現大幅下跌，恐將演變成新一輪大跌的序幕。 6英寸多晶矽片現貨價格為0.599美元，周環比下跌4.1美分；每瓦多晶矽電池片價格為0.206美元，周環比下跌1.4美分；模組價格0.433美元，周環比下跌0.6美分。進入七月後，由於供需失衡，庫存大幅增加，光伏產品價格持續下跌，本周矽片和電池片價格下跌幅度都創下近期最高記錄。這說明產品供求失衡情況比較嚴重。 多晶矽原料2016年7月進口12082噸，月環比上升0.2%和年同比上升25.0%。本月韓國/德國/臺灣分別占進口總量的54.1%/22.2%/10.8%，而上月分別是43.9%/26.9%/11.4%。1-7月中國累計進口多晶矽8.3萬噸，同比增加19.0%，而國內上半年多晶矽產量9.5萬噸，同比增長28.4%。 圖表2: 多晶矽原料現貨價格 圖表3: 6 英寸單晶和多晶矽片現貨價格 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 圖表4: 多晶矽電池片和模組價格 圖表5: 多晶矽原料月度進口量 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：Wind, 交銀國際 10 15 20 25 30 35 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16(US$/kg)0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13