7月政治局会议点评：政策微调确认，转向言之过早

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20180801 [Table_Main] 政策微调确认，转向言之过早 ——7月政治局会议点评 事件  新华社消息：中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党纪律处分条例》。 观点  政策微调信号进一步确认。我们认为“微调”体现在三个方面：1）货币政策从“稳健中性”到“稳健”；2）财政政策依然积极，目标任务更加明确；3）对内改革任务明确，对外开放力度加大。  政策为何调整？由于内外形势变化，年内经济下行压力不减，政策调整也是“预调管理”的客观需要。从三驾马车看，贸易战升级带来外需不确定性增大，紧信用冲击压制投资需求，近两年居民部门快速加杠杆后消费增速稳中趋缓，独木难支。因此本次会议特别提出做好六个“稳”工作。  慎言政策转向。理由有二：去杠杆节奏虽有缓和，方向毫不动摇；坚持房地产调控不放松。  债市策略：政策微调意味着经济增长虽然下有底，但放缓趋势不改，利率下行仍有空间，十年期国债下半年预计在3.3%-3.6%，同时在结构性宽松政策影响下，“紧信用+稳货币”格局逐渐转为“稳信用+宽货币”，可以关注中高等级信用债的投资机会。  风险提示：信用风险发酵，债市波动超预期。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收深度：8月流动性前瞻：有压力，无险情》2018-07-31 2、《固收周报：美国市场：REITs表现优于S&P 500》2018-07-29 3、《固收周报：最近大家TKN了哪些信用债？》2018-07-29 4、《固收点评20180720：靴子落地后，风险还是机会？》2018-07-22 5、《固收周报：哪些ABS项目“终止”了？》2018-07-15 [Table_Author] 2018年08月01日 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党纪律处分条例》。现简评如下： 1. 政策微调信号进一步确认 自4月底中共中央政治局工作会议召开以来，基本面推动的政策调整迹象明显，正如上周国常会提出“根据形势变化相机预调微调、定向调控”，我们认为本次政治局会议再次确认了政策微调的信号，具体反映在以下3个方面。 1）货币政策从“稳健中性”到“稳健”。相比于4月份政治局会议，删掉“中性”2个字意味着货币政策基调发生改变，把好货币供给总闸门的政策导向也从“保持宏观经济平稳运行”转向了“保持流动性合理充裕”。结合近期资管新规和银行理财新规的细则安排上略有放松，预计下半年流动性环境有望持续改善。 2）财政政策依然积极，目标任务更加明确。4月份会议提出“坚持积极的财政政策取向不变”，没有提出具体的工作目标，而这次强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。意味着下半年财政发力更多体现在两个方面：一是落实减税降费、加快支出进度安排，二是通过专项债等结构化手段调整经济结构，提高财政支出效率。 3）对内改革任务明确，对外开放力度加大。本次会议强调把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，对于上半年增速持续下滑的基建投资预计有所提振。落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，主要体现在两个方面：一是“走出去”，推动共建“一带一路”向纵深发展，二是“请进来”，精心办好首届中国国际进口博览会，以扩大进口推动高质量发展。 2. 政策为何调整？ 由于内外形势变化，年内经济下行压力不减，政策调整也是“预调管理”的客观需要。从三驾马车看，贸易战升级带来外需不确定性增大，紧信用冲击压制投资需求，近两年居民部门快速加杠杆后消费增速稳中趋缓，独木难支。随着需求端放缓逐渐传导至供给端，下半年经济下行压力将逐渐增大。本次会议也从侧面对政策调整的原因作了解释： 1）内外形势有变，增长有压力。4月份会议认为“我国经济周期性态势好转”，本次会议则提出“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”。同时强调“要坚持稳中求进工作总基调”，删除了整段关于“高质量发展”的表述，说明经济下行压力增大是客观事实。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 2）稳定工作放在第一位，政策导向“以稳为主”。本次会议要求做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置，同时提出了做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”等六项具体工作。 3. 慎言政策转向 上周国常会工作部署中释放出稳增长的政策转向信号，没有提及去杠杆等重点问题，被不少人士解读为财政货币政策全面宽松。结合本次会议要点，我们认为政策转向的判断为时尚早，主要体现在以下两个方面。 1）去杠杆节奏有缓和，方向不动摇。本次会议要求把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，只是“把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机”。预计未来三年，防范化解重大风险仍然是三大攻坚战的首要任务。 2）坚持房地产调控不放松。会议提出“坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制”，结合近期住建部开展的专项整治工作，和部分热点城市调控力度升级趋势，我们判断短期内地产投资仍处于下降通道，对于经济的影响力逐渐趋弱。 4. 债市策略 政策微调意味着经济增长虽然下有底，但放缓趋势不改，利率下行仍有空间，十年期国债下半年预计在3.3%-3.6%，同时在结构性宽松政策影响下，“紧信用+稳货币”格局逐渐转为“稳信用+宽货币”，可以关注中高等级信用债的投资机会。 5. 风险提示 债市风险发酵，市场波动超预期。 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn