公司动态点评：可转债发行落地，公司发展再添新动力

楚江新材（002171）公司动态点评 2020年06月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年06月02日 目前股价 8.87 总市值（亿元） 116.03 流通市值（亿元） 93.52 总股本（万股） 133,367 流通股本（万股） 107,494 12个月最高/最低 9.92/5.31 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<疫情影响逐步消退 产能投放提振业绩>> 2020-04-24 <<一季度原材料价格大跌 存货减值拖累业绩>> 2020-04-15 <<三驾马车齐头并进 拉开腾飞新篇章>> 2019-12-15 可转债发行落地 公司发展再添新动力 ——楚江新材（002171）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,107.11 17,047.97 21,183.21 23,284.46 24,516.83 (+/-%) 18.68% 30.07% 24.26% 9.92% 5.29% 净利润 408.59 461.01 565.46 776.55 880.20 (+/-%) 13.30% 12.83% 22.66% 37.33% 13.35% 摊薄EPS 0.35 0.37 0.42 0.58 0.66 PE 25.60 24.30 20.92 15.23 13.44 资料来源：长城证券研究所  可转债发行落地 公司发展再添新动力：昨晚公司发布可转债公告，拟发行总额18.3亿元用于铜材产能扩张项目，债券期限为6年，每年付息一次，初始转股价格为8.73元/股，转股期自2020年12月10日开始。可转债票面利率逐年递增：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，到期兑付价格110元/张（含最后一期利息）。目前公司铜加工产能（铜板带+铜杆+铜线）约50万吨，而本次募投项目涉及新产能达40万吨：包括8万吨高精铜板带产能（5万吨芜湖+3万吨清远），26万吨高品质铜杆产能，6万吨高端铜线产能。本次募投项目建设期预计2年，项目完成后公司铜材产量接近翻倍，产品附加值有望显著提升，同时公司行业龙头地位也将进一步巩固。  疫情对业绩不利影响消除 产量提升保障年度业绩：一季度受疫情以及大宗商品价格下跌影响，公司业绩出现一定波动，但根据发布的业绩预告，公司二季度预计实现归母净利润1.9-2.4亿元，经营业绩恢复正常。目前公司7.5万吨铜板带升级改造项目已建成投产，12万吨铜导体材料产能将于年底投放，根据年度生产计划公司2020年基础材料产量将达到71.94万吨（+21.75%），全年业绩值得期待。  天鸟高新募投产能2021年投放 关注顶立科技分拆上市：2018年底并表的天鸟高新是公司重要的业绩增长点，2019年实现净利润1.12亿元（占比24%）。作为国内碳纤维预制件龙头，天鸟高新高附加值军品订单充足但受限于产能业绩无法完全释放。2019年公司募投1130吨预制件产能，较原有产能提升3倍以上，预计募投项目将于2021年达产，届时业绩有望显著增长。子公司顶立科技是国内智能热工装备龙头，满足分拆上市条件，公司已将其分拆上市列入2020年重点工作计划，建议关注后续进展。  投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42元／0.58元／0.66元，对应PE分别为20.92／15.23／13.44倍，维持“推荐”评级。  风险提示：铜加工材加工费下滑 项目推进不及预期 产能消化不及预期 -50%0%50%100%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05有色金属楚江新材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 铜加工材加工费下滑 项目推进不及预期 产能消化不及预期 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,107.11 17,047.97 21,183.21 23,284.46 24,516.83 成长性 营业成本 12,063.96 15,736.51 19,629.27 21,317.53 22,414.89 营业收入增长 18.68% 30.07% 24.26% 9.92% 5.29% 销售费用 138.69 172.56 205.48 239.83 242.72 营业成本增长 16.07% 30.44% 24.74% 8.60% 5.15% 管理费用 164.35 231.96 262.67 284.07 308.91 营业利润增长 7.63% 17.75% 14.71% 41.00% 14.24% 研发费用 400.57 507.14 565.59 640.32 634.99 利润总额增长 9.68% 14.19% 18.91% 39.27% 13.50% 财务费用 9.89 53.83 31.77 53.55 56.86 净利润增长 13.30% 12.83% 22.66% 37.33% 13.35% 其他收益 213.30 246.57 