45亿定增落地，创新药、原料药发展添动力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 47.42 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 25.63 已上市流通A股(亿股) 20.11 流通港股(亿股) 5.52 总市值(亿元) 1,215.33 年内股价最高最低(元) 86.26/37.95 沪深300指数 4246 上证指数 3277 相关报告 1.《复星医药点评-引入安进2款新药，自研氟尿嘧啶申报上市》，2022.6.30 2.《国金医药-复星医药年报点评-创新推动稳健成长，新冠MPP与疫...》，2022.3.24 3.《复星医药3季报点评-新品种放量持续，创新技术推进在望》，2021.10.27 4.《复星医药2021年中报点评-医药新品与Gland同比高增，成...》，2021.8.24 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 45亿定增落地，创新药、原料药发展添动力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 营业收入增长率 6.02% 28.70% 15.00% 15.20% 15.50% 归母净利润(百万元) 3,663 4,735 5,567 6,601 7,857 归母净利润增长率 10.27% 29.28% 17.56% 18.58% 19.02% 摊薄每股收益(元) 1.429 1.848 2.172 2.576 3.065 每股经营性现金流净额 0.99 1.52 1.42 1.97 1.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.90% 12.08% 11.56% 12.30% 13.00% P/E 37.78 26.49 21.83 18.41 15.47 P/B 3.74 3.20 2.52 2.26 2.01 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年7月26日，公司公告《非公开发行A股股票发行情况报告书》，10名投资者以42元/股的价格现金认购1.07亿股A股股票；此次定增，公司共募集44.84亿元，用于（1）创新药临床、许可引进及；（2）原料药及制剂集约化综合性基地的建设。 点评  助力前沿创新加速转化，多元化模式参与多个创新药项目。（1）公司拟使用18.74亿元用于创新药的临床开发、商业化许可、里程碑款支付以及部分产品上市准备相关费用。（2）此次共涉及11个创新项目：FCN-437、枸橼酸焦磷酸铁溶液（Triferic）、FS-1502、FCN-159、利拉鲁肽、SurVaxM、Tenapanor、Balixafortide、干细胞治疗（CT X）、干细胞治疗（hRPC）、新冠mRNA 疫苗。（3）公司在创新药的研发上，已形成自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等多层次合作模式，快速切入具有未满足临床需求的创新产品，进一步丰富公司的创新药管线，提高市场竞争力。  原料药制剂产业链垂直整合，集约化提升产能。（1）公司拟使用13.49亿元用于特色原料药基地和制剂集约化综合性基地项目。（2）该项目定位集约化、大产能产品制造及创新药和特殊制剂综合生产基地，原料药可直接用于公司制剂产品生产，“原料制剂一体化”在集采大环境下可以更好的应对降价压力，发挥成本优势。（3）公司在原料药、制剂的研发及生产商具有丰富的规模化生产经验。公司已经有十余个原料药产品通过美国、欧盟、日本等国家的GMP认证。 盈利预测及投资建议  我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收448.56/516.74/596.83亿元，归属母公司净利润55.67/66.01/78.57亿元，EPS 2.17/2.58/3.07元。公司目前股价对应22/23/24年22/18/15 xPE，维持“买入”评级。 风险提示  新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。 020004000600080001000037.9547.4256.8966.3675.8385.3210 726211 026220 126220 426220 726人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 复星医药 沪深300 2022年07月26日 医药健康研究中心 复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 28,585 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 货币资金 9,533 9,962 10,308 12,455 14,204 16,184 增长率 14.7% 6.0% 28.7% 15.0% 15.2% 15.5% 应收款项 5,458 5,762 7,316 7,519 8,662 10,005 主营业务成本 -11,543 -13,431 -20,228 -23,280 -26,819 -30,976 存货 3,941 5,163 5,472 6,120 7,050 8,143 %销售收入 40.4% 44.3% 51.9% 51.9% 51.9% 51.9% 其他流动资产 1,472 4,199 7,328 7,352 8,134 8,467 毛利 17,042 16,876 18,777 21,576 24,855 28,708 流动资产 20,403 25,085 30,425 33,446 38,051 