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名创优品遭Blue Orca沽空，公司已发布公告回应，称该指控毫无依据，且包含误导性结论及诠释。公司已开展独立调查，适时作出进一步披露。针对沽空报告中对于MINISO合伙人模式门店的独立性、以及对公司零售业务成长性的质疑，我们认为Blue Orca对于公司以往的情况和发展历程缺乏了解，且沽空指控存在误导性表述。我们的分析：1、关于沽空报告声称疫情前公司门店数量累计已关闭超过850家：根据公司年报及招股书披露，FY2019-FY2021期内中国MINISO合伙人门店年度关闭数量分别为116/168/233个，关店率分别为5.6%/7.3%/9.3%，FY20及FY21关店率有小幅上升主要是因为2020年的疫情爆发影响，截至2021/12/31止6个月期间关店率逐步恢复。名创优品的关店率在零售业中一直属于较优水平。并且，名创优品截至疫情前的2019/6/30于国内已拥有2,288个门店，招股书中披露的每年关闭100+个门店并不代表品牌经营不善，关闭原因可包括租约到期、租金增加、门店位置变更等。且名创有相当比例门店位于三线及以下层级城市，意味着公司需与部分长尾的名创合伙人合作，名创合伙人每年的新增及退出亦属于品牌经营中的正常新陈代谢。2、质疑大幅下调特许经营费以吸引加盟商开设合伙人模式门店：根据公司年报及招股书披露，除2020疫情当年外，FY2019-FY2021的授权费及特许权使用费稳步上升，FY2019-FY2021期内公司来自加盟商的授权费分别为1,360/ 5,847/ 5,398万元，特许权使用费分别为9,437/8,244/9,785万元。我们曾对名创优品单店模型作测算，特许商标使用金仅占开店成本的很小一部分，每年商标特许经营费的浮动不足以论证品牌价值变动。对于加盟商而言，除商标特许经营费外，开店需缴纳数十万的货品保证金、对外支付每月数万的租金支出和人工费用等。加盟商开店更多考虑的是品牌盈利能力，以及品牌方提供从组货、门店标准化运营管理等一系列服务。近年公司国内门店稳步拓展，策略重点逐步转至低线城市，公司针对不同层级城市，动态更新加盟政策亦是合理。