258.30 249.16 251.34 盈利能力 投资净收益 14.72 24.74 36.91 25.45 29.03 毛利率 7.96% 7.69% 7.34% 8.45% 8.57% 营业利润 468.27 551.39 632.51 891.87 1,018.85 销售净利率 3.57% 3.23% 2.99% 3.83% 4.16% 营业外收支 10.58 -4.61 17.65 13.59 8.88 ROE 6.91% 7.95% 8.94% 10.93% 11.02% 利润总额 478.85 546.78 650.17 905.46 1,027.73 ROIC 11.11% 11.32% 10.19% 12.67% 13.14% 所得税 69.95 67.55 79.00 121.06 138.64 营运效率 少数股东损益 0.31 18.22 5.71 7.84 8.89 销售费用/营业收入 1.06% 1.01% 0.97% 1.03% 0.99% 净利润 408.59 461.01 565.46 776.55 880.20 管理费用/营业收入 1.25% 1.36% 1.24% 1.22% 1.26% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.06% 2.97% 2.67% 2.75% 2.59% 流动资产 3,899.24 4,768.43 5,280.23 5,927.66 6,523.83 财务费用/营业收入 0.08% 0.32% 0.15% 0.23% 0.23% 货币资金 808.39 948.71 1,059.16 1,295.77 1,364.35 投资收益/营业利润 3.14% 4.49% 5.84% 2.85% 2.85% 应收票据及应收账款合计 980.28 993.55 1,030.63 1,310.76 1,372.47 所得税/利润总额 14.61% 12.35% 12.15% 13.37% 13.49% 其他应收款 124.65 202.64 163.64 183.14 173.39 应收账款周转率 19.96 22.54 28.35 26.67 25.90 存货 1,063.80 1,261.65 1,333.78 1,638.83 1,860.38 存货周转率 13.22 14.66 16.32 15.67 14.01 非流动资产 2,728.38 3,693.03 4,015.27 4,211.08 4,442.34 流动资产周转率 3.57 3.93 4.22 4.16 3.94 固定资产 750.03 1,078.32 1,223.98 1,316.26 1,454.60 总资产周转率 2.31 2.26 2.39 2.40 2.32 资产总计 6,627.62 8,461.46 9,295.51 10,138.74 10,966.17 偿债能力 流动负债 2,014.79 2,711.91 2,811.42 2,842.74 2,794.84 资产负债率 32.06% 33.85% 31.52% 29.38% 26.66% 短期借款 1,280.38 1,720.33 1,818.36 1,867.88 1,601.47 流动比率 1.94 1.76 1.88 2.09 2.33 应付款项 461.32 488.95 665.46 720.70 726.52 速动比率 1.41 1.29 1.40 1.51 1.67 非流动负债 109.72 151.90 130.81 141.35 136.08 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.35 0.37 0.42 0.58 0.66 负债合计 2,124.51 2,863.81 2,942.23 2,984.09 2,930.92 每股净资产 3.35 4.11 4.70 5.28 5.94 股东权益 4,503.11 5,597.65 6,392.28 7,174.15 8,064.50 每股经营现金流 0.13 0.16 0.16 0.40 0.55 股本 1,197.26 1,333.67 1,333.67 1,333.67 1,333.67 每股经营现金/EPS 0.39 0.44 0.37 0.69 0.83 留存收益 3,274.51 4,366.62 4,932.08 5,706.11 6,587.57 少数股东权益 31.33 120.81 126.53 134.37 143.26 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 6,627.62 8,461.46 9,334.50 10,158.24 10,995.42 PE 25.60 24.30 20.92 15.23 13.44 现金流量表 （百万） PEG 1.06 1.06 1.26 0.63 0.59 经营活动现金流 807.70 212.35 211.26 533.99 728.41 PB 2.65 2.16 1.89 1.68 1.49 其中营运资本减少 41.79 -362.47 -473.71 -391.65 -327.32 EV/EBITDA 10.57 14.40 15.59 11.15 9.52 投资活动现金流 -1