7月政治局会议点评：“保持定力”、“全力以赴”

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 11 证券研究报告 | 策略点评 [T able_Main] “保持定力”、“全力以赴”——7月政治局会议点评 [Table_Invest] 策略点评 日期： 2022.07.29 [T able_Author] 分析师 朱冰倩 登记编码：S0950521080001 ： 13761213835 ： zhubingqian@w kzq.com.cn [T able_DocReport] 相关研究  《“安全”+“发展”——中国市场未来底层投资逻辑》(2021/09/02)  《“叠叶与高节，俱从毫末生”—中国的未来之种业振兴》(2021/10/11)  《“安全”—强国之基 ——中央政治局会议点评》(2021/11/25)  《以“稳”为主、灵活精准——央行全面降准点评》(2021/12/07)  《柳暗花明，坚定看好后期A股表现》(2022/02/09)  《“安全”为本、“自主可控”——从俄乌冲突探寻中国市场投资方向》(2022/03/13)  《“逆全球化”趋势下的必选项——“国防安全”》(2022/07/04) 事件描述 中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 事件点评 我们认为，此次政治局会议，重点在于“保持定力”、“全力以赴”，增量政策有限，要用足用好存量政策，总体政策端我们预计保持平稳适度，在“保持定力”的大框架下“全力以赴”，力争经济运行实现最好结果。我们认为会议主要有以下5大关注点： 经济：保持战略定力，稳就业稳物价，力争实现最好结果。此次会议提到“要保持战略定力，坚定做好自己的事”，意味着下半年在经济面临矛盾问题时，中国将坚持“以我为主”及“长线思维”，避免受海外及短期因素影响，在一定时间跨度上保持政策的连续性。从经济目标来看，提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，意味着对于两会提出的今年5.5%左右GD P增速目标有所松动，下半年预计不会过于追求绝对数达标，重点在于“全力以赴”。“稳就业稳物价”将是下半年中国经济运行中的重中之重。“就业”是现存压力且压力可能继续累积，而“物价”则是下半年可能的风险点。 疫情：要从政治上看、算政治账，坚持动态清零，决不能松懈厌战。我们认为，从满足政治诉求的角度来说，少许经济增速的牺牲可能是可以接受的，“严格防控”仍将是今年下半年疫情防控的行动方针，不会为了经济增速选择“共存”。 宏观政策：扩大需求，用足用好专项债。从货币财政政策来说，扩大需求是目标，但增量政策有限，用足用好存量政策是关键，总体政策端预计保持平稳适度，不会有“大水漫灌”和强刺激。 安全：全方位守住安全底线。此次会议首次提出要“全方位守住安全底线”，意味着在目前国际形势不稳定性不确定性明显增加的大背景下，“安全”将是首要考虑。强调了对“粮食安全”和“资源安全”的重视。关于“资源安全”，会议提出要“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，即保障“资源安全”仍将以煤电为支撑、新能源为抓手，重视煤电保供，以及风电、光伏、储能以及特高压领域建设。 平台经济：常态化监管，集中推出“绿灯”。提出“集中推出一批“绿灯”投资案例”，相较此前对于平台经济“设置好“红灯”、“绿灯””的表述，政策导向明显向好。此次会议表述总体利好平台经济未来健康发展，主要是出于对平台经济“保就业”巨大能量的考虑。 投资机会。建议投资者主要关注以下4个方向的投资机会：“逆全球化”趋势相关：（1）“自主可控”、“高端技术”的“硬科技”及高端制造板块（芯片等）；（2）“资源安全”相关储能、风电、光伏板块；（3）“国防安全”相关军工板块。“稳增长”相关：（4）“促消费”相关家电、医疗医美、免税、汽车板块。 风险提示： 1、新冠疫情再度大面积爆发或出现其他疫情蔓延； 2、外部宏观经济环境显著恶化；3、中国宏观经济环境面临严重衰退风险。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 11 [T able_Page] 策略点评 2022年07月29日 “保持定力”、“全力以赴”——7月政治局会议点评 7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。一般而言，7月底的政治局会议有其重要意义，很大程度上定调了下半年的经济政策方向，同时也对下半年A股投资策略起到指引作用。我们认为，此次政治局会议，重点在于“保持定力”、“全力以赴”，增量政策有限，要用足用好存量政策，总体政策端预计保持平稳适度，在“保持定力”的大框架下“全力以赴”，力争经济运行实现最好结果。我们认为会议主要有以下5大关注点： 1、经济：保持战略定力，稳就业稳物价，力争实现最好结果 会议认为，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 点评：此次会议提到“要保持战略定力，坚定做好自己的事”，意味着下半年在经济面临矛盾问题时，中国将坚持“以我为主”及“长线思维”，避免受海外及短期因素影响，在一定时间跨度上保持政策的连续性。 