42,799 %销售收入 59.6% 55.7% 48.1% 48.1% 48.1% 48.1% %总资产 26.8% 30.0% 32.6% 30.4% 32.1% 33.5% 营业税金及附加 -260 -217 -234 -270 -311 -359 长期投资 23,021 23,771 23,998 23,998 23,998 23,998 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 10,560 12,257 12,537 28,855 32,846 37,809 销售费用 -9,847 -8,464 -9,099 -10,464 -12,054 -13,923 %总资产 13.9% 14.6% 13.4% 26.2% 27.7% 29.6% %销售收入 34.4% 27.9% 23.3% 23.3% 23.3% 23.3% 无形资产 20,141 20,499 23,308 23,096 22,891 22,692 管理费用 -2,591 -2,962 -3,216 -3,588 -3,876 -4,058 非流动资产 55,716 58,601 62,869 76,644 80,381 85,099 %销售收入 9.1% 9.8% 8.2% 8.0% 7.5% 6.8% %总资产 73.2% 70.0% 67.4% 69.6% 67.9% 66.5% 研发费用 -2,041 -2,795 -3,834 -4,216 -4,444 -4,596 资产总计 76,120 83,686 93,294 110,089 118,432 127,897 %销售收入 7.1% 9.2% 9.8% 9.4% 8.6% 7.7% 短期借款 8,921 14,912 14,548 21,854 15,505 16,201 息税前利润（EBIT） 2,303 2,437 2,393 3,037 4,171 5,772 应付款项 6,304 7,405 10,060 10,599 11,647 13,333 %销售收入 8.1% 8.0% 6.1% 6.8% 8.1% 9.7% 其他流动负债 2,210 2,556 4,702 4,896 7,578 8,162 财务费用 -865 -724 -464 -991 -844 -901 流动负债 17,434 24,872 29,310 37,349 34,731 37,696 %销售收入 3.0% 2.4% 1.2% 2.2% 1.6% 1.5% 长期贷款 7,293 7,146 6,694 6,694 6,694 6,694 资产减值损失 487 0 0 0 0 0 其他长期负债 12,189 5,683 8,914 8,437 13,544 12,937 公允价值变动收益 -353 579 352 439 450 460 负债 36,915 37,702 44,918 52,480 54,969 57,327 投资收益 3,565 2,284 4,624 4,624 4,624 4,624 普通股股东权益 31,888 36,996 39,192 48,136 53,669 60,431 %税前利润 78.8% 48.8% 76.4% 65.0% 55.0% 46.4% 其中：股本 2,563 2,563 2,563 2,670 2,670 2,670 营业利润 4,494 4,721 6,314 7,109 8,401 9,955 未分配利润 15,126 17,505 21,040 25,565 31,099 37,861 营业利润率 15.7% 15.6% 16.2% 15.8% 16.3% 16.7% 少数股东权益 7,316 8,989 9,184 9,474 9,794 10,139 营业外收支 32 -43 -260 0 0 0 负债股东权益合计 76,120 83,686 93,294 110,089 118,432 127,897 税前利润 4,526 4,678 6,054 7,109 8,401 9,955 利润率 15.8% 15.4% 15.5% 15.8% 16.3% 16.7% 比率分析 所得税 -782 -738 -1,066 -1,252 -1,480 -1,754 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 17.3% 15.8% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 每股指标 净利润 3,744 3,940 4,987 5,857 6,921 8,202 每股收益 1.296 1.429 1.848 2.172 2.576 3.065 少数股东损益 422 277 252 290 320 345 每股净资产 12.442 14.435 15.292 18.782 20.941 23.579 归属于母公司的净利润 3,322 3,663 4,735 5,567 6,601 7,857 每股经营现金净流 1.215 0.985 1.516 1.421 1.972 1.966 净利率 11.6% 12.1% 12.1% 12.4% 12.8% 13.2% 每股股利 0.390 0.430 0.390 0.390 0.400 0.410 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.42% 9.90% 12.08% 11.56% 12.30% 13.00% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.36% 4.38% 5.08% 5.06% 5.57% 6.14% 净利润 3,744 3,940 4,987 5,857 6,921 8,202 投入资本收益率 2.99% 2.84% 2.63% 2.7