安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共6页 2022年7月 政治局会议点评 ——淡化增长目标，政策保持定力 袁方1 束加沛（联系人）2 2022年7月29日 内容提要 本次政治局延续了近期国常会等一系列会议的基调，淡化了全年经济增长的目标，强调“力争实现最好结果”。 稳增长政策表述温和，财政政策更多强调专项债的使用，略低于市场预期。货币政策延续流动性环境宽松的表述。房地产政策再次要求“保交楼、稳民生”。 总体来看，下半年疫情清零政策仍然排在靠前位置，稳增长更多集中在基建和货币政策领域。在此背景下，经济将呈现温和抬升的状态，权益市场处于震荡的环境中。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，y uanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp @essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共6页 2022年7月 一、政策保持定力 中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 在对上半年的形势总结中，会议首先充分肯定上半年取得的成果，“疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定。”与此同时，也承认“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，相比4月份政治局会议“风险挑战增多”，政策当局对目前经济形势的看法更加谨慎。 在对下半年的经济工作计划中，相比4月份政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”，本次会议强调“力争实现最好结果”。7月19日，国务院总理李克强在世界经济论坛企业家特别对话会也提及“要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平”。在疫情反复、房地产行业面临困难的背景下，全年GDP实现5.5%目标的难度确实较大，近期决策层对经济增长目标的淡化体现了实事求是的精神。 此外，会议对主动作为也提出要求，强调“要充分调动各方面积极性”，“各地区各部门要切实负起责任”，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。 在这样的基调下，政策当局强调了疫情防控的重要性，在稳增长层面政策表述温和。 疫情防控政策是经济最大的影响因素，会议延续了4月份“高效统筹疫情防控和经济社会发展”的提法，也延续了“坚持人民至上、生命至上”的理念，还 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共6页 2022年7月 特别强调了“从政治上看、算政治账”的视角，未来还将坚持“动态清零”方针不变。同时本次会议也强调 “保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住”。在疫情防控政策不变的情况下，未来人流物流状况大概率将维持当下格局，线下消费活动或将维持偏弱格局。 在总体宏观政策方面，会议强调“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。” 在财政政策层面，主要是“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。”并未提及“特别国债”或“提前发行专项债”。和国常会讲话中“政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间”一致。上半年基建投资增速和水泥、钢铁等实物量数据存在较大背离，部分或许是房地产投资的拖累，部分可能来源于实物工作量的滞后。下半年基建发力点可能在推动项目落地和施工提速。 货币政策层面，强调“要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。在房地产压力偏大、严控政府隐性债务的背景下，结构性货币政策或许是“弥补社会需求不足”的重要抓手。下半年流动性总体还将维持偏宽松格局，但进一步放松可能性不高。 在房地产政策层面，会议延续“房子是用来住的、不是用来炒的定位”，不过也首先强调了“要稳定房地产市场”。“保交楼、稳民生”一方面是对停贷问题的回应，也进一步明确了处理的政策路径。会议新增了“用足用好政策工具箱”为重点，特别要求“压实地方政府责任”。 短期内，房地产市场的核心变量还是居民对于交付问题担忧能否化解，进而对房地产企业的流动性环境出现边际改善。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共6页 2022年7月 在平台经济层面，相比于4月政治局会议“完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。本次会议强调了“集中推出一批绿灯投资案例”，结合此前对滴滴的处罚落地，或许标志这对平台经济的规范进入新的阶段。 总体而言，本次政治局会议总体上延续了近期国常会等一系列会议的基调，承认当下经济存在“突出矛盾和问题”，未来将以用好现有政策为主，下半年经济发展以托底维稳为目标，保持战略定力。围绕这一基调，防疫、财政、货币、房地产等政策总体延续此前基调，调整多为边际性质。在此背景下，经济将呈现温和抬升的状态，权益市场处于震荡的环境中。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共6页 2022年7月 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共6页 2022年7月 深圳 深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼 邮编: 518026 上海 上海市虹口区东大名路638号3楼 邮编: 200122 北京 北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层 邮编: 100034