股票定增落地，公司发展再添新动力

三祥新材（603663）公司动态点评 2021年09月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年09月15日 目前股价 25.80 总市值（亿元） 49.67 流通市值（亿元） 49.50 总股本（万股） 19,252 流通股本（万股） 19,186 12个月最高/最低 25.8/13.23 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 孙志轩 S1070521090001 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<中报业绩符合预期 下半年利润有望迎来爆发>> 2021-08-15 <<一季度业绩环比正增长 产能投放成未来两年业绩增长重要驱动>> 2021-04-21 <<疫情拖累全年业绩 四季度经营情况显著好转>> 2021-03-24 股票定增落地 公司发展再添新动力 ——三祥新材（603663）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万) 761.08 733.11 1,061.88 1,788.94 2,009.79 (+/-%) 27.16% -3.68% 44.84% 68.47% 12.35% 归母净利润(百万) 82.71 64.84 108.17 170.28 254.55 (+/-%) 11.50% -21.61% 66.83% 57.42% 49.49% 摊薄EPS(元/股) 0.40 0.32 0.52 0.82 1.23 PE 63.31 80.88 48.93 31.08 20.79 资料来源：长城证券研究院 ◼ 公司股票定增落地 特种陶瓷项目进一步拓展锆产业链：近日公司公告定增发行情况：本次定增发行1106.64万股，每股发行价格19.88元，共募集2.2亿元用于年产1500吨特种陶瓷项目、先进陶瓷材料研发实验室以及偿还银行借款，限售期为6个月（2022年3月14日解禁）。随着定增项目落地，公司总资产和净资产规模有效提升，特种陶瓷项目及相关材料实验室进一步拓展锆业务产业链，公司全产业链布局将进一步完善，同时特种陶瓷作为高端材料有望贡献显著利润。 ◼ 主营锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：今年以来锆系产品显著上涨，而6月底以来随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主要锆英砂生产商RBM停产，锆英砂价格加速爆发，由6月底13150元/吨飙涨至目前18750元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000元/吨上涨至目前45000元/吨。尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供应，成本端与国内企业相比具有显著优势，考虑到锆业务贡献超过80%的营收及毛利，预计公司下半年业绩将迎来爆发。 ◼ 新项目2021-2022年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：2021-2022年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期今年下半年投产，已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧化锆项目一期1000吨产能已于年初投产，正逐步拓展市场释放产能；氧氯化锆2万吨项目预计下半年投产，凭借成本及品质优势有望迅速打开市场；本次募投的特种陶瓷项目有望于2022年投产；而工业级海绵锆此前的3000吨产能有望于今年全面放量，后续仍有2000吨的二期产能规划。随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。 ◼ 投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.52元／0.82元／1.23元，对应PE分别为49／31／21倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目推进不及预期、全球疫情再度恶化 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 761.08 733.11 1,061.88 1,788.94 2,009.79 成长性 营业成本 522.37 541.08 770.86 1,328.24 1,445.78 营业收入增长 27.16% -3.68% 44.84% 68.47% 12.35% 销售费用 30.30 15.72 27.08 44.19 47.43 营业成本增长 19.19% 3.58% 42.47% 72.31% 8.85% 管理费用 40.31 49.28 51.18 86.76 95.47 营业利润增长 49.27% -32.92% 74.38% 53.78% 50.12% 研发费用 25.55 23.66 37.27 61.72 67.33 利润总额增长 54.31% -34.84% 76.77% 54.60% 50.31% 财务费用 10.29 18.25 25.59 44.37 47.03 归母净利润增长 