从经济目标来看，提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，删除了“努力实现全年经济社会发展预期目标”，意味着对于两会提出的今年5.5%左右GDP增速目标有所松动，下半年预计不会过于追求绝对数达标，重点在于“全力以赴”，正如会议提到的“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，各省市将努力做到可以做到的最好，力争实现最好结果。 图表1：中国二季度GDP增速为0.4% 资料来源：Wind，五矿证券研究所 我们认为，“稳就业稳物价”将是下半年中国经济运行中的重中之重。“就业”是现存压力且压力可能继续累积，而“物价”则是下半年可能的风险点。 6.9 6.9 6.7 6.5 6.3 6.0 5.9 5.8 (6.9)3.1 4.8 6.4 18.3 7.9 4.9 4.0 4.8 0.4 -10-50510152020182019202020212022（%）GDP:不变价:当季同比 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 11 [T able_Page] 策略点评 2022年07月29日 从就业来看，中国目前整体就业形势有所缓解，但青年人失业率屡创新高，压力仍然较大。会议强调，要做好高校毕业生等重点群体就业工作。本次政治局会议较今年4月，在就业方面删去了“稳定和扩大就业”表述，添加了“做好高校毕业生等重点群体就业工作”的描述。表明“稳就业”尤其是保高校毕业生就业将是今年下半年中国“稳增长”的重点。 6月中国城镇调查失业率为5.5%，明显好于5月的5.9%和4月的6.1%，连续两个月下降，主要由于上海等大城市疫情好转带动经济活动逐步恢复，且各项稳就业政策逐步落实。但就业结构性问题并未好转，青年失业率仍然严峻，6月中国16-24岁人口失业率再度升高至19.3%，达到历史最高水平，且根据历史经验，7-8月一般为青年失业率季节性高峰，表明失业率有进一步抬升风险，未来两个月就业压力陡然提升。 究其原因，我们认为，首先中国今年高校毕业生达1076万人，较2021年同比增加167万人，创历史新高，且青年群体初次进入劳动力市场，普遍面临摩擦性失业困境，叠加新冠疫情散点爆发及疫情防控难度依然较大，全球经济下行导致各产业表现不振，中小企业生存环境遭到挤压，岗位需求降低，供需不平衡使得青年就业难度进一步提升。 我们认为，“消费”和“投资”是经济增长的两大抓手，而就业则是“消费”和“投资”两者的纽带，因此，我们认为“稳就业”是下半年经济“稳增长”的关键，对于保持经济运行在合理区间有非常明确的现实意义。7月18日的国常会中，李克强总理就已提出要抓好高校毕业生、农民工等重点群体就业。落实已确定的拓展毕业生就业渠道政策；加快恢复线下招聘，出台政策支持服务外包产业吸纳毕业生；对未就业毕业生“一人一策”提供不断线帮扶服务；实施好以工代赈；确保零就业家庭至少有一人尽快就业。 图表2：中国6月失业率为5.5% 资料来源：Wind，五矿证券研究所 44.555.566.572018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02（%）城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 11 [T able_Page] 策略点评 2022年07月29日 图表3：目前青年失业率远高于全国平均水平，结构性问题突出 资料来源：Wind，五矿证券研究所 图表4：2022年高校毕业生人数创新高 资料来源：Wind，五矿证券研究所 从物价来看，中国6月CPI同比增长2.5%，较5月上涨0.4个百分点，为2020年8月以来新高，但2.5%的物价水平在今年的全球市场上仍属于较低水平，主要在于中国施行“保供稳价”的宏观政策调控，在一定程度上抵挡了输入性通胀压力，但美、欧等多个海外主要经济体的通胀水平屡创数十年新高，溢出效应仍值得警惕；同时，猪周期已在底部，开启新一轮上行，虽然在产能结构优化以及政策影响下，此次猪价上涨预计将明显弱于前期，涨幅斜率趋缓，但猪肉价格对CPI仍将起到推升作用。我们认为，CPI可能将继续上行，三季度或达到年内高点，“稳物价”预计也将是下半年工作重点。 4681012141618202018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01（%）城镇调查失业率就业人员调查失业率:16-24岁人口5.5%19.3%208338413495559611631660680699727749756795820834874909107602004006008001,0001,2002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(万人)普通高校毕业人数（万人） 请仔细阅读本报告末页声明 Page 5 / 11 [T able_Page] 策略点评 2022年07月29日 图表5：中国6月CPI为2.5% 资料来源：Wind，五矿证券研究所 2、疫情：要从政治上看、算政治账，坚持动态清零，决不能松懈厌战 会议指出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物