7月政治局会议点评及市场观点：政策定调边际微调，仍保持战略定力

动态点评 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年07月31日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：包婷 S1070517060002 ☎ 021-61680357  baoting@cgws.com 联系人（研究助理）：王小琳 S1070118060039 ☎ 021-31829693  wangxl@cgws.com <<科创板开板首日交易情况以及和创业板开板的对比>> 2019-07-22 <<贸易摩擦缓和助力A股延续超跌反弹行情>> 2019-06-30 政策定调边际微调，仍保持战略定力 ——7月政治局会议点评及市场观点  中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势及部署当前经济工作。和4月政治局会议相比，本次会议经济和政策定调再次出现了微调，明确指出了经济下行压力加大，政策层面延续稳中求进和坚持供给侧结构性改革的总基调，但更加强调新发展和高质量发展。4月政治局会议删除“六稳”提法后本次会议再次提出，政策重心伴随经济形势的变化出现了边际调整，我们认为后续逆周期的调控有望加码。 （1）财政政策、货币政策总体基调未变，但边际宽松预期升温 政策基调仍是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。财政政策要求“继续落实落细减税降费政策”，积极财政政策有望继续发力，但更强调前期相关措施的落实。货币政策强调“要松紧适度，保持流动性合理充裕”。海外货币宽松、结构性通胀和经济下行压力的背景下，货币政策边际宽松预期升温，但是难以实现全面宽松，后续以结构性货币政策工具为主。 （2）稳增长过程中保持战略定力，注重结构调控 4月政治局会议删除了“六稳”的提法，本次会议明确指出经济下行压力加大，重新提出要全面做好“六稳”工作。稳增长具体方向来看，第一，强调“多用改革办法扩大消费”，对扩大内需做出重要部署，消费成为重要抓手（有效启动农村市场等）。第二，投资方面，强调稳定制造业投资和结构性稳基建（实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施、网络安全设施等建设）。第三，会议特别强调不以房地产作为短期刺激经济手段，要落实好房地产长效管理机制。 （3）继续强调金融供给侧结构性改革，强调对中小企业和民营企业的融资支持，重视提升上市公司质量 会议强调推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度。此外重点强调了科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。当前科创板已成功开市，本次会议再次坚定了科创板的战略意义，强调了推进推进资本市场制度改革的决心。  政治局会议凸显经济下行压力存在，逆周期调控有望加码但整体保持定力，流动性边际宽松预期升温以及结构性稳增长措施有望对股市构成有效支撑。中美贸易摩擦趋于缓和，美联储降息几乎确定，再加上8月底MSCI再次提升纳入比例带来外资流入，当前A股市场面临相对较好的内外部环境，市场估值存在一定的修复空间，但是仍需关注企业盈利修复的情况。  行业配置方面，股票市场仍然建议重视结构性机会，“科技创新+券商”的核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 主线仍有望阶段性占优。龙头券商有望享受估值溢价，科技创新方面建议关注通信（5G）、计算机（安全可控、医疗信息化）、电子（半导体）、国防军工等细分方向。消费板块仍建议关注龙头企业的长期配置价值（食品饮料、家电、医药等），此外建议关注存在预期差及自身景气可能出现拐点的行业（电力、汽车等）。  风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；政策落地不及预期风险。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 7月政治局会议定调微调，但仍保持战略定力 ................................................................... 4 2. 对股市的影响及行业配置建议 ............................................................................................. 6 3. 风险提示 ................................................................................................................................. 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 7月政治局会议定调微调，但仍保持战略定力 中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势及部署当前经济工作。和4月政治局会议相比，本次会议经济和政策定调再次出现了微调，明确指出了经济下行压力加大，政策层面延续稳中求进和坚持供给侧结构性改革的总基调，但更加强调新发展和高质量发展。4月政治局会议删除“六稳”提法后本次会议再次提出，政策重心伴随经济形势的变化出现了边际调整，我们认为后续逆周期的调控有望加码。 （1）财政政策、货币政策总体基调未变，但边际宽松预期升温 政策基调仍是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。财政政策要求“继续落实落细减税降费政策”，积极财政政策有望继续发力，但更强调前期相关措施的落实。货币政策强调“要松紧适度，保持流动性合理充裕”。海外货币宽松、结构性通胀和经济下行压力的背景下，货币政策边际宽松预期升温，但是难以实现全面宽松，后续以结构性货币政策工具为主。 （2）稳增长过程中保持战略定力，注重结构调控 4月政治局会议删除了“六稳”的提法，本次会议明确指出经济下行压力加大，重新提出要全面做好“六稳”工作。稳增长具体方向来看，第一，强调“多用改革办法扩大消费”，对扩大内需做出重要部署，消费成为重要抓手。深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场。第二，投资方面，强调稳定制造业投资和结构性稳基建，例如实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。第三，会议特别强调不以房地产作为短期刺激经济手段，要落实好房地产长效管理机制。 （3）继续强调金融供给侧结构性改革，强调对中小企业和民营企业的融资支持，重视提升上市公司质量 会议强调推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度。此外重点强调了科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。当前科创板已成功开市，本次会议再次坚定了科创板的战略意义，强调了推进推进资本市场制度改革的决心。 表1：4月和7月政治局会议主要内容对比 2019.7.30政治局会议 2019.4.19政治局会议 前期经济形势总结 今年以来，面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面，适时适度实施宏观政策逆周期调节，有力推动高质量发展。上半年经济总体平稳、稳中有进。推动高质量发展的积极因素增多。 主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。 当前面临的困难 当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化为危机，办好自己的事。 在充分肯定成绩的同时，要清醒看到，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2019.7.30政治局会议 2019.4.19政治局会议 是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。 经济政策总体定调 要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持新发展理念、推动高质量发展，坚持推进改革开放，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，促进经济持续健康发展。 要紧紧围绕“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平。深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求。 稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作。要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。 要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战。 财政和货币政策 要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。 制造业 稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。 要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。 民营企业 采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题。加快“僵尸企业”出清。 推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度。 要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。 房地产 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。 资本市场 科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。 要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。 改革开放 有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作。加大对外开放，加紧落实一系列重大开放举措。 要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇。 民生问题 巩固拓展脱贫成果。实施好就业优先政策，做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业工作。保障市场供应和物价基本稳定。高度重视安全生产，加强自然灾害防治。 要做好重点群体就业工作，加强职业技能培训。近期安全生产问题突出，要举一反三，有效防范，精准治理 资料来源：公开资料，长城证券研究所整理 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 对股市的影响及行业配置建议 政治局会议凸显经济下行压力存在，逆周期调控有望加码但整体保持定力，流动性边际宽松预期升温以及结构性稳增长措施有望对股市构成有效支撑。中美贸易摩擦趋于缓和，美联储降息几乎确定，再加上8月底MSCI再次提升纳入比例带来外资流入，当前A股市场面临相对较好的内外部环境，市场估值存在一定的修复空间，但是仍需关注企业盈利修复的情况。 行业配置方面，股票市场仍然建议重视结构性机会，“科技创新+券商”的主线仍有望阶段性占优。龙头券商有望享受估值溢价，科技创新方面建议关注通信（5G）、计算机（安全可控、医疗信息化）、电子（半导体）、国防军工等细分方向。消费板块仍建议关注龙头企业的长期配置