11.50% -21.61% 66.83% 57.42% 49.49% 其他收益 3.06 7.70 7.00 7.00 7.00 盈利能力 投资净收益 0.00 0.57 3.50 17.50 52.50 毛利率 31.37% 26.19% 27.41% 25.75% 28.06% 营业利润 130.72 87.69 152.92 235.16 353.01 销售净利率 17.18% 11.96% 14.40% 13.14% 17.56% 营业外收支 0.45 -2.22 -1.84 -1.58 -1.94 ROE 6.91% 7.95% 14.00% 14.44% 18.54% 利润总额 131.17 85.47 151.08 233.57 351.08 ROIC 72.04% 12.80% 14.92% 18.00% 15.70% 所得税 23.62 10.81 25.31 35.57 55.08 营运效率 少数股东损益 24.84 9.82 17.61 27.72 41.44 销售费用/营业收入 3.98% 2.14% 2.55% 2.47% 2.36% 归母净利润 82.71 64.84 108.17 170.28 254.55 管理费用/营业收入 5.30% 6.72% 4.82% 4.85% 4.75% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.36% 3.23% 3.51% 3.45% 3.35% 流动资产 453.12 485.83 765.48 1,328.75 1,177.76 财务费用/营业收入 1.35% 2.49% 2.41% 2.48% 2.34% 货币资金 42.85 65.33 65.52 110.38 124.00 投资收益/营业利润 0.00% 0.65% 2.29% 7.44% 14.87% 应收票据及应收账款合计 192.18 217.27 281.72 533.25 458.73 所得税/利润总额 18.01% 12.65% 16.75% 15.23% 15.69% 其他应收款 0.28 0.98 0.28 0.28 0.28 应收账款周转率 7.47 6.33 7.26 7.50 7.02 存货 201.53 173.68 383.05 650.02 554.79 存货周转率 4.37 3.91 3.81 3.46 3.34 非流动资产 582.73 847.25 1,189.29 1,458.94 1,736.58 流动资产周转率 1.81 1.56 1.70 1.71 1.60 固定资产 362.44 431.39 629.85 827.27 1,014.08 总资产周转率 0.81 0.62 0.65 0.75 0.70 资产总计 1,035.85 1,333.08 1,954.77 2,787.69 2,914.34 偿债能力 流动负债 345.81 302.80 843.25 1,170.19 1,219.66 资产负债率 45.01% 43.74% 54.04% 50.83% 45.22% 短期借款 111.64 91.88 318.23 695.69 539.03 流动比率 1.31 1.60 0.91 1.14 0.97 应付款项 168.29 127.52 290.70 385.01 413.18 速动比率 0.73 1.03 0.45 0.58 0.51 非流动负债 120.39 280.31 213.07 246.69 98.17 每股指标（元） 长期借款 106.26 131.71 131.71 131.71 0.00 EPS 0.40 0.32 0.52 0.82 1.23 负债合计 466.20 583.11 1,056.33 1,416.88 1,317.83 每股净资产 2.54 3.20 3.79 5.93 6.82 股东权益 569.64 749.97 898.45 1,370.81 1,596.51 每股经营现金流 0.29 0.77 1.14 -1.36 3.58 股本 189.99 192.46 207.62 207.62 207.62 每股经营现金/EPS 0.71 2.44 2.18 -1.65 2.92 留存收益 339.89 419.06 578.71 1,023.36 1,207.61 少数股东权益 41.87 94.51 112.12 139.83 181.27 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 1,035.85 1,333.08 1,954.77 2,787.69 2,914.34 PE 63.31 80.88 48.93 31.08 20.79 现金流量表 （百万） PEG 2.81 1.39 2.48 1.38 0.36 经营活动现金流 807.70 148.25 235.97 -281.47 742.52 PB 10.03 7.97 6.73 4.30 3.74 其中营运资本减少 -51.57 26.09 38.14 -570.59 371.68 EV/EBITDA 15.76 22.28 25.48 18.06 12.36 投资活动现金流 -1757.00 -285.04 -396.50 -312.50 -307.50 EV/SALES 3.60 4.40 5.48 3.47 2.95 其中资本支出 -1.87 165.57 570.00 480.00 490.00 EV/IC 3.79 3.24 